主题：上海机场：非航收入与投资收益双轮驱动


公司公布 2011 年上半年业绩快报，收入21.74亿、归属上市公司股东净利润7.23亿，同比增长13.17%和31.36%，合每股EPS 0.38元，超出市场预期，但与我们的预测完全一致。

点评

航空主业稳步发展，航线结构不断完善

1～6 月份上海机场累计完成旅客吞吐1980 万人次、飞机起降16.75 万架次、货邮吞吐160 万吨，分别同比增长4.1％、6.6％、1.8％。根据新的夏秋航季航班计划表，浦东机场每周计划7016 架次，平均每天1002架次，较去年夏秋航季增长9.73％，环比上个冬春航季增长7％。国内航线方面，连接门户枢纽和干线机场的航线得以优化和加密，航线结构不断完善。国际航线方面，预期仍然保持较快增长态势

非航收入进入快速增长期

公司商业餐饮租赁业务的模式采用“保底＋提成”方式。2010 年公司客流量已经达到保底客流量的临界点，开始进入收入分成阶段，收入斜率爬升、弹性增强。非航收入的快速增长是公司收入增速高于航空主业增速的重要原因。

航油投资收益锦上添花


上半年油价持续上扬，使得浦东航油公司盈利水平大幅提升。上半年公司投资收益达到 3.19 亿元，同比增长42.91％。

未来四大看点

资产注入有望渐行渐近、机场收费标准上调时间窗口显现、迪斯尼将带来长期新增需求、客源和收入结构持续改善助推盈利水平继续提升。

盈利预测及估值

鉴于公司上半年业绩的强劲表现，我们上调2011～2013 年EPS 预测为0.80、0.94、1.12 元，对应PE 分别为16.6、14.2、11.9 倍，给予20X PE，估值16 元，维持“强烈推荐”评级。


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