主题：国信证券：广州药业成本压力下平稳增长

公司在经历了08-09年的下滑、整固后（主要问题是渠道存货），10年虽未完全恢复到07年时的业绩峰值，但也显示出了稳步上升的良性态势。11年上半年，公司收入继续稳步增长21.33%，但公司以中药普药为主的产品结构遭遇了中药材、白糖等原材料价格大幅上涨的压力，毛利率下降明显，最终净利润只增长6.4%。从各子公司情况看，除中一药业外的其他子公司几乎都实现了20~70%的快速增长，但贡献最大的中一药业在去年同期较高基数上净利润大幅下降37%，拉低了整体的业绩增长，主要原因是消渴丸收入增速放缓，同时以消渴丸为主的糖尿病药毛利率大幅下降13个百分点。

从各业务板块发展趋势看：1）中成药：集团下半年将在全国建立多个道地中药材GAP基地；2）医药商业：常年固守广东的广州市医药公司今年开始迈出对外扩张步伐；3）大健康产品：王老吉药业恢复增长，同时将以潘高寿为平台将加深与香港银基集团[8.38 1.09%]合作。公司整体趋势向好，但是，目前以中药普药为主的产品结构仍将继续遭遇当前“政策限价VS成本高企”的压力。从上半年经营结果看，全年业绩增长仍将面临一定压力。下调11-13EPS至0.38、0.45元/股（原预测0.42、0.50元/股），目前11-12PE已达38X、32X，估值偏高，维持“中性”评级。（国信证券研究所）


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