主题：宝钢股份：需求低迷 出厂价连续下调影响业绩

2011上半年，公司销售商品坯材1276.5 万吨，同比增加2.31%；独有及领先产品销量657.3 万吨，同比增加10.73%。报告期内，实现营业总收入1111.49亿元，同比增长13.49%；实现营业利润67.60亿元，同比减少36.82%；归属于母公司的净利润50.79亿元，同比减少36.91%。

1、中报业绩符合预期。2011年上半年公司每股收益0.29元，同比减少36.96%，其中2011Q2业绩仅为0.11元，同比减少0.13元，环比减少0.07元，业绩略低于市场预期。 （1）公司钢铁产品毛利率为8.78%，同比降低7.3个百分点，主要原因是上半年原燃料价格持续上涨，且原燃料价格涨幅远超销售价格上涨幅度，使得公司产品成本大幅增加，产品毛利大幅压缩。 （2）由于下游需求持续低迷，宽厚板亏损加大，毛利率为-9.48%，严重拖累了公司业绩。 （3）不锈钢毛利率0.85%，同比升高0.29个百分点，但扣除期间费用后依然难逃亏损窘境。 （4）特钢产品毛利率同比升高7.5个百分点，但毛利率仅为-0.19%，继续亏损。 （5）吨钢费用为294.48元，同比微降1.08元/吨，财务费用大幅5.9亿元。

2、需求低迷，出厂价连续下调影响业绩。我国汽车、家电、机械等行业产量增速下滑，下游需求低迷，汽车产销量甚至在4、5月份出现负增长，公司不得不从4月份开始下调出厂价，降价周期一直持续到8月份，因此二季度业绩大幅下滑不可避免。

3、下半年业绩有望好转。好在下半年需求有触底回升的迹象，公司从9月份开始上调出厂价，预计四季度价格仍以上调为主，预计下半年公司经营情况有望好转，总体盈利能力可能稍好于上半年。

4、估值优势明显，中长期投资价值显现。我们预计2011~2013年EPS为0.60元、0.75元、0.88元，目前股价仅5.34元，对应2011年PE8.9X，2012年PE7.1X，当前PB 仅为0.89X，估值优势明显，具备了良好的中长期投资价值，我们认为公司合理价值在8.8元左右，维持“买入”评级。

风险提示： 汽车、家电、机械等下游行业需求的不确定性；不锈钢、特钢尚未扭亏为盈


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