主题：农产品加工企业税负有望降低

　农产品加工企业税负有望降低

　　下半年掘金农产品 看好玉米豆类

　　做好高原农产品文章

　　机构研究

　　申银万国:肉禽苗价格再起,豆粕库存下降,食用油限价结束

　　湘财证券：2011年7月8日农产品价格数据点评:猪肉价格上涨放缓,7月CPI可能仍破6

　　华泰证券：农产品加工——关注通胀预期下农业股投资机会

　　个股掘金

　　12概念股投资价值解析

　　农产品加工企业税负有望降低

　　国税总局拟统一进项税抵扣率和销项税征收率

　　⊙上海证券报记者 张牡霞

　　记者24日独家获悉，国家税务总局拟在部分行业试点农产品增值税进项税额核定扣除，统一进项税抵扣率和销项税征收率。此举将大大减轻农产品加工企业的增值税负担。

　　在一份《关于部分行业试行农产品增值税进项税额核定扣除管理办法的公告》（征求意见稿）中，国税总局明确，将在液体乳及乳制品制造和食用植物油加工行业率先试点进项税额核定扣除办法，同时将农产品进项税额扣除率由现行的13%修改为纳税人再销售时货物的适用税率，即纳税人销售的货物适用13%税率的，则扣除率为13%，纳税人销售的货物适用17%税率的，则扣除率为17%。

　　“进项税抵扣”是增值税的一大特点，企业应缴的增值税实际上是销项税减去进项税抵扣后的部分。销项税是指销售货物时应缴纳的税金，进项税则是购进货物时所发生的税金。但由于销项税和进项税税率的不统一，农产品加工企业增值税税负实际上比工业企业还高。

　　据记者了解，目前，我国的农产品初加工企业主要原材料的购进普遍按13%的扣除率进行进项税抵扣，但在销售产品时则按17%的增值税率征收销项税，“高征低扣”使农产品加工企业多承受了4个百分点的增值税税负，而普通工业企业是征17%抵扣17%,，这显然对农产品加工企业不尽公平。为此，农业领域人士一直呼吁将进销项税率统一。

　　征求意见稿指出，将进项税扣除率调整为产成品的适用税率，可以大大减轻农产品加工企业的增值税负担，有利于鼓励农产品加工增值，提高国际竞争力，促进农产品加工行业的发展。

　　虽然征求意见稿并未明确试点的具体时间，但据记者了解，在液体乳及乳制品制造和食用植物油加工两个行业试点之后，国税总局将按照先易后难的原则逐步推开这一新政策。

　　下半年掘金农产品 看好玉米豆类

　　7月22日在上海参加“大商所品种2011年下半年策略研讨会”的多位期货分析师表示，对下半年农产品价格整体走强持乐观态度，并认为应重点关注玉米、豆类存在的机会。

　　玉米下半年有机会

　　“玉米是一个我们中长期看好的品种。”新湖期货研究所副所长冯洁表示，虽然国家可能为了调整CPI而控制玉米整个产业链，但在下半年行情中，玉米的上涨空间依然存在，且波动率可能要大于上半年的走势。

　　冯洁认为，因为玉米供需缺口扩大、库存大幅下降而耕地可开发的潜力接近极限、价格倒挂导致国内进口玉米难度加大等一系列因素，使得国内玉米价格上涨空间依然存在。并且，她认为中国人口数量仍维持在高位、中国GDP快速增长等宏观因素将助推商品市场的牛市。

　　就国际因素而言，全球玉米市场供给紧张，作为玉米生产大国，美国玉米库存消费比下降至半个世纪以来的低点，并且美国燃料乙醇生产消耗的玉米数量仍将呈现上升态势。在她看来，这些因素将推动玉米市场的牛市。

　　国投中谷期货分析师韦杰认为，今年三四季度国内玉米将和以往年份一样缓慢往上走，长期看将呈高位震荡特征，“国内玉米由于各地面积和劳动力耕种兴趣的缺乏，所以供给和增量非常有限，需求增量应该会保持下去”。

　　东证期货分析师李想认为，玉米价格在春节前后会有一波上涨。考虑到小麦与玉米的替代作用，“小麦如果出现紧张的情况，国内玉米才会真正出现大行情”。

　　也有分析师对玉米价格走势比较谨慎。万达期货分析师葛欢娜就认为，下半年国内玉米价格虽然看涨，但空间会非常有限。

　　分析师齐看多豆类

　　“上半年没有被炒作过的稻米、豆粕在下半年有机会。”一家专注农产品套利的私募负责人说。从记者接触到的情况来看，下半年对豆类看好的市场人士不在少数，并且这一观点在本次策略会上得到了验证。

　　“国内生猪存栏目前已经逐步恢复，这是我们对豆粕主要看好的因素。”中粮期货研发部程龙云表示。

　　他预计，美国大豆将处于偏紧局面，就国内而言，“7月份之后是豆粕库存下降的过程，而需求量逐渐好转，所以我们对豆粕看好”。

　　天琪期货的于瑞光也对豆粕持偏多看法。他说，市场关注的焦点是中国需求，随着国内养殖需求的增加和豆粕库存的消化，后期需求将成为推动大豆价格上涨的重要因素，而中国进口需求还会逐步恢复，“整体上，我们对大豆还是保持看多的思路。”

