主题：招商银行：下半年可动用的政策工具及空间已不多

招商银行分析师刘俊郁6月27日发布报告称，在利率工具的启用上面，央行可能面临一定的顾虑，但存准率抬升毕竟难以取代加息的作用，可能造成本次数量调控的超调，本轮资金面干涸危机也表明未来央行可以动用的货币工具及空间已经不多。

央行上周继宣布暂停公开市场操作外，还分别于周一及周三进行两次逆回购，刘俊郁认为，从意图来看，向市场投放资金、避开央票发行困境，同时避免发行利率过快抬升对加息预期造成进一步引导，避免短端收益率进一步上行可能是央行上周的主要思路。

报告还称，资金面紧张成为压倒骆驼的最后一根稻草。本轮债市的调整，无论是起源于前期央行1000亿的正回购，还是过后进一步的存准率抬升，均显示出市场对政策紧缩的预期不足。政策效果累计效应的持续释放，导致前期长久保持刚性的中长期收益率也迎来一波调整。

而从过后市场成员的反应看，无论是央行停止公开市场操作并进行逆回购操作，还是市场机构资金拆借出现恐慌，均表明这轮调整其实远在预期之外。

招行认为，本轮资金面干涸危机也表明未来央行可以动用的货币工具及空间已经不多，一方面通胀依然维持高位，但另一方面资金面已经十分脆弱，难以持续承受另一轮数量型紧缩的打击。



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