主题：汽车行业中期策略：反弹时机已近 布局优质成长股

　反弹时机已近，布局优质成长—汽车行业2011年中期投资策略

　　核心观点：

　　一、“景气触底+估值优势”将助力汽车板块下半年展开一波力度较强的反弹，上调行业评级至“推荐”，重点看好乘用车、零部件个股的超额收益机会。

　　二、三季度是较好的投资时段，板块配臵时机已临近。

　　三、继续推荐景气子行业中的优势整车公司，积极布局具备跨越周期潜力的高成长零部件公司。

　　四、个股推荐上海汽车（600104）、悦达投资（600805）、星宇股份（601799）、威孚高科（000581）等。



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　1、2011年上半年行业回顾

　　2011年前5月，全国汽车累计产销量分别同比增长3%、4%，考虑1季度数据掺杂了厂商去年底的平滑因素，实际增速更低。

　　4月汽车销量同比增速下滑0.25%，近29个月以来首度转“负”，5月继续同比下滑4%，显示宏观面、政策面的负面效应加大，行业景气处在加速下行趋势。

　相关刺激消费政策效用递减下，微客等主要受益子行业2010年增长已显乏力，2011年政策退出后进一步走低。

　　受益于居民消费升级，差异个性化需求的持续提升，SUV等中高级车型表现较好，但近几月增速也明显放缓，反映出整个行业的周期性调整压力。

　1.2 预期中的放缓

　　参考海外成熟市场及我国近十年汽车行业发展规律，汽车销量在连续两年高增长后的次年大多出现显著下滑。

　2009年起我国进入私车大规模普及时代，并迅速跃居全球第一大汽车消费国。一方面体现出国内汽车市场巨大的活力及增长潜力，但另一方面，近两年过高的增速、政策透支消费，以及汽车保有量急剧增长带来的能源、环境、城市交通问题凸显，行业自身也存在回归理性的要求。

　2011年上半年，“通胀+紧缩”的宏观环境，以及政策面和事件型负面因素相继叠加，加速了行业景气下行。

　2、2011年下半年行业展望

　　2.1 宏观面：下半年稍有改观

　　参考以往周期性特征，CPI是观测汽车行业景气度变化较好的先行指标，表现为销量增速跟随CPI高位持续攀升（回落）而出现向下（上）拐点。

　　结合宏观组判断，3季度CPI有望见顶，但预计回落幅度有限；考虑到通胀的反复性和治理的复杂性，紧缩政策短期还将持续，4季度或适度松绑。

　　汽车行业成本压力大于去年，尤其是钢材、橡胶等原材料价格超预期上涨对部分子行业（微车、卡车）盈利构成较大冲击。预计3季度行业毛利率见底，4季度环比回升。

　　2.2 政策面：最差的时候已过去

　　前期政策的负面影响下半年将逐渐减弱，结合行业当前运行情况来看，调控进一步加码的可能性甚微。

　　节能汽车补贴政策下半年延续，补贴车型覆盖面不断扩大，利于平滑购臵税优惠取消后中小排量乘用车（尤其是自主品牌）的需求放缓；节能与新能源汽车产业发展规划可能出台，重点利好新能源汽车核心零部件厂商。

　　2.3 产能利用率、库存尚不足虑

　　预计行业产能利用率同比小幅回落，全年仍处在历史较高水平。同时我们认为，行业快速放缓和资金压力将约束厂商的扩张冲动，有利于缓解未来一段时间的供需矛盾。

　　2011年至今行业库存（厂商端）逐月下降，截至5月为66.12万辆，不及前5月月均销量1/2，整体压力不大。基于景气度/竞争力的差异，部分子行业/厂商存在一定的结构性压力。

　　2.4 主要子行业判断

　　狭义乘用车（轿车+SUV+MPV）：短期有望见底，期待“金九银十”

　　我国车市已步入大规模普及期，汽车消费走向刚性需求。

　　下半年宏观面、政策面的压力减缓，有助提振消费者信心。

　　日本本土零部件供应恢复速度好于预期，部分被抑制的日系车需求未来几个月将得到释放。

　　预计6、7月行业增速短期见底，传统消费旺季“金九银十”销售表现值得期待。

　重卡：仍需煎熬，静候好转

　　●前5月投资坚挺对工程类（底盘+部分整车）重卡构成较大支撑，但两者月度增速呈现背离，显示紧缩环境下经销商压力加大，积极消化前期库存。

　　●多重因素（运力过剩、运价低迷、使用成本上涨、油耗准入政策）导致物流类（半挂牵引车为主）重卡持续低迷。下半年随着油耗达标车型的增加，以及物流业外部环境改善，预计下滑幅度有所收窄。

　　●目前重卡行业处在去库存化进程中，短期难有明显起色，预计4季度在政策放松预期下将出现改善，力度尚待观察。

　三大子行业（公路客运、城市公交、旅游团体）中期受益于公路建设、城镇化推进以及旅游通勤发展，整体表现为稳定增长。

　　结合宏观面来看，预计下半年行业景气小幅回升。

　　基于宏观面、政策面的调控力度均超出了我们年前判断，下调汽车行业2011年增速预测至6%。

　　我们认为消费品属性强的狭义乘用车下半年仍存在超预期可能，对卡车维持谨慎态度。

　　3、2011年下半年行业投资策略

　　结合以上分析，我们认为“景气触底+估值优势”将助力汽车板块下半年展开一波力度较强的反弹，行业投资机会整体好于上半年，上调评级至“推荐”，重点看好乘用车、零部件个股的超额收益机会。

　　3季度是较好的投资时段，板块配臵时机已临近。个股选择沿袭2季度策略的思路。

　3.1 板块估值已基本反映了悲观预期

　　汽车板块上半年的走势符合我们偏谨慎的判断。

　　重点上市公司中，少数竞争力持续提升、业绩确定性较强的绩优股仍录得了正涨幅，卡车及零部件股普遍表现不佳。

　　板块当前动态市盈率回落至15倍，处在历史低位水平。

　　估值已基本反映了悲观预期，乘用车、卡车相对估值优势明显。

　3.2 一线整车股估值中枢提升可期

　　行业触底反弹预期支持下，下半年子行业一线龙头动态PE有望从10～12倍上修至13～15倍。

　　重点推荐产品结构好、经营稳健、市场份额持续提升的优质乘用车股，如上海汽车、悦达投资。