　　虽然短期可能受到一些压制，但东吴期货分析师王平还是认为，宏观面和基本面两个角度有利于下半年豆类油脂类走出一波向上的行情。海通期货分析师关慧则进一步预测，“中秋节前后将是豆类行情比较好的启动时点”。（中证网）

　　做好高原农产品文章

　　雪域高原以其特有的高海拔、强光照、无污染等自然条件，孕育了具有独特营养价值的绿色农作物。如何将大自然恩赐的资源禀赋转换成高附加值的特色农产品，让更多的世人得以享用,一直是西藏特色产业股份有限公司董事长达娃顿珠思索的课题。

　　西藏特色产业公司是由西藏达氏集团控股，并联合自治区国有资产经营公司、自治区粮食局和上海精裕投资公司等共同发起设立的股份制企业，注册资本5560万元。公司于2004年8月正式竣工投产，目前资产总规模已接近2亿元。

　　西藏特色产业公司拥有西藏农特产品深加工领域唯一的有机食品产业园，专门从事具有雪域高原特色的有机保健食品生产、加工与销售。公司主要产品包括：以高原千年野生核桃和高原油菜籽为原料生产的高档食用油；以西藏丰富林下资源为原料的原生态特色保健食品，如冬虫夏草、藏红花、松茸等。经过多年的市场开拓，公司已经成功打造了两个拳头产品——西藏特色“圣鹿”牌野生核桃油与冬虫夏草。

　　达娃顿珠介绍，公司的运营根基在于对产业链的控制，从原料种植到品质管理，都建立了一套规范的流程体系，“圣鹿”所有产品系列都严格按照国际最高的有机产品认证标准进行生产。

　　为确保优质原料的供应，公司分别在乃东县、扎朗县、贡嘎县、尼木县、曲水县、堆龙德庆县、达孜县等地大面积推广藏油5号、山油2号优质油菜籽种植技术并形成了大规模的原种培育基地，共建立“圣鹿”绿色食品油菜籽原料基地45000亩。

　　此外，公司还对野生核桃原料进行独家收购开发，涉及加查、朗县、林芝、米林、芒康、左贡、八宿等七个县。根据测算，公司高档食用油项目在满负荷生产条件下，每年需消耗6000吨野生核桃，上述优质原料基地的建设为公司规模化量产免去了后顾之忧。

　　同时，公司始终牢记自己的社会责任，每年从纯利润中提取10%无偿返还给基地农户，与当地藏族同胞携手共同富裕。目前，公司已被列为西藏自治区上市公司后备资源企业。

　　达娃顿珠表示，公司现已着手准备上市前的各项工作，力争在2012年实现上市，扩大发展规模，填补西藏农业板块上市公司的空白。 （中证网）

　　农产品信息快报:肉禽苗价格再起,豆粕库存下降,食用油限价结束

　　农林牧渔类行业

　　研究机构：申银万国证券 分析师：赵金厚，王琦，林隽婕 撰写日期：2011-07-22

　　行业评级与重点公司:看好景气高企或上行的饲料、海洋养殖、种子子行业。本期重点推荐:海大集团、新希望、东方海洋、敦煌种业、安琪酵母,同时关注食用油价格上涨带来的交易性机会。

　　原因与逻辑:

　　1)畜禽养殖:畜禽产品短期供需形势有所好转,预计近期猪价开始高位震荡,且大部分畜禽养殖公司业绩预增公告已披露,短期缺乏明显催化剂,建议中秋国庆消费旺季前及三季报预增期再给予重点关注。长期仍看好依靠规模扩张推动业绩增长的雏鹰农牧和圣农发展。

　　2)饲料:二季度畜禽养殖补栏积极性的回升以及近期国家生猪扶持政策推出有助于提振养殖户信心,从而有利于三季度饲料消费景气的持续高企,且三季度是水产养殖旺季,上半年养殖效益较好也有助于养殖户投苗积极性的提升,上市公司三季度业绩有望再超预期,关注“饲料产销量快速增长&制剂苗种业务已开始爆发增长”的海大集团,以及“六和农牧业务有望超预期但中报预增尚未反映”的新希望。

　　3)种业:我们看好国内种业整合为龙头种业带来的发展机遇,但今年种业公司表现将现分化,业绩增长确定性是关键,推荐制种面积扩张30%以上、主打产品持续旺销的敦煌种业。

　　4)海洋养殖:我们继续看好受益消费升级和资源为王的海洋养殖板块,且下半年海参价格在传统进补旺季来临和加工企业补库存两因素推动下会逐步回升,首推“海参放量助业绩增长上新平台且三文鱼养殖即将成功”的东方海洋,关注好当家、獐子岛。

　　5)其他:安琪酵母中报披露后年内季度盈利拐点已现,下半年糖蜜成本压力缓解及高毛利率产品销售占比提升有助于毛利率环比回升,建议关注。此外,食用油限价令已结束,建议关注食用油价格上涨带来的交易性机会(东凌粮油、西王食品)。

　　2011年7月8日农产品价格数据点评:猪肉价格上涨放缓,7月CPI可能仍破6

　　研究机构：湘财证券 分析师：徐广福 撰写日期：2011-07-13

　　分析要点:

