主题：深康佳：2Q亏损扩大 去库存轻装上阵

司2Q实现营业收入35.3亿，同比下滑4%，净亏损1.2亿；上半年实现营业收入68.7亿，同比下滑14%，净亏损1.95亿，亏损面继续扩大，达到业绩预亏1.6亿-2亿下限。

　　正面：

　　去库存轻装上阵，内部改革力争全年扭亏。公司6月底产成品库存较年初和去年同期分别下降11%和22%；公司改革产品开发流程和销售公司激励体制，力争全年扭亏。

　　公司参股瑞丰光电（行情，资讯）7月成功登录创业板，IPO后康佳持股19.34%，6月末此项长期股权投资账面价值4830万，目前市值4.52亿。

　　经营现金净流入554万，较上年同期有所改善，期间内应收票据、应收账款和存货分别减少8亿、3亿和4亿。

　　负面：

　　2Q营业收入下滑4%，上半年同比营业收入同比减少14%：1）上半年彩电行业国内零售单位数增长，康佳向平板电视转型落后于行业，CRT业务快速萎缩，上半年彩电业务收入下滑16%，落后于同行；2）海外需求疲软，上半年出口收入同比大幅下滑29.5%；3）手机业务收入上半年下降33.8%，主要由于智能手机普及冲击低端手机销售。

　　盈利能力继续下滑，2Q亏损扩大：1）2Q毛利率下滑至历史最低，同比下降2.1ppt，环比下滑1.2ppt，主要由于公司彩电和手机产品结构提升落后于行业，及2Q彩电去库存。2）费用率提高，上半年销售和管理费用率同比提高2.3ppt和0.5ppt，主要是为应对市场竞争加大营销投入以及人工成本上涨所致。

　　发展趋势：

　　2季度亏损扩大，公司正积极做内部改革，加快推出新品，提升销售和产品结构，从而提高经营效率和产品毛利率，逐季扭亏。其他产业的发展按部就班：1）今年年中，映瑞LED芯片熔炉开始试产，但对公司盈利贡献有限；2）明年上半年厂房搬迁，2012年原厂土地有望转为商用，开发商用地产。

　　估值与建议：

　　我们基本保持盈利预测不变，仅做结构微调。预计2011-2013年每股收益为-0.04、0.04和0.12元（YoY-163%、203%和159%）。目前股价对应2011-2012年动态市盈率分别为-86X和84x，市净率1x，维持中性评级。目前公司A+B股市值仅37亿，如果公司3Q盈利能力反转趋势明显，原厂土地顺利转为商用，股价存在底部反弹机会。


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