主题：国泰君安：中国南方航空维持收集评级

国泰君安证券（香港）有限公司 陈欢瑜

　　11 年上半年业绩好于预期。公司11 年上半年每股净利为0.280 元人民币，同比增长8.2%，好于我们和市场预期。受益于客运量的稳定增长以及燃油附加费的大幅提高，公司的11 年上半年客运收入同比增长20.7%，符合预期。由于国际货运需求下滑，公司的货运收入差于我们预期。经营利润率同比下滑0.9 个百分点，主要是因为航油成本以及飞机维护费用的大幅提高。净利润率则同比增加0.6 个百分点到6.7%，主要是因为公司的外汇收入大幅提高及财务成本的下滑。

　　上调公司11 年和12 年的每股净利。由于公司的乘客主要来自于国内航空，因此公司的客流量受到国外经济放缓的影响有限。11-12 年的客运收入将保持比较强劲的增长。但是全球经济增长放缓将继续减少货运需求，因此我们下调了货运收入增长的预测。我们预计油价在11 年下半年将维持在较高的水平，因此我们上调了公司航油成本的预测。但是人民币升值快于预期及财务费用同比下滑，我们上调公司净利润率的预测。11 年和12 年的每股净利上调到0.521元和0.500 元人民币。

　　维持“收集”评级和目标价5.80 港元。现在公司的估值低于与全球行业平均水平及公司自己的历史平均水平。公司的客运收入增长稳定，受益于人民币升值最明显，同时受到国外经济放缓和京沪高铁的影响又比较轻微，因此我们认为公司应该有更高的估值。维持公司“收集”评级及目标价5.80 港元，相当于9.1 倍11 年PE，9.5 倍12 年PE，1.6倍的11 年PB 和1.2 倍12 年PB。



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