　　农产品价格环比上涨继续放缓

　　7月13日,商务部公布7月1日至7月8日农产品价格数据。7月份第1周,农产品价格上涨继续放缓。经过加权平均的农产品价格环比涨幅为0.3%,仅为上周(6月25日至7月1日)增速的一半(见表1)。在商务部监测的50种食用农产品中,有32种上涨、2种持平、16种下降,与上周相比上涨范围有所缩小(见表2)。农产品价格上涨放缓,主要是因为水产品价格由涨转跌、蔬菜价格增速大幅放缓所致。

　　猪肉价格放缓,水产品、蔬菜、水果拉低农产品价格增速

　　在九大类农产品中,肉类和蔬菜环比上涨放缓,其中鲜猪肉价格环比2.3%,比上周下降1.1个百分点(见表3)。蔬菜环比上涨0.3%,较上周增速(1.7%)大幅下行(见表1)。水产品(由环比上涨0.5%转为下跌-0.1%)、水果(由环比下跌0.1%到下跌1%)价格下跌(见表1)。其中,水产品价格下跌是因为长江禁捕期结束,水产品供应量上升;水果下跌加快则是因为进入夏季,水果供应充足。

　　环比上涨加快的有粮食(0.4%)、食用油(0.5%)、蛋类(0.3%)、奶类(0.4%)(见表1)。其中,食用油价格环比增速加快,一方面是因为原材料价格尤其是花生类价格大幅上涨,另一方面是因为自去年12月份发改委约谈食用油厂家6个月不准提价的期限到期,厂商提价的动力充足。因此,预计下半年食用油价格可能会涨幅较大。粮食、蛋类、奶类价格增速基本在正常波动区间内。

　　整体来看,由于水产品供应开始上升,以及蔬菜、水果价格上涨动力不足,拉低了7月份第一周农产品价格增速。

　　夏粮产量增加稳定预期,下半年粮价大幅上涨可能性不大

　　由于食用油以及大米和面粉价格上涨加快,以粮食为原料的农产品价格增速略有加快,简单算术平均增速为0.6%,高于上周(见表3)。但根据国家统计局7月11日公布的夏粮产量,2011年全国夏粮总产量为12627万吨,比上年增加312万吨,增长2.5%。在洪涝以及灾害天气影响下,粮食产量继续保持增长,将稳定粮食价格预期。我们认为下半年粮价大幅上涨可能性不大。

　　7月份CPI可能仍破6%

　　最新一周,猪肉价格上涨已经开始放缓,水产品及蔬菜供应充足,而夏粮产量继续增加,因此7月份农产品价格增速将比6月份有所回落。但由于7月份翘尾因素仍然高达3.5个百分点左右,而6月份CPI环比上涨0.3%导致新涨价因素上升,预计7月份CPI可能仍将超过6%,我们会根据最新价格数据进行及时跟踪。





　　农产品加工:关注通胀预期下农业股投资机会

　　农林牧渔类行业

　　研究机构：华泰证券 分析师：刘鹏，张芸 撰写日期：2009-11-03

　　总体来看,全球粮食供给较为充足,而食糖、棉花等软商品较为紧张。

　　与国外相比,国内粮食供求更为宽松,食糖供给状况好于国外,棉花国内供应较国外紧张。这也是食糖和棉花期货率先大幅上涨的主要原因。

　　从长期历史数据分析,美元指数、石油价格对国际粮价具有非常显著的影响。我们认为,粮食和油价的联系不可能被长期地割裂,在油价高企的情况下,一方面,粮食的生产成本会大幅提高;另一方面,相关农产品会加速向能源转化,从而改变粮食供求形势,推动粮价快速上涨。

　　国际糖价冲上28年以来新高后,价格基本反映了供需状况,在缺乏进一步利好的情况下,糖价上攻乏力,后市有待印度、巴西产量的进一步明确。国内方面,产需有一定缺口,但国储糖库存充足,供应基本能满足需求,估计未来2~3个季度糖价将维持高位。

　　棉花再度减产,同时需求有所恢复,目前国内外棉价有所反弹,但价格仍未显著高于成本,预计未来棉价仍将维持小幅上扬。

　　在对农业股的投资中,可以从三个方面发掘投资机会:一是业绩对产品价格变化具有较大弹性的公司,如南宁糖业、中粮屯河;二是股价对产品价格较为敏感的公司,如新农开发、新赛股份等,这些公司的股价对产品价格上涨已有所反应;三是间接受益于农产品价格上涨的公司,如具有优质种子资源的登海种业、敦煌种业,业绩快速增长的绿大地,具有大量土地资源的北大荒、亚盛集团等公司。

　　个股解析

　　东凌粮油:农产品加工行业经典的成功经营公司

　　东凌粮油 000893 家用电器行业

　　研究机构：中投证券 分析师：王义国 撰写日期：2010-10-23

　　投资要点:

　　公司三季度大豆压榨利润大幅上升是由于猪价回升带动豆粕价格大升三季度猪价大升24%,豆粕价上升17%,进口豆价只上升7%。公司现有产品结构2/3价值取决于豆粕,由此豆粕价大幅上升带动大豆压榨利润从上半年每吨72元上升到三季度的每吨105元,毛利率由4.39%上升到5.09%。三季度大豆价格波幅不大,公司套保产生的衍生品合约损益在可控范围内。三季报业绩符合公司管理层半年报时的预测。

