主题：国信证券：葛洲坝长期发展前景良好

1H11公司实现营业收入223.39亿元，同比增长 36.82%；营业利润 11.68亿元，同比增长 30.98%；归属于母公司所有者的净利润 8.75亿元，同比增长 26.44%。EPS0.25元，公司中期业绩略低于我们的预期。

从分项目业务看，上半年施工、水泥、民爆、高速公路、水电和房地产业务分别实现营收169.41、22.58、7.19、3.00、0.36和11.95亿元，同比分别增长33.11%、52.44%、10.66%、41.74%、-50.56%和174.88%。综合毛利率13.20%，同比下降0.84个百分点，其中施工、水泥、民爆、高速公路、水电和房地产毛利率分别为：9.35%、22.83%、42.94%、56.54%、-2.60%和20.85%，同比分别上升-1.86、6.50、-1.98、-2.34、-57.84和9.89个百分点，报告期公司综合毛利率有所下滑，地区干旱导致来水量严重不足，水电业务亏损是原因之一，另外施工业务毛利率也明显下滑，一方面受材料、人工等成本上涨影响，另一方面是公司业务结构变化导致，毛利率较低的基建业务在施工业务中占比上升。

水电合同增长强劲、多元化继续推进、整体上市预期增强

上半年公司新签合同 503.2 亿元，同比增长 41.5%，其中水电合同同比增长 71.57%。公司在央企中较早开始转型、开展多元化经营，目前投资兴业已初具规模，为长期发展打下基础。而公司在国内最大的竞争对手中国水利水电即将上市，其在预披露的招股书中明确表态将实现重组后的整体上市，我们认为作为同类企业，中国电力[1.66 -0.60%]工程集团和两网部分辅业资产未来注入葛洲坝[9.38 -2.09% 股吧 研报]仍是大概率事件，公司“大电力”格局已定，但预计过程较为漫长。

维持“推荐”评级

适当调整公司11-13年EPS至0.55、0.69、0.84元（原预测为0.63、0.82和1.02元），当前股价对应PE分别为18X、14X、12X：公司是央企中少有的在母子公司管控以及核心竞争力打造方面比较成功的企业，也是国内大规模水利水电建设中受益确定性最强的上市公司，维持“推荐”投资评级。（国信证券研究所）


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