主题：中国联通：业绩超预期 3G竞争优势价值凸显

　公司8月24日晚间发布2011年半年报，上半年公司实现营业收入1,044.49亿元，同比增长23.1%.其中服务收入931.91亿元，同比增长13.3%.实现EBITDA319.96亿元，同比增长3.9%;净利润25.67亿元，同比下降5.6%,从季度环比情况来看，盈利水平正逐步走出谷底。基本每股收益人民币0.0411元。

点评：

　　1、3G业务ARPU和收入贡献超预期：3G用户发展累计净增用户988.5万户，用户总数达到2,394.5万户；用户ARPU117.5元，环比一季度下降0.3元；实现服务收入136.00亿元，同比增长235.2%,季度平均环比增幅达到31.7%.

　　2、3G业务收入在实现超预期增长的同时实现了终端补贴政策调整，3G终端补贴大幅下降，未来发展动力更充足：公司在4月初进行iPhone4补贴政策调整，对3G用户发展增长形成影响，4-7月用户发展数保持在180余万的稳健水平，低于市场200万的预期。但千元大屏智能手机推出的成效已经开始显现，中兴V880日销量万台，同时3G终端补贴30.57亿元，二季度仅为11.47亿元，大幅度低于预期。我们认为保持收入增长并同时实现终端的多元化目标实现对3G的综合竞争实力更重要，目前的结果要远好于维持大量iPhone4286套餐63%的补贴实现200万户以上的3G用户发展数的结果。我们应将重点从对于月度3G用户增长数的简单关注转移到对联通终端策略调整效果的实际价值思考上来。

　　3、宽带收入快速增长19%,带动整体固网业务收入增长2.8%,增速加快。公司通过开展固网宽带提速营销，宽带业务累计净增用户509.8万户，用户总数达到5,232.2万户，同比增长19.6%;实现宽带服务收入人民币177.58亿元，同比增长19.0%.在宽带快速增长带动下，固网收入增幅高于一季度1.8%.

　　4、2G、宽带用户质量维持较好，ARPU控制有力。上半年2G的ARPU同比下降为3.8%,宽带ARPU下降1.5%,但固话ARPU下降10.8%,固话流失用户数也达到117万户，固话流失略高于预期。

　　5、3年内中国联通WCDMA终端产业链带来的优势将持续，HSPA及HSPA+演进的升级之路还将强化这种优势，TD-LTE的产业链成熟（形成规模商用网为标志的成熟）至少要到2014年底以后才可能对WCDMA形成一定挑战，一个弱势运营商的市场反转故事不会受到短期不断涌现消息的影响。

　　6、短期市场调整提供买入机会，维持强烈推荐。我们对中国联通全年净增2500万户3G用户发展预期不变，维持对中国联通的业绩预测和强烈推荐的投资评级，预计2011年-2013年EPS分别为0.13、0.32、0.43,对应当前股价PE为36.3倍、14.1倍和10.5倍，按照2012年20倍PE计算公司合理股价应该在6.4元。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。