　　大豆精炼油项目进展顺当,预计今年四季度略有盈余从明年开始公司从地区性四级豆油(毛油)供应商跃升为一级豆油供应商,这种进步不仅是公司拉长利润链的进展,更重要的是为投资者一直期待的南沙二期150万吨大豆压榨项目作好重要铺垫。公司日产1000万吨大豆精炼油项目9月顺利投产后,我们预计,到年底会略有盈余,明年全面达产后,公司会顺势推出A股增发计划,实施南沙二期扩产计划。

　　明后两年盈利将实现高增长公司是农产品加工行业经典的成功经营公司,今年盈利在上半年低潮过后,三季度盈利已大幅回升,我们预计明后两年在扩产和毛利率提升基础上公司盈利将实现年均增长60%。

　　维持推荐评级,调高目标价公司是大豆压榨业的优秀企业,基于公司季度盈利不断回升的推测,我们维持公司“推荐”评级,调高目标价到32元。

　　亚盛集团:业绩符合预期,现代化大农业建设进展顺利,维持“买入”

　　亚盛集团 600108 农林牧渔类行业

　　研究机构：申银万国证券 分析师：赵金厚 撰写日期：2011-04-28

　　公司今日公布2010年年报,2010年实现营业收入14.1亿元,归属母公司净利润1.3亿元,分别同比增0.57%、3.51%,EPS0.08元;同时公司公布2011年一季报,一季度实现主营业务收入2.63亿元,同比下降18.5%,归属母公司净利润2991万元,同比增长35.1%,EPS0.02元。公司年报、一季报均基本符合我们预期。

　　一季度净利润同比增长主要源于工业亏损减少以及农产品价格上涨。①公司于去年年底公布资产置换预案,将三块工业资产置出,同时注入鱼儿红农场相关资产以及2亿元现金,目前资产置换工作已完成,一季度亏损的工业资产不再并表(预计置出资产2010年权益亏损在3000万元以上)。②公司一季度收入主要来自销售农产品库存产品,由于啤酒花、啤酒大麦、棉花等农产品价格较去年同期均有上涨,农业板块销售收入有所增加,但由于公司目前经营模式仍以家庭农场承包为主,农产品价格上涨对公司利润贡献有限。

　　现代化大农业建设有序推进。现代化大农业包括两方面,一是有先进的生产力,包括机械化耕作、现代化的节水灌溉设施;二是先进的生产关系,即将分散的家庭农场承包模式转为农场统一经营模式。截至目前,公司已有5家农场改造为农场统一经营模式(官庄、建工、下河清、张掖、条山),另有5家农场中的部分农作物也已实现统一经营,统一经营模式将使公司享有农产品涨价的全部收益,提升盈利能力。此外,公司启动定向增发进行30万亩耕地的滴灌工程建设,解决水资源利用效率,滴灌工程将从提高亩产和商品化率两方面来提升种植效益,以马铃薯为例,采用滴灌设备至少可以增收50%。预计2-3年后通过种植结构调整、节水灌溉设施完善,公司耕地亩均利润可由目前200-300元左右提高至1000元/亩以上。

　　维持“买入”评级。预计11-12年公司实现归属于母公司净利润3.06/5.04亿元,不考虑增发摊薄EPS0.18/0.29元。考虑公司土地资源价值升值预期以及向现代化大农业转型盈利能力的提升潜力,给予2012年35倍PE估值,对应一年内合理价格区间在10元左右,维持“买入”评级。

　　中粮屯河:受益高糖价,静待番茄酱去库存

　　中粮屯河 600737 食品饮料行业

　　研究机构：国金证券 分析师：陈振志 撰写日期：2011-06-01

　　投资逻辑

　　中粮屯河定位为中粮集团的非粮油农产品平台,是我国最大的番茄酱加工商,年产番茄酱30多万吨。公司同时是国内最大甜菜制糖公司,约占全国甜菜糖产量的1/3。

　　公司糖制品今年售价将高位锁定。国内食糖2010/11榨季的产量约1040万吨,连续两年减产,今年需求缺口预计达到200万吨。虽然国际丰产导致国际糖价下跌,但国内食糖的低库存和原糖进口配额限制将是国内高糖价的有力支撑,预计今年国内糖价将维持高位震荡。公司上一榨季的甜菜糖丰产27万吨,今年有望把售价锁定在高位获利。

　　番茄酱去库存逐渐提速,今年将现酱价回升拐点。继2009和2010年全球丰产后,我们预计全球番茄酱今年将减产约1.5%。我们判断全球番茄酱供给格局将随着下半年榨季的到来而逐渐明朗,去库存也将在下半年加速,预计酱价在今年及未来2年将逐步回升。公司未来将享受番茄酱价格回升带来的盈利提升和自种比例提高带来的产品结构溢价。

　　增发项目将提升公司蔗糖产能与综合竞争力。公司近期定增预案显示,将南下扩张蔗糖业务,预计增产约30万吨。这将进一步提升公司糖业务的规模和盈利能力。此外,收购内蒙番茄酱约2万吨及番茄红素等项目也有利于公司扩张番茄业务的地域范围和产业链下游业务。

