主题：IMF：人民币最多被低估23%

　7月21日，国际货币基金组织（下称“IMF”）表示，中国的通胀率已接近峰值，并即将在今年下半年开始下降。然而，中国的房地产市场仍存在非常强烈的泡沫倾向，且人民币的实际有效汇率在过去一年中贬值。

　　这是IMF首次对中国金融体系健康状况的评估。

　　根据评估结果，中国房地产价格膨胀有所放缓，但仍存在非常强烈的泡沫倾向。

　　“过去一年中，中国的房地产价格上升放缓的主要原因是政府采取了防止房地产市场投机行为的措施，并向市场提供了更多的住房供应。这些都是非常积极的政府行为。不过，当我们研究中国的金融体系，特别是房地产市场时，我们发现目前体系下，房地产市场仍存在非常强烈的泡沫倾向。”评估小组组长、基金组织的中国代表团团长Nigel Chalk表示。

　　IMF工作人员认为，房价与居民收入之比仍然很高，并且只要融资成本低廉，且其他投资渠道有限，就依然容易出现房地产泡沫。虽然工作人员不认为房地产部门会立刻出现严重下滑，但随着成交量增速放缓，一些房地产开发商的资产负债表可能面临压力，会促进该部门进行整合。

　　在汇率方面，IMF评估小组和中国政府存在较大分歧。

　　IMF组织汇率事务咨询组的当前估计是，人民币按均衡实际有效汇率法、外部可持续性法和宏观经济平衡法衡量的低估程度分别为3%、17%和23%。

　　在IMF绘制的一张从2000到2011年人民币实际有效汇率图表中，人民币自2010年后总体趋势为不断贬值。

　　IMF的报告指出，需要以更快的步伐纠正“人民币显著低于与中期基本面相一致的水平”的状况，以实现需求再平衡，并降低经常账户顺差。

　　IMF强调，在推进金融放开的过程中，允许人民币升值非常重要，这将使中国人民银行拥有更大的货币政策自主权，同时也能减缓外汇储备积累步伐。

　　“人民币升值会提高居民收入，促进消费，使中国人对本国制成品的购买力增强，并有助于建设更强健的服务型经济。”Nigel Chalk表示。

　　IMF还就人民币升值的溢出效应进行了模型测算。结果显示，如果人民币实际升值将提高伙伴国的产出，亚洲供应链国家的产出和经常账户差额将有相当大幅度的增长，将使日本和韩国等最终产品生产国收益。

　　但中国政府认为，如果人民币突然大幅升值将对出口商和整个经济产生显著不利影响，从而对伙伴国（如商品出口国）的产出带来负向溢出效应。在中国出口中，加工贸易占有重要地位，这意味着，对货币升值影响贸易差额的常规估计被夸大了。

　　中国政府还提示，完全不清楚亚洲供给链国家货币是否会跟随人民币升值：在危机中，人民币保持稳定，而那些货币贬值。当局提醒在对地区行为作出假设时应当谨慎。

　　虽然认为人民币需要升值，但IMF指出中国有利的溢出效应更大程度上取决于国内的其他改革。

　　“特别是采取措施降低居民和企业储蓄，同时提高生产要素（特别是资本）的价格。”IMF指出，“如果不通过更广泛的改革来刺激消费和提高投入成本，货币更快升值只会带来微弱的好处。”

　　此外，IMF对中国进行市场化的金融中介体系改革进行了建议，并认为这一过程至少需要五年的时间，且需要注意其中的风险。


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　7月21日，人民币汇改满6周年。人民币中间价报6.4536，再度刷新汇改以来新高。自2005年以来，人民币兑美元已经升值21.96%。

