主题：交通银行：央行下半年不会轻易调整准备金率和利率

受准备金率连续提高的累积影响和差别准备金率动态调整的约束，加之贷款新规实施降低银行体系存款创造能力，银行存款增长受限，共同导致了银行信贷投放能力的减弱。同时，票据融资持续增加且增幅扩大可能表明局部实体经济信贷需求正在放缓。以上因素是导致本月新增贷款超预期回落的主要原因。

从当月人民币新增贷款的结构看上，在总的新增贷款回落的情况下，票据融资增幅较上月扩大，可能表明信贷需求有所放缓；受住房市场低迷的影响，居民户贷款少增。

受贷款增速回落、季初存款大量流出银行体系(比较来看，由于年中时点更为关键，本月的季初效应较之二季度更为明显)和财政存款明显增加的综合影响，M2增长继续回落。

M1增速下降幅度较大除与季初存款减少有关外，也与股市低迷有关。M1增速回落和票据融资增幅扩大一起可能是企业盈利预期下降、投资经营活力减弱的信号，需要引起关注。

新增贷款回落较多，M2增速不仅远低于16%的调控目标值，也已达到近几年的最低点，表明前期紧缩政策的效果正加快显现，当前流动性明显偏紧。

年内信贷运行展望：年内银行信贷投放能力将持续收到限制，同时信贷需求可能局部有所放缓。但考虑到经济增速放缓和外围经济有较大不确定性，在总体信贷紧缩继续的情况下，信贷投放有可能向三农、中小企业、保障房等领域定向放松。综合考虑以上因素，预计年内月均新增贷款在5000亿左右，全年新增贷款7-7.3万亿元。

年内货币政策分析与展望：

一方面，7月工业增加值、固定资产投资和社会消费品零售总额增速均有所回落，说明中国经济增速已明显放缓；而发达经济体的主权债务问题和复苏前景不明朗对我国出口增长不利，若出口动力减弱，在消费增速已明显放缓、投资保持平稳的情况下，中国经济增速大幅放缓的风险不容忽视；再考虑到当前中小企业经营压力较大和物价涨幅有逐步回落的趋势，以及货币信贷增速明显回落并将进一步回落，货币政策进一步收紧的可能性不大。另一方面，我国经济内生增长的动力依然存在，经济基本面依然总体良好，短期内物价绝对涨幅依然较高。考虑到美国将维持超低利率，甚至可能出台QE3，未来资本流入压力和输入型通胀压力持续较大。因此，我国货币政策也难以大幅放松。综上，预计我国货币政策进入需要审慎平衡和前瞻把握的阶段，总体基调依然保持稳健。

具体工具的使用上，预计公开市场操作将是下一阶段的主要政策工具来使用，回笼力度将进一步有所减弱，以保持相对宽裕的流动性；同时，信贷投放向特定领域放松的可能性也较大；近日人民币对美元升幅加快，汇率弹性将会增强；相对而言，除非有进一步的负面信息，准备金率和利率不会轻易使用，这不仅是因为制约因素较多，也是因为这二者的信号意义过于明显，在目前的阶段使用易引发市场过度解读。综上考虑，公开市场和信贷定向宽松将是首选，汇率也可能考虑使用，准备金率和利率的使用将最为谨慎。


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