　　投资建议

　　我们认为糖价今年将在高位震荡,番茄酱价格今年及未来两年持续上涨,公司今年将扭亏为盈。我们预测2011-2013年EPS分别为0.411元、0.203元和0.344元。(暂不考虑增发项目的盈利与摊薄)我们给予公司未来6-12个月10.30-12.30元的目标价,对应2011年PE为25-30倍,首次给予“持有”的投资评级。

　　风险提示

　　(1)如果国内原糖进口配额超预期大幅放开,则国内糖价下半年将有随国际糖价下跌的风险;(2)公司外销业务占比较大,存在汇率风险。

　　万向德农

　　投资亮点

　　1. 公司是我国玉米种业龙头公司,公司是玉米种业龙头之一,所处的黑龙江省玉米历年产量占全国前四位, 公司玉米杂交种销量占国内市场总需求的10%以上,继续保持较高市场占有率。

　　2. 收益政策扶持:2010年中央一号文件继续锁定"三农", 提出"切实把农业科技的重点放在良种培育上", "抓紧开发具有重要应用价值和自主知识产权的功能基因和生物新品种","推动国内种业加快企业并购和产业整合, 引导种子企业与科研单位联合,抓紧培育有核心竞争力的大型种子企业"。

　　顺鑫农业:主营业务稳健发展,价值被低估

　　顺鑫农业 000860 农林牧渔类行业

　　研究机构：方正证券 分析师：陈光尧，张保平 撰写日期：2011-07-11

　　投资要点

　　肉制品加工、屠宰业务稳定增长

　　肉制品是公司的主营业务,国内销量排名第四,2010年占公司收入43.5%,控股鹏程食品从事生猪屠宰与肉制品加工业务,在北京市场占有率第一的生猪屠宰龙头企业,商务部《全国生猪屠宰行业发展规划纲要(2010-2015)》淘汰落后产能(到2013、2015分别淘汰落后产能30%、50%,大城市和发达地区达到80%),公司屠宰和肉制品加工业务规模大,技术先进,这些政策都对公司发展壮大极为有利,预计未来几年公司屠宰和肉制品业务仍将保持相对稳健的增长。

　　白酒业务优化结构,提升利润空间

　　2010年白酒业务贡献利润占比72.6%,公司经过多年经营开拓,依托区域优势,牛栏山酒建立良好品牌知名度,在北京区域销量和销售额均位列第一。公司控股宁城老窖处于恢复期,基于内蒙广阔的白酒消费市场,公司实施“全蒙战略”,预计未来五年销售收入达到10个亿。公司计划将产品结构向中高端调整,我们认为2011年公司中高端白酒的销量会有较大幅度增长,带动白酒整体毛利率提升,将成为下一个利润增长点。

　　种猪业务是新看点

　　公司种猪规模市场第一,受益生猪行业高景气(1-5月份猪肉价格涨幅约50%,生猪养殖盈利形势良好,带动种猪需求),我们预计下半年猪肉价格将维持高位运行,公司的养殖业务将获得较好收益。公司种猪业务利润稳定,在生猪价格快速上涨的背景下,养殖户的补栏积极性提高,公司种猪业务收入会有较大幅度提升,有助于提升整体毛利率水平,同时公司有意进一步扩大种猪规模,享受规模效应带来的收益。

　　地产建筑业务受调控影响较小

　　公司地产、建筑业务主要集中在顺义区,紧随国家推进“新农村建设”、“城乡一体化”的发展机遇,结合顺义区功能定位的优势,受地产调控政策影响较小。

　　投资建议

　　公司肉制品业务增长稳定,白酒业务推进产品结构升级、种猪业务规模扩大是未来看点。鉴于养殖业高景气和下半年是白酒传统消费旺季,预计2011-2013年EPS分别为0.95、1.15、1.34元,我们认为目前公司各项业务增长稳健,股价被严重低估,按照PS估值结合同行上市公司,白酒给3倍,肉品屠宰业务1倍,种猪业务5倍,目标价24.8元,维持“增持”投资评级。

　　风险提示:生猪价格变动风险、房地产政策变动风险。

　　冠农股份一季报点评:罗钾收益如期释放,公司业绩大幅增长

　　冠农股份 600251 农林牧渔类行业

　　研究机构：中信证券 分析师：刘旭明 撰写日期：2011-05-03

　　罗钾公司投资收益大幅增加,推动2011年1季度业绩同比增加n倍,实现EPSO.2元。1季度罗钾公司贡献投资收益约9400万,相当于EPSO.26元;同比和环比分别增加4.2倍和1.5倍,是冠农股份业绩同比大幅增长、环比去年4季度扭亏的重要原因。主业淡季收入低,不能覆盖期间费用。1季度参股的国电开都河水电公司为经营淡季,投资收益贡献较少。

