主题：长安汽车：投资收益稳定 整体业绩下滑


事件：长安汽车发布中报。上半年实现营业收入145.37亿元，同比减少12.57%；营业成本125.01亿元同比减少6.62%；实现净利润10.4亿元，同比下滑23.89%；合每股收益0.22元。
　　微车销量不景气，自主品牌增长稳定。上半年公司共生产汽车90.7万辆，同比下降5.14%；销售汽车92.5万辆，同比下降5.05%。受国家鼓励政策退出及部分城市限购的影响，微车销量下滑较大达25%。受公司整体销量下降影响，上半年自主品牌轿车销量增速有所放缓，同比增长23.8%，但仍高出轿车行业总体水平。
　　其中奔奔迷你1.0L及CX20系列增长势头强劲，前期较为看好的悦翔系列上半年销量低于预期。
　　毛利率下滑。公司合并报表业务收入同比减少12.57%，毛利率同比下滑5.48个百分点，主要是由于上半年原材料价格维持高位运行，通胀预期导致成本费用增加。
　　投资收益与去年同期基本持平。报告期内公司实现投资收益10.41亿元，相比去年稳中有升，其中实现长安福特马自达投资收益8.1亿元，同比增长了7.4%，对公司赢利贡献较大。另外，江铃控股上半年也贡献了约1.81亿元，同比增长15.56%。
　　增发缓解资本压力。因年初增发募集资金34.46亿元，上半年货币资金和资本公积比年初大幅提升，一定程度上缓解了产能扩张的压力，但就公司未来发展规划而言，仍未能从根本上解决未来经营中的资本压力。
　　赢利预测。预计公司11年-12年营业收入分别增长-12.95%、11.59%，预计实现股东净利润17.12亿、19.98亿，每股收益0.38元、0.44元，对应PE分别为11倍、10倍，考虑到行业整体所处的周期性阶段，以及公司自主品牌建设正处于扩张期，给予公司“持有”评级。
　　风险提示。成本上涨幅度有望进一步提高。



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