主题：中国船舶中报点评:主营毛利率逐步上升,新接订单出现回落


时间：2011年08月11日 15:15:14




　　点评:
　　1、主营毛利率逐步上升,大幅计提资产减值拉低净利润增速上半年公司造船24艘/377万载重吨,实现造船业务收入111.95亿元,同比增长5.77%,主营业务毛利率为22.24%。船舶建造毛利率比上年同期增加7.65个百分点,主要为上半年船舶建造占比较大的17万吨级散货轮、VLCC油轮按期交船,以及实际确认收入同比上年同期有所增加,同时公司表现出较好的成本控制能力。但大幅计提资产减值损失拉低了净利润增速,上半年计提资产减值损失达9.21亿元,相对一季度0.74亿元环比上涨巨大。
　　2、上半年造船业务同比出现下降,新接订单出现大幅回落公司(不含共同控制企业)完工交船24艘/377万载重吨,吨位数同比减少8.76%;完工交付柴油机78台/83.14万千瓦;修理船舶114艘。公司(不含共同控制企业)承接新船订单8艘/63.82万载重吨,吨位数同比减少84.5%,累计手持船舶订单104艘/1785.97万载重吨,同比下降13%;承接柴油机84台/91.64万,同比增长48%。造船方面:子公司外高桥造船上半年完工14艘/323.2万载重吨,新接订单2艘/35.2万;中船澄西交付船舶10艘/53.8万载重吨,同比增加1艘/10.5万载重吨,接新接订单6艘/28.62万载重吨。
　　3、低价收购龙穴造船,给公司盈业绩增长带来积极影响公司今年3月份非公开发行股票,主要是收购龙穴造船100%股权,消除公司与龙穴造船潜在的同业竞争,收购的动态PE在13倍左右。龙穴造船拥有大型船坞2座、泊位4个、600吨龙门吊4台,规划设计年造船能力达35万DWT,与外高桥船厂(不含江南长兴造船)相当,预计2012年达到纲领目标212万DWT以上,有望进入国内造船企业前10名,由于龙穴造船手持订单饱满,未来的盈利潜在增长空间巨大。
　　4. "海洋石油981"交付,公司定位高端海工装备
　　由公司承担设计、建造、调试的"海洋石油981"3000米超深水半潜式钻井平台已于今年5月23日正式交付,该平台的交付填补了我国特大型深水钻井装备制造领域的空白,表明公司完全具备了世界级海洋工程装备设计、制造和维护的综合开发能力,对于公司大力开拓海工业务具有重要意义。"海洋石油981"的设计、建造、采购、完工调试均有外高桥船厂总包完成,是国内第一个完整交付的深海钻井平台。钻井平台主要应用在南海石油探测,未来随着我国南海石油的进一步开放利用,对公司的高端钻井平台需求空间较大,看好公司定位高端海工装备,高端海工装备有望成为公司未来一个新的盈利增长点。
　　5. 投资建议及评级
　　公司非公开增发收购龙穴造船,对公司业绩增长带来积极的影响,受全球经济复苏不确定性的影响,上半年新接订单出现较大回落,预计公司2011-2012年基本每股收益2.36元和2.46元,对应PE 分别为17.22倍和15.35倍,依然存在估值优势,建议中长期关注。由于前期航母主题带动下股价出现较大上涨,目前存在一定的回调风险,我们下调公司评级,给予公司谨慎推荐评级。
　　6. 风险提示
　　全球经济二次探底,船价及新接订单进一步下降;航母主题催化后股价回调风险。

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