　　罗钾公司2011年1季度业绩如期释放。与市场对“钾肥项目投产即达产”的简单理解不同,一般新建钾肥项目需要2一3年才达到正常生产状态。而从财务角度,钾肥固定成本高,投产到达产期间的低生产负荷必将带来高财务成本(非现金成本)。在金融危机等“人祸天灾”导致整体化肥行业异常波动的背景下,罗钾公司业绩表面上“非正常”。去年底项目达产,好于行业水平,管理团队综合优势得以体现。因而业绩相应在今年1季度释放。罗钾硫酸钾1季度销量同比增加约6成,不足40万吨;市场销售均价同比增长3成,超过3100元/吨;负荷提高,吨完全成本下降约2成。目前市场价格上涨至约3300元/吨,后续仍有望跟随氯化钾价格上涨。现有项目生产正常,成本仍有下降空间。二期60万吨/年硫酸钾项目预计年内将启动,未来成长可期。

　　国内钾肥4月如期涨价,3季度价格有望补涨。4月下旬,施肥而非备肥拉动化肥市场的观点得以验证,国内钾肥价格基本小幅涨至进口合同价格水平。国际钾肥市场强势超预期,短单市场价格全面上涨至510一560美元/吨。预计中国下半年氯化钾进口合同价格有望补涨80美元/吨,罗钾公司硫酸钾将有望跟随氯化钾上涨。

　　1季度主业淡季,仍拖累业绩。2010年年底番茄酱等主业计提约4000万存货跌价准备,2011年农产品加工主业轻装上阵。1季度是农产品加工传统淡季,营业收入环比去年4季度旺季下降82%,同比增长16%,毛利同比和环比分别下降5%和81%。经历去年下半年集中抛货(奥运会限外国人入境、金融危机和两年保质期共同作用的结果),目前番茄酱行业仍低迷,预计下半年行业将可回归正常而好转。

　　风险因素:罗钾公司销售策略决定业绩受益涨价的幅度。

　　维持“买入”评级。钾肥行业景气滞后回升,预计罗钾公司投资收益仍将大幅增长;水电公司投资收益也将有望在明年再上新台阶;新疆本地矿产将成为公司新的资源拓展方向;农产品加工主业有望摆脱金融危机影响,盈亏相对较小且稳定。预计2011、2012年冠农股份EPS分别为1.4和2.04元。给予2011年动态市盈率25倍,目标价35元。

　　如意集团

　　投资亮点

　　1. 公司主营农副产品种植、加工、销售,水产品养殖和出口贸易等,是东部地区的典型农业龙头企业,产品远销亚、欧、美等国家和地区,具有较大的发展潜力。产业规模效应令公司将直接受益于国家对农业各类产业扶持政策。公司已形成了农副产品经营、进出口贸易和生物制药三大产业,经营情况良好。

　　2. 提高公司产业链的控制度:2010年,国内外宏观经济形势存在很大不确定性,市场持续波动。公司面对复杂的经济环境,加强对行业的研究,坚持供应链管理商的市场定位,向上下游产业链延伸,建立战略联盟,提高对产业链的控制力和影响力。

　　涪陵榨菜重大事项点评:推高端产品拉升企业形象

　　涪陵榨菜 002507 食品饮料行业

　　研究机构：中信证券 分析师：黄巍 撰写日期：2011-06-24

　　涪陵地区榨菜质量审核严格,注重食品安全。食品安全成为今年全球共同关注话题,近期日本加强进口榨菜的农药残留检测,从173种提高到250种。

　　涪陵区检验检疫局不仅设有常规检查项目,而且建立农残追溯系统,对产品的种植地、播种期、采收期、农药肥料的施用种类与时间等信息进行全面跟踪来提高食品安全等级。我们预计1-5月涪陵地区榨菜出口增长25%。

　　“沉香榨菜”推出提升公司高端产品形象。公司今年推出的600克装的沉香榨菜零售价为2200元,成为公司最高端的产品。沉香榨菜的制作工艺独特,复制了巴国古法腌制工艺倒匍坛沉香,以2月江风自然脱水,腌榨后要用河沙封坛倒置沉入乌江底进行自然酝酿,全程均为纯手工制造,至少3年才能酿成,极品沉香榨菜则要酿制8年以上方能上市。

　　公司渠道布局多层次。目前公司在全国共有8个销售大区,33个销售办事处,发展和培育了1000多家经销商,销售网络覆盖了全国34个省级市场、264个地市级市场、8个国家和地区,产品遍布全国各大卖场、大小商超和农贸市场、社区小店等,预计将积极开拓团购渠道。

　　我们预计公司到2014年将可控青菜头种植面积从15万亩提升至30万亩,并寻求对外拓展。涪陵区现有青菜央常年种植面积57万亩(全国125万亩,其中重庆75万亩),目前公司可控面积在15万亩左右,我们预计公司将采用多种合作方式,到2014年将可控面积提升至30万亩。同时,通过走出去的方式,到浙江、四川、湖南、贵州等榨菜产区,发展原料,形成内外互动、制衡调节,进而实现公司市场占有率的稳步提升。

　　风险因素。原材料收购和价格大幅度上涨将会影响公司经营成效。

　　维持“增持”评级。预测公司2011-13年EPS为0.48/0.66/0.92元(2010年EPS为0.36元),目前股价对应2011-13年PE为37/27/20倍,维持“增持”评级。

　　哈高科:投资收益助力扭亏为盈

　　哈高科 600095 食品饮料行业

　　研究机构：天相投资 分析师：石磊 撰写日期：2011-04-15

　　2010年,公司实现营业收入45,699.97万元,同比增长34.23%;营业利润438.84万元,同比增加10,302.93万元;归属母公司净利润1,370.11万元,扭亏为盈;基本每股收益0.04元。

