主题：交通银行：中间业务快增 业绩表现稳健

规模、净息差、手续费及佣金净收入增长驱动净利润增长

上半年实现净利润264.48 亿元，同比增长29.47%，符合我们预期。驱动盈利增长主要是因为生息资产规模增长、手续费及佣金净收入增长、净息差同比提升，分别贡献了净利润增长18.42%、7.41%、5.42%。净息差稳步提升，但高成本同业负债制约回升幅度。上半年净息差为2.54%，同比提升11个BP；二季度净息差（期末期初均值）2.48%，环比提升7 个BP。净息差稳步提升主要是因为一、资产结构优化。

贷款及应收款项占生息资产比重达到60.93%，同比增加1.19 个百分点。二、贷款议价能力提升。截止6 月底，新增人民币贷款中上浮利率贷款占比53.2%，较上年提高20 个百分点。三、加息周期中，贷款收益率上升快于存款成本率，存贷利差同比扩大39 个BP。但公司同业业务利差为负，高付息率的同业负债占比高，提升负债成本，制约息差回升幅度。

贷款及垫款总额为24331 亿元，比上年末增长8.77%，市场份额为4.45%，同比上升0.08 个百分点、环比下降0.01 个百分点。2011 年上半年贷款投向方面，房地产、基建投资增速下降造成相关行业贷款占比出现小幅下降。

非息收入高速增长

上半年非息收入增长强劲，其中主要是手续费及佣金收入，同比增长40.97%，占营业收入的比重为16.22%，同比上升1.8 个百分点，驱动手续费及佣金净收入强劲增长的主要是投资银行业务收入、银行卡年费及手续费收入、支付结算与代理手续费收入，分别增长74.93%、32.33%、26.27%。

成本收入比下降，预计未来会小幅反弹

2011 年上半年成本收入比27.06%，同比下降1.05 个百分点。我们预计随着业务扩张，未来成本收入比会小幅反弹。

资产质量继续改善，拨贷比达2.1%，拨备计提平稳，未来存拨备压力

不良继续双降，不良率0.98%，不良额239 亿元，比2010 年底分别下降0.14个百分点和11 亿元，资产质量继续改善，但逾期贷款增加，需要重点关注。拨贷比达到2.1%，比上年末上升了0.03 个百分点；拨备覆盖率达到213.89%，比上年末上升了28.05%，拨备计提较为平稳，未来有一定拨备压力。

信贷紧缩环境下，银行表外扩张速度加快，表外业务比重提升

6月底表外业务余额9822亿元，占总资产比重达22.59%，比上年末提升1.17个百分点。上半年信贷紧缩抑制表内扩张，银行加快了部分表外业务的速度，其中承兑汇票较年末增长23%。

估值和投资建议


资本充足率和核心资本充足率分别为12.2%和9.41%。预计2011 年全年实现净利润499 亿元，同比增长27.7%，每股收益0.89 元，每股净资产4.76 元，11 年动态市盈率、市净率分别为5.83 倍、1.08 倍，给予增持评级。(本文来源：湘财证券)


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