主题：南方航空：主业同比增长55%

2011年上半年业绩好于预期：

　　2011年上半年公司实现主营业务收入424.14亿元，同比增长22.3%，主营业务成本353.02亿元，同比增长22.0%。最终公司上半年实现净利润27.55亿元，合每股0.28元，好于我们0.26元的预测。

　　正面：

　　受益国内供求关系向好，主业同比增长55


　　负面：

　　受油价和人工上涨拖累，毛利率同比仅增长0.1个百分点。

　　发展趋势：

　　国内供不应求拉高收入，机队精简降低成本。南航提前布局国际导致国内供给增长缓慢，加上行业本身供不应求，国内航线量价齐升。老旧机型退役步伐加快，机队精简利于单位成本的下降。

　　国际化战略稳步推进。南航今年以来明显加大国际航线的投入，国际和地区航线占比达21%。凭借中转业务的开展和与联盟内公司的合作，在供给同比30%的快速增长下，客座率仅下滑1.3个百分点，国际化稳步推进。公司航线网络结构将更趋平衡，国际中转旅客将稳步提升，但国际航线目前还处在盈利培育期。

　　货运专业化经营值得期待。今年期末公司将有8架全货机，计划成立独立的货运公司，并专业化运营，同时寻求合作伙伴，利于提升货运业务的盈利能力。

　　估值和建议：

　　公司2011年和2012年的市净率分别是2.4x和2.0x，位于板块的中间位置。行业传统旺季作为基本面支撑，高铁减速、油价疲弱和人民币升值构成股价催化剂，带来交易性机会。但由于11月增发解禁即将到来，国际航线竞争激烈且受海外经济负面影响，我们维持对南方航空“中性”的投资评级。

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