　　基本面概述:公司控股股东为浙江新湖集团,持股比例17.58%。公司的主营业务为房地产开发和销售、大豆深加工业务以及制药业务。由于近两年其生产成本较高并且大豆蛋白价格低迷使得其大豆深加工业务表现不佳,而位于哈尔滨的“新湖.松花江尚”项目是公司目前唯一的可开发地产项目。

　　营业收入止跌回升。公司10年营业收入摆脱过去两年连续下降的不利局面,实现34.23%的增长并且综合毛利率达到13.73%,同比增加8.84个百分点。其中,大豆深加工业务实现收入2.57亿元,同比增长23.19%,收入占比56.58%,毛利率为1.26%,同比增加10.45个百分点,扭亏为盈;房屋开发收入1.02亿元,同比增长207.01%,收入占比22.37%,毛利率为26.28%,同比增加18.44个百分点;药业收入0.53亿元,同比微降2.97%,收入占比11.59%,毛利率为39.96%,同比增加2.12个百分点期间费用控制增强。报告期内,公司期间费用率为16.10%,同比下降8.85个百分点。其中,销售费用率为5.93%,同比下降2.16个百分点;管理费用率为8.39%;同比下降6.78个百分点。

　　投资收益助力扭亏为盈。尽管公司10年营业收入同比增长并且期间费用率大幅下降,但是其毛利润减去营业税以及期间费用后依然为负值,因此主要来源于普尼太阳能股权转让收入的投资收益助力公司营业利润扭亏为盈。

　　未来看点:公司目前持有从事薄膜太阳能开发的普尼公司36%的股权,公司已于2010年7月份完成3兆瓦生产线的中试,项目土地已经落实,目前正在进行项目方案的设计工作,为下一步大规模生产做准备。鉴于太阳能光伏发电符合国家未来产业发展战略方向,并且普尼太阳能在薄膜太阳能电池及系统集成领域具有核心竞争力,看好其未来的发展。

　　盈利预测与评级:在不考虑公司完成出售温州银行4.46%的股权的情况下(按目前上市银行平均市净率计算,该部分股权价值约3亿元左右),预计公司11年-12年每股收益分别为-0.01元和0.02元,尽管公司业绩在10年全面转好,但是主营大豆深加工业务短期内无法摆脱低毛利的困境,严重拖累公司业绩提升,因此维持其“中性”的投资评级。

　　绿大地:拥有资源的拐点公司,业绩有保证,兑现速度有不确定性

　　绿大地 002200 农林牧渔类行业

　　研究机构：华泰证券 分析师：裴雷 撰写日期：2011-04-19

　　行业发展前景广阔,近年面临爆发式增长。城市化进程和政府投资的高速公路项目,以及房地产项目品质提升和生态环境提升对绿化的需要使得该行业出现爆发式增长。目前西南地区重庆、昆明均提出打造森林化城市要求,其中昆明未来打造森林化城市投入将达到500亿元,成都正在打造198平方公里环城公园项目。在全国加大绿化建设的大背景下,城市绿化率大大低于全国平均水平的西南地区空间更大。

　　绿化工程项目方面处于卖方市场格局,目前业务拓展受制于资金瓶颈。目前全国有一级设计和一级园林施工资质有十六家,目前云南只是绿大地拥有一级园林施工资质和二级设计资质,正在洽谈宁波园林设计公司的并购工作,以获取一级设计资质。

　　公司工程项目未来重心将集中在西南地区,西南地区缺乏优质的绿化工程企业,目前参与工程竞标项目还没有与其他大公司有正面接触,仍处于卖方市场格局,公司在近期仍不断获得市政工程。工程项目需要公司先垫资才可能开展业务,公司目前无法获得信用贷款,资金缺口成为工程项目扩张的瓶颈,公司未来仍可以通过融资方式来解决资金问题,这在一定程度上会影响到工程项目利润水平,也会影响工程的接单进度。公司在金殿有80亩地,该地块接近市区,周边是高尔伏球场和高档别墅区,这块地估值已经在2个亿以上,前期已经开展土地用途变更的申请工作,如果能够盘活,可以解决公司资金短缺问题。

　　公司的苗圃业务,具有资源品特征。公司目前拥有七个苗木基地,总计近2.9万亩,其中98%以上为自有土地,是行业内拥有土地储备最大的上市公司,未来面临着树木不断成长和苗木涨价所带来双重升值。目前行业内小型的苗圃每亩利润为1万元,我们预期公司在2-3年时间可以达到每亩贡献1元利润水平。

　　林权改革使得林业资源由于流转市场的存在、流转可能性的增加而拥有市场化的价格,从而有助于现有资源的价值发现;另一方面;对于欲扩张林地资源的企业来说,企业获得林地资源的门槛将提高,资源扩张的成本将增加,这就无形中增加行业的进入壁垒。

