主题：南方航空：国内景气升 业绩有支撑

评级机构：中信证券 分析师：张宏波

　　全民航国内市场需求旺盛,国际需求逐步恢复。5月我国民航综合、国内(含地区)、国际和地区旅客运输量分别为2,406.9、2,186.2、158.5和62.3万人次,同比增长11.8%、12.5%、1.3%和18.7%。其中国内客运市场需求旺盛,拉动全民航整体增速快速提升。随着传统旺季到来,预计三季度整体航空需求将强势回归,同时国际市场也逐步回暖。

　　国内市场景气提升,南航受益最大,业绩有支撑;国际运量同比大幅增长。

　　1-5月南航国内ASK和RPK分别同比增长1.70%和6.g%,运量需求增速大幅高于运力供给。票价水平提升10%,为三大航最高;客座率达到80.5%,创历史新高。国内航空市场景气持续提升,南航国内运量占84%,国内市场价量齐升,南航受益最大。1-5月南航国际ASK和RPK分别同比增长27.8%和25.5%,国际运量同比大幅提升。

　　航油下跌走势企稳,经营压力骤减;预计人民币升值5%,EPS增厚0.2元。

　　5-6月国际WTI轻质原油和新加坡航空煤油价格分别下降了16.2%和12.6%;国内航空煤油进口关税降为0。目前燃油成本占南航总成本比重超过40%,预计下半年国际油价走势将保持稳定,南肮经营压力骤减。南航美元负债比重为三大航最高,达到98%,南航因人民币升值受益最多。1-6月人民币累计升值2.3%,预计全年累计升值5%左右,我们测算南航EPS将增厚0.20元。

　　风险因素:国际油价大幅攀升;高铁对航空分流超出预期;航空旅客需求增速低于预期;流行疾病、地理灾害和地区冲突等突发性事件。

　　盈利预测、估值及投资评级:本年度南航受益于价量齐升,业绩同比增长有望超过20%,明显超过困航和东航。公司目前PB估值为2.4,处于历史底部,历史PB均值为5.2,估值水平有望进一步修复。历史南航的PB水平大多数时间高于国航和海航。预计公司2010/11/12/13年EPS分别为0.59/0.70/0.76/0.87元,对应PB为3.1/2.8/2.2/1.8倍。鉴于公司业绩增长弹性明显好于困航和东航,管理效益提升明显,给予公司PB3.0估值,目标价为10.5元,维持“买入”评级。



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