主题：交通银行：负债业务有待改进 未来融资有压力

　交通银行2011年上半年实现利息净收入492.88亿元，同比增长23.54%；手续费净收入100.44亿，同比增长40.97%；营业费用(扣除拨备)221.41亿，同比增长23.62%，不良贷款余额239.35亿，比年初减少10.53亿元，不良率0.98%，较年初下降13个基点；净利润263.96 亿元，同比增加29.67%，每股收益0.50元。公司上半年年业绩快速增长归因于信贷资产规模增长、息差回升和手续费收入增长。

　公司贷款和存款稳定增长，存贷市场份额同比均有上升；公司资本率充足率较年初下降16bp 至12.20%、核心资本充足率较年初上升4bp 至9.41%。公司风险加权资产回报率提升，内生补充资本能力增强，但资本充足率水平仍处于行业较低水平，作为系统性重要银行，按银监会公布的新的监管标准有较大的融资压力。由于资本市场估值低迷，股权融资困难，财务处理上可能倾向于释放当期利润，降低分红比例来提高资本充足率。公司 2011 年上半年息差为2.54%，同比上升11bp，处于行业中等水平。息差回升主要是由于央行加息、银行议价能力提高，但是由于公司同业存款约40%是定期存款，成本较高，而同业资产收益较低，影响了息差的回升。预计下半年货币市场利率回落，公司同业负债成本将明显下降，有利于息差回升。公司短期利率风险敞口较大，如未来利率下行，公司将受益于负债重定价。二季度息差为2.57%，较一季度上升6 个基点，预计2011 年息差为2.60%。公司手续费净收入为100.44 亿元，同比增长40.97%。其中，投资银行业务收入、银行卡手续费收入、结算手续费收入分别同比增长74.93%，32.33%和26.27%，占总手续费费用比分别为27.50%，27.43%和18.18%。随着经济增长、经济金融化的深化，居民财富积累及消费意愿增强，公司中间业务将持续保持增长。不良贷款余额和不良率双降，不良贷款余额239.35 亿，比年初减少10.53 亿元，不良率0.98%，较年初下降13 个基点，但仍处于行业较高水平；2011 年上半年拨备覆盖率为213.89%，较年初提升28.05 个百分点，处于行业较低水平。当前总贷款准备率达到2.10%，较年初上升3 个基点，处于同业中等水平，由于上半年拨备计提较少导致拨备覆盖率和拨贷比上升幅度较小。公司逾期贷款较年初上升5.02%，关注类贷款占比仍然较高，且公司不良贷款认定的口径也较为宽松，未来资产质量仍有隐忧。

　　公司第二季度成本收入比为38.55%，较第一季度上升约5.76 个百分点。2011 年上半年公司员工和网点稳定扩张，未来可能进一步扩大规模，增加网点和员工数量，预计费用将保持稳定增长，在收入保持较快增长的情况下，未来公司成本收入比将维持稳定。

　　公司过去业绩改善主要归因于信贷资产规模增长、息差回升和手续费收入增长，公司业务发展较快，业绩符合预期，预计未来业绩平稳较快增长。我们预计2011 年和2012 年盈利分别为513.39 亿元和635.56亿元，对应11年动态市盈率为5.67 倍，动态市净率为1.07 倍，维持“推荐”评级。



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