主题：交通银行：息差平稳提升 信贷结构优化

　1.事件公司于8月19日发布中报，上半年营业收入同比增长25%至619.4亿元，实现归属于母公司股东净利润264亿元，同比增长约29.7%，摊薄EPS为0.43元，略超市场一致预期，但是基本符合我们的预期。

　　2.我们的分析与判断（1）经营亮点Q2净息差环比提升6BP。除加息因素外，上浮贷款占比较去年同期提升超过20个百分点至53.2%贷款收益率较去年同期上升69BP，贷款占生息资产日均余额占比较去年同期提升1.19个百分点至60.93%。公司大客户贷款收益率上行空间很大，但考虑到重定价期限的影响，对息差提升影响更多要在3季度以后体现。信贷结构优化。上半年零售贷款占贷款增量的57%，个人贷款占比较年初提高了0.58个百分点至19.26%；积极改善信贷行业分布结构，减退潜在风险贷款244.7亿元；平台贷款后两类余额下降明显，由年初490亿压缩到年中170亿（见附录中报业绩交流会纪要）；不良贷款率较年初下降0.14个百分点至0.98%。财富管理银行特色日益强化。境内管理的个人金融资产（AUM）余额达人民币14，491.48亿元，较年初增长9.99%；全行私人银行客户、沃德客户数量分别较年初增长16.29%、17.84%。公司上半年实现投资银行业务收入31.2亿元，同比增长74.9%。成本控制良好。成本收入比较去年同期下降1.05个百分点至27.30%，业务成本增幅较营业收入增幅低4.66个百分点。（2）需要关注的问题小企业贷款占比较小。小企业贷款占比仅4.92%，对整体贷款收益率拉动有限。公司意识到小企业贷款的高效益，仍需要有力措施推进。对同业负债倚重偏高。以日均余额计，同业负债占总负债21.96%，同业利息支出占付息成本38.26%。未来负债改善空间很大。

　　3.投资建议预计下半年，公司资产规模扩张较为平稳，受贷款结构、重定价期限影响，净息差稳中有升。公司资产质量维持较好水平。我们预计2011/2012/2013净利润483亿/566亿/642亿元，EPS为0.78/0.91/1.04元。对应PE仅有6.0x/5.1x/4.5x。对应PB为1.1x/1.0x/0.8x。当期价值被低估，维持谨慎推荐评级。

　　机构来源：银河证券



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