主题：葛洲坝(600068):业绩符合预期 新签合同攀新高

业绩符合市场预期。2011年上半年公司实现营业收入223.39亿元,同比增长36.82%;实现归属上市公司股东净利润8.75亿元,同比增长26.44%;EPS0.25元。业绩增长的主要驱动力是收入同比快速增长、期间费用率快速下降。上半年毛利率达13.4%,同比降低0.6个百分点,主要是由于施工业务原材料价格及人工成本涨幅较大所致。期间费用率为6.23%,同比降低0.29个百分点,其中,管理费用率、财务费用率分别下降0.25和0.08个百分点。
市场开拓成效显著,新签合同再攀新高。市场开拓呈现出国际国内齐头并进、水电和非水电同步发展的多元化格局。上半年公司新签合同503.2亿元,完成全年计划的71.9%,同比增长41,5%。其中,国内新签合同341.2亿元;同比增长48.7%;国外新签合同162亿元,同比增长28.3%。国内水电市场签约占41.1%,同比增长71.6%;非水电市场签约占58.9%,同比增长36.1%。
我们预计全年新签合同800亿元以上,在手订单超过1000亿元。
工程施工主业收入稳步增长,受益国家水利水电大规模投资规划。上半年工程施工收入169.4亿元,同比增长33.1%,毛利率受原材料及人工价格上涨影响下降1.46个百分点。目前在建合同项目800多个,优良率94.94%,47个项目受到业主来函表彰。公司在大型水利水电领域的竞争力不断提升,承建的龙滩水电站获中困电力优质工程奖,承建的新疆乌鲁瓦提水利枢纽工程开创同获三项国家大奖的先河。未来10年国家规划水利投资4万亿、水电装机容量累计达3.5~3.7亿kW,公司作为行业龙头之一将有望充分受益。
水泥、地产、民爆等多元经营有声有色。水泥目前年产能达1800万吨,上半年实现营业收入22.6亿元,同比增长52.4%,毛利率大幅提高5个百分点。
民爆炸药产能位居全国第二,上半年实现营业收入7.2亿元,同比增长10.7%,毛利率同比提高3个百分点。房地产开发拥有数千亩土地储备,上半年实现营收11.9亿元,同比增长14%,毛利率大幅提高11个百分点,武汉、宜昌、海南、新疆在建房地产项目建设进展顺利。
风险因素:水利水电投资低于预期,海外经营风险,应收账款坏账风险等。
盈利预测和估值。预测公司11/12/13年EPS为0.53/0.67/0.80元(2010年为0.39元),2010~2013年CAGR达26.53%。当前股价为9.68元,对应11/12/13年18/15/12倍PE。考虑到公司行业龙头地位及后续增长潜力,维持13.30元的目标价(对应2011年25倍PE),维持"买入"评级。

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