主题：广州药业：经营环境严峻 品牌运作将加强

　 评级机构：平安证券 分析师：凌军

　　行业经营环境严峻

　　调研中,我们感受到公司面临多方面的经营压力:一方面基本药物招标使得公司大量产品价格受到压制;另一方面由于抗生素分级管理政策,抗生素类西药增长受到影响;第三,中药材再次上涨,成本压力较大。

　　品牌运作是公司医药工业主要主题

　　广州药业的品牌是公司的有力竞争点,公司将强调大健康概念,加强品牌运作,预计下半年公司大健康领域将有新动作,如品牌合作和品牌利用。另外综合版块方面:广药集团的物业资产较多,预计将来会有一些创新性的处理。

　　商业:追求有质量的并购整合

　　公司将加强商业并购,规模上重点考虑10-20个亿左右。重视并购的质量,尤其是整合这一块。公司已经在负责广州医院的数据接口制作,因此具有独特竞争力。公司在整合方面经验丰富。但从业绩角度而言,不会有太高的增长,预计约20%左右。

　　毛利率可能持续下降

　　在中药材大幅上涨的背景下,广州药业2010年实现毛利率上升3%,主要是因为产量上升带来的规模效应。另外,2010年下半年是亚运会,公司赶在大运会之前进行了大量的生产,也正好是中药材大幅上涨之前。但从2011年的情况来看,预计未来公司的毛利率有持续下降的可能。

　　盈利预测和评级

　　我们预计公司2011-13年每股收益分别为0.41、0.51和0.64元,对应当前股价PE 分别为36、29和23倍,给予“推荐”评级。



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