主题：葛洲坝：国内外齐头并进 水电订单增长迅猛

公司 2011 年上半年实现营业收入223 亿元，同增36.8%；净利润8.7亿元，同增26.4%；实现EPS0.25 元。整体毛利率13.43%，减少0.61个百分点，主要原因是占比较大的工程业务毛利率下降。工程施工169.4 亿元，占比77%，同增33%，因原材料和人工成本增加营业利率减少1.5 个百分点到3.6%。水泥22.6 亿元，占比10%，同增52%；营业利率增加5 个百分点至8.3%；房地产11.95 亿元，占比5%，同增175%，营业利率增加11 个百分点至14.2%。境内收入185 亿，同增31%，境外收入35 亿，同增80%。

　　公司新签合同 503.2 亿元，同增41.5%，占年计划700 亿元的71.89%。


　　其中国内合同341.2 亿元，同增48.7%。国外合同162 亿元，同增28.3%。水电市场合约增速快，国内水电市场占签约总额的41.1%，同增71.6%；非水电市场占签约总额的58.91%，同增36.1%。目前在建的合同项目有800 多个，下半年业绩有望加速增长。

　　发展看点：1)水利水电建设高峰到来。2011~2020 年，水利投资总额将高达4 万亿。10 年6 月以来获批水电站项目14 个，投资额约2560亿元，装机容量约5000 万千瓦2)与中国电力顾问工程公司、国家电网、南方电网下属公司重组，其中有中国安能建设总公司、中国电力科学研究院、及南方电网下属地方性设计院等。重组完成后，葛洲坝集团将成为实力突出的电力建设集团公司。

　　不考虑电力顾问与电网公司下属部分公司注入葛洲坝，我们预测葛洲坝2011~2013 年EPS 为0.54、0.75、0.95，同比增36%、40%、27%。增持评级，目标价12 元。


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