　　然而，如此大的升幅仍然没有让美欧国家满意。继西方国家施压之后，昨日，国际货币基金组织（IMF）再度向中国施压，要求中国放手允许让人民币进一步升值。

　　不过，IMF的无理举动招致中国的强烈反击。昨日，中国驻IMF代理发布一份长达6页的声明，反驳IMF关于人民币汇率的报告。

　　人民币不升反贬？

　　IMF：人民币汇率严重低估3%－23%

　　中国：外部危机阻碍中国改革

　　IMF年度评估报告称，IMF的24位执行董事普遍认为，人民币汇率兑一揽子货币汇价“依然被严重低估”，低估率在3%－23%。

　　IMF估算称，过去一年间，经通胀因素调整后，人民币兑中国所有贸易伙伴国货币的汇率实际下跌了2%左右，但人民币对美元升值了约8%。以某种标准衡量，人民币过去一年“不升值反而贬值”。

　　值得注意的是，这次IMF立场与以往不同。去年代表187个成员国的IMF执行董事对于“人民币低估与否”看法呈现分歧，这次却成了普遍赞同。

　　IMF评估结果遭到了中国方面的强烈反对。昨日，中国政府罕见地授权中国驻IMF代理发布一份长达6页的声明，猛烈炮轰IMF人民币汇率评估报告。声明称，中国转型消费主导经济委靡不振，是全球金融危机造成的。“全球危机与经济不景气对新兴市场经济的财政表现与支出结构造成负面影响。外部危机严重阻碍中国改革，特别是在人民币汇率改革方面”。

　　对此，华东师范大学国际金融研究所所长黄泽民对《国际金融报》记者表示，人民币汇率被低估是肯定的，但估算方法是否合理没有固定标准。鉴于人民币还未实现自由兑换，对其估值有一定难度，IMF的判断欠缺依据，其数值没什么实际意义。

　　不过，IMF强调，人民币大幅升值不会让美国和欧洲成为大赢家。据IMF计算，人民币升值20%将使美国的经济增长率提高0.05到0.07个百分点，对欧元区经济增长率的提高不到0.12个百分点。

　升值可解通胀？

　　IMF：人民币升值可缓解通胀

　　中国：欧美债务危机才是通胀根源

　　IMF建议，中国政府应该采用人民币升值来缓解通胀和房地产泡沫等风险，因为人民币升值可以帮助降低油价、食品价格和其他进口产品的价格。报告称，仅靠现行汇率机制，可能仅能在应对全球经济失衡方面发挥温和作用，而人民币被低估阻碍了中国内部的经济再平衡进程。

　　对此说法，复旦大学经济学院副院长孙立坚并不认同。他举例称，2007年美国就敦促越南盾升值来抗衡石油价格，但最后越南盾的升值速度赶不上原油的涨价速度，不但没占到便宜，反倒让自己陷入了金融危机。

　　中国属于输入型通胀，IMF的方法根本无济于事。只要欧美债务危机存在，热钱就会涌入中国，导致货币量继续膨胀、消费价格继续上涨。“IMF更应该关注欧美的低息政策，敦促美国尽快退出宽松货币政策。”孙立坚说。

　　有分析就认为，人民币升值也许是治理通胀的一个手段，但这要付出抑制出口的代价，若升值过快会对中国经济发展模式提出挑战。

　　IMF报告还认为，中国央行维持低利率有副作用。“银行存款利率远低于通胀率水平，导致居民撤出银行存款转而投资房地产，加剧了楼市泡沫”。对此，黄泽民认为，加息过快会助推本币升值，加大经济泡沫，这也是央行为什么更多地提高存款准备金率而不加息的原因。

　　此外，德国明镜周刊认为，如今的世界，美日欧负债如山甚至濒临破产，而中国却因为资金太多“无法自拔”，尽管双方的问题显得很矛盾，但西方国家的危机正在加剧中国的通胀危机。

　　IMF还敦促中国立即推进金融改革的五年计划。IMF中国事务主管Nigel Chalk表示：“推进金融改革计划的一个先决条件是人民币进一步升值，而这就将放缓外汇储备增加的速度，减少注入到金融系统的流动性，并令中国经济可以稳固前行。”

　　对此，黄泽民表示，中国金融改革已经迫在眉睫，应该从开放金融与资本项目自由化、利率市场化以及人民币汇率弹性化三个方面着手进行。