主题：宝钢股份(600019):中报业绩符合预期

中报业绩符合预期。宝钢股份2011年上半年实现收入1111亿,同比增加14%;
二季度实现收入571亿,较一季度环比增加6%;加权平均净资产收益率4.8%,较上年同期下降3个百分点;上半年实现归属母公司的净利润51亿,同比下降37%;二季度实现归属母公司的净利润20亿,较一季度环比下降35%;上半年EPS 0.29元,符合我们之前预期的0.29元。
原燃料价格上涨拖累毛利。公司上半年各生产单元稳定顺行,合计销售商品坯材1277万吨,独有及领先产品销量657万吨,同比分别上升2%、11%。受矿石等主要原燃料价格大幅上升影响,钢铁产品毛利率相比去年同期下降了7个百分点。受钢材价格下降影响,碳钢产品毛利降幅较大;受下游行业需求持续低迷影响,厚板产品毛利亏损扩大;不锈钢产品盈利保持稳定;特殊钢产品受益下游行业复苏,同比减亏。公司总体毛利率从2010年的15%降至10%。
独特产品结构支撑溢价。今年国内汽车、家电、机械等行业产量将难以维系去年的高增速,同时三季度国内市场钢材价格难有起色,进口铁矿石价格则仍处高位,公司将继续面临较大的成本和盈利压力。但基于公司独特的产品结构以及在碳钢板材领域的领先优势我们认为其消费型钢材的高产品溢价将继续保持,同时预计未来优势产品尤其是独有产品比例将继续提升。
板材底部阶段确立,下半年毛利或逐步复苏。目前板材基本面的底部阶段已经确立,宝钢也通过8、9月份两次的上调价格政策肯定了市场的维稳;下半年毛利逐步复苏将是大概率事件,公司的盈利能力将得到恢复。
维持买入评级。我们预计2011年公司业绩能够保持稳定增长,因此维持2011、12年的EPS 预测为0.64元、0.91元;对应PE 9X、6X,对应PB 为0.89X,位于估值底部;维持"买入"评级。


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