主题：长江电力未来5年的增长点

根据这次2020年的业绩说明会以及本人的总结，长江电力在2025年之前的业绩增长点大概来自以下几个方面：

1、金沙江的风和光伏大概1518万千瓦。纳入十四五规划的金沙江下游的多能互补总规模为1518万千瓦，长电主导开发。发展金沙江下游1500万千瓦风光基地，贡献300亿度增量发电量。增加50亿利润。

2、折旧及财务费用减少。2021-2025这5年，长电目前的固定资产摊销会逐步减少。2025年前，折旧到期增加20亿，将体现为利润。长电2020年总有息负债为1525亿元，财务费用49.8亿，融资成本大约3.5%左右，每年大概400亿的现金流净额，160亿分红，50亿付息，80亿还债，其余近100亿元用作投资。降低3亿财务费用，5年财务费用下降15亿左右，一共35亿。

3、乌白注入及全流域联调。乌东德、白鹤滩两座巨型水电站的预期注入，将成为公司第三次业绩跨越性增长。注入后装机容量在原有基础之上提升58%。按照公司2016年耗资797亿（12.08元/股价格发行35亿新股+支付现金374.55亿元）收购向家坝（投资384亿）和溪洛渡（投资500亿）推算，溢价倍数是0.9倍[797/（384+500）]。十四五期间，公司预计会耗资2400亿[（967+1700）*0.9]，收购乌东德和白鹤滩，如果是50%现金，50%新股，则需要新发新股60/48亿股（按照20或25元/股），乌东德、白鹤滩投产初期每年可贡献归母净利润65亿元，原来四库联调增发100亿度电，六库联调实际增加200亿度，由于增发电量几乎没有边际成本，可认为现金流贡献等于归母净利润。假设增发部分上网电价0.25元/千瓦时，则增发电量对应归母净利润贡献约为35亿元，加上雅砻江、金沙江等长江全流域调度联调，将在原来六库联调增加300亿度电的基础上再增加120亿度，六库联调加雅砻江、金沙江等长江全流域调度。也即乌白、雅砻江及金沙江等上游投产，下游增发200-300亿度，增加利润45亿左右。联合调度存在一定爬坡期，预计乌白对下游的增厚作用有望于2025年完全体现。乌白电站本身以及联合调度能力提升合计贡献归母净利润约110亿元。

4、投资收益。国内优质电力公司足以支撑公司5-10 年股权投资。股权投资的意义正是保证公司权益装机持续增长，同时将公司地理位置优势以及产业链资源进行变现。投资收益预计可带来每年5亿元增长，5年投资收益增加25亿。

总结：50+35+110+25=220亿，股本大概增加20%的基础上，业绩大概在过去几年220亿的利润基础上翻倍，EPS约(1+1)/1.2=1.66元，这基本上与很多长电粉估计的2025年每股EPS大概为1.5元，每股分红1元差不多。按照4%的股息率，股价就是25元，再加5年分红大概4元左右，按照长江电力现价19.76元，大概5年50%收益

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