　　技术为公司积极发展自主繁育特色品种苗木的产品发展战略奠定了坚实的基础,并且拥有较高的利润水平。

　　2010年业绩预报每股收益0.17元,每股净资产395元,我们认为该数据是在公司审查期间公布,具有比较可靠的可性度。公司2009年自然受灾情况相对有限,主要是对其上市前虚增资产和利润部分予以计提,2010年的业绩快报实现收入3.7元,每股为0.17元,我们认为其工程回报报率也低于行业平均13%-15%的回报,这也是对历史旧账进行了计提。2011年未结算订单是7个亿,我们认为维持2010年结算水平,业绩贡献将在0.4元以上。公司苗圃今年预期销售规模在4000万左右,我们预期2011年业绩0.4-0.5元之间。2012仍有望保持快速增长,有可能达到0.8元以上。

　　监管处罚事件对公司的影响可能相对较小。公司因为造假上市处于立案调查期间,其董事长何学葵也属于被执行逮捕阶段,最终处罚意见还在等待之中,我们认为对上市公司处罚相对有限,有关规定是给予融资额最高5%的处罚,3.28亿募集资金的5%为1640万元。对于可能面临的集体诉讼,据了解对于有资格索赔的客户界定比较困难,有关客户认定条件需要等到处罚意见来确定,未来面临赔偿金额可能有限,如果公司业绩出现良性发展趋势,投资者的股价方面损失有可能减少并消失。

　　风险提示:公司目前仍处于立案调查阶段,最后处罚何时出来以及如何处罚,都存在不确定性;集体诉讼情况也存在使公司面临或有损失的可能性;未来公司管理的队伍能否调整到位,建立符合现代企业制度的公司治理结构,快速将公司业务恢复到正轨上来,仍存在不确定性:自然灾害对于公司林业资源存在重大的或有影响。

　　禾嘉股份:业绩低于预期,管理水平仍待提升

　　禾嘉股份 600093 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：天相投资 分析师：张雷 撰写日期：2011-03-28

　　2010年全年,公司实现营业收入3.53亿元,同比增长39.03%;归属于母公司所有者的净利润0.03亿元,同比减少4.45%;EPS为0.01元,业绩低于预期。四季度,公司实现营业收入0.86亿元,同比增长11.34%,环比增长7.60%;归属于母公司所有者的净利润-0.15亿元,09年同期为-0.14亿元,三季度为0.02亿元。不分配不转增。

　　公司毛利率稳定,但管理费用率居高不下。公司2010年综合毛利率为32.25%,比09年提升1.26个百分点,主要是由于公司的主要产品汽车凸轮轴销售情况良好,收入和毛利均大幅提升。公司最近三年综合毛利率一直保持在30%以上,最主要的原因是公司下游汽车发动机产品的市场需求旺盛。公司2010年的期间费用率为20.97%,同比下降6.68个百分点,主要是财务费用下降5.91个百分点,财务费用大幅减少主要是由于公司已偿还完逾期借款,虽然管理费用也下降0.97个百分点,但公司的管理费用率仍然高达10.35%,最近三年公司的管理费用率一直在10%以上,吞噬了公司的毛利,导致公司的盈利能力难有起色。公司2010年的资产减值损失为1898万元,同比增长了771万元,主要是由于计提在建工程减值损失743万元。

　　2010年公司汽车凸轮轴扩产基本完成,有望继续支撑公司增长。中汽成配是公司控股90%的子公司,主要产品为汽车凸轮轴,2010年年底中汽成配通用二期技改项目基本完成,年产能由100万支提升到200万支。公司2010年主营业务中除汽车凸轮轴业务同比增长41.18%外均出现负增长。随着我国汽车销量和保有量的不断增长,公司的汽车凸轮轴仍有望不断增长,在公司的主营收入占比将不断提高,继续支撑公司的收入增长。

　　盈利预测。预计公司2011-2013年EPS分别为0.04元、0.05元、0.06元,以3月25日收盘价7.55元计算,动态市盈率分别为189倍、151倍和126倍,维持公司“中性”的投资评级。

　　风险提示。(1)钢材价格上涨超预期的风险;(2)汽车行业销量增速下滑超预期的风险。

　　南宁糖业2011年一季报点评:存货大幅增加,看好今年糖价

　　南宁糖业 000911 食品饮料行业

　　研究机构：东海证券 分析师：徐玲玲 撰写日期：2011-04-25

　　报告期公司实现营业收入8.99亿元,同比下降了8.14%;实现营业利润2592.84万元,同比下降了65.24%;利润总额为6138.03万元,同比下降了20.92%;净利润为3955.04万元,比去年同期下降了43.17%。

　　归属于母公司所有者的净利润为4627.93万元,同比下降了33.11%,基本每股收益为0.16元。

　　公司去年整体业务的毛利率为18.81%,较去年同期下降了0.76%。

　　公司少数股东权益为-672万,我们推测造纸业的亏损可能仍将继续。

　　公司今年亮点主要有两个:一是非公开发行;三个募投项目完成后增加公司净利润6674万元,增厚公司每股收益0.23元,另外募集资金还可能在一定程度上缓解公司目前的现金流压力;二是公司存货的大幅增加;本期末公司存货高达13.05亿元,较去年末增加了357.54%,与同期相比也大幅增加了276.88%,我们推断公司对今年糖价走势比较乐观,有一定的惜售。

　　假设纸业没有较大经营性变化,不考虑非公开发行对股本的稀释,我们预计今年公司的EPS 为0.72元,给予增持评级。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。