主题：基金经理：中资股前景不乐观 投资需防两大陷阱

2011年09月20日07:49

　·港股大跌，不少中资股如家电股、水泥股，以及内房股等，继续遭洗仓。

　　·施罗德昨日为中资股发表展望，看法较审慎，并指中资股存在两大投资陷阱，包括投资价值陷阱及政策风险陷阱。

　　据港媒报道，港股昨日再下跌近3%，部分中资股如内房股、部分煤炭股、家电股


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工商银行4.07-0.03-0.73%三一重工14.86-0.18-1.20%中国银行2.91-0.04-1.36%中信银行4.56-0.08-1.72%中信证券11.94-0.24-1.97%等再遭洗仓。面对如此市况，施罗德提醒投资者，中资股现时存在两大投资陷阱，包括估值陷阱及政策陷阱。

　　在美国联储局议息前夕，市场又再忧虑希腊债务危机的情况。恒指昨日以接近最低位收市，收报18917点，下跌537点或2.8%；国指则下跌382点或3.7%，收9866点。港股昨日全日成交仅535亿元。内地股市方面，上综下跌44点，收报2437点，创14个月收市新低。港股气氛疲弱，昨日多类中资股再遭洗仓，例如水泥股、家电股、内房股等，反映市场风险胃纳低。

　　昨日外围转差，主要是市场将焦点再次放在欧洲债务问题身上。

　　希腊违约忧虑加深

　　一来，希腊需于今日支付7.69亿欧元的债息，市场认为其集资有困难，甚至有机会违约。希腊财长、欧盟及IMF于周一晚（本地时间周二凌晨）举行电话会议，商讨第一轮救助方案中第六笔援助贷款发放事宜，料对今日港股有启示。希债问题难解决，主要是希腊并未能说服出资方该国能有效削赤。

　　另方面，欧洲财长上周于波兰的会议对于欧债问题仍未有进展，多个议题如扩大欧洲金融稳定机制（EFSF）规模分歧仍大，而欧洲方面亦不同意美国财长盖特纳提议可以杠杆方法增加EFSF规模的方法。

　　外围本周焦点，主要是联储局议息，是否推出QE3或沽短债买长债计划，本港时间周四凌晨会有议息结果；另于本周四IMF、世界银行、G20财长于华盛顿举行会议，市场再观望有否救市消息公布。

　　港股焦点方面，欧美事宜主导股市。此外，本周不少新招开始招股，大型股份包括三一重工、中信证券。至于内地铁矿石商罕王将于今日开始招股，该股集资款项净额约8.17亿元，当中的7.02亿元用作偿还贷款，如本栏近日所指，近期新股「宜大不宜小」，故不建议认购。

　　港股难见大型反弹

　　港股波动，不少基金或券商继续为大市把脉。施罗德中国股票基金经理罗莹昨日指出，未来中资股前景不容乐观，除非内地政府有「显着的政策转向」，否则港股年内将继续被外围牵制，难有较大型的反弹。至于部分券商如工银及里昂，则持较乐观的看法，前者指出恒指大致于19000至20000点波动；后者则指现时恒指市盈率低于10倍，估值非常便宜，因此恒指有25%上升空间。现时大多券商较看好防守性板块，例如电讯股、公用股等。

　　港股跌势未止 趋吉避凶有法

　　港股跌势未止，施罗德中国股票基金经理罗莹强调，长期而言，中国市场依然看好，但短期内中资企业会面临政策、现金流、盈利等隐忧，投资中资股需慎防以下两大陷阱：

　　1.估值陷阱

　　经历一轮下跌，部分股份的估值看起来很便宜，但实际是市场还未调节盈利增长的乐观预期。在现时全球经济放缓的基调下，料未来很多企业的盈利将会被下调，届时「平货不平」，现在买入实乃进入了「价值陷阱」。

　　盈利预期过度乐观

　　罗莹举例指，今年将有占总额比重超过20%的地方债到期，若以最糟糕情况来计（将到期的地方债悉数勾销），则内地银行今年盈利将倒退50%至100%，如中信银行（00998）今年的盈利将归零；四大行中，农行（01288）、中行（03988）和工行（01398）盈利料将倒退逾50%。但罗莹亦表示，上述极端情况应不会发生，但市场对此反感情绪颇深，故内银一直受压。

　　前景转淡股价低残

　　另一个例子为出口相关股份，罗莹指欧美经济中短期内都看不到复苏迹象，故相关的股份再便宜，都不可作为入市讯号。

　　2.政策陷阱

　　罗莹指，内地过去主要以政府投资拉动经济，但这种政策主导的增长模式料不可持续，因此长期看淡内银、内房、建材和工业股。

　　政策改变增长受累

　　「市场早前在讨论内地经济硬着陆的风险，我虽然不是看得很淡，不过我亦同意8至10%的GDP增长未来是难以达到的，（增长）7%比较合理。」就数据来看，内地资源、建材的人均消费过去几年增长十分迅速，如煤炭人均消费由0.6吨增至2.2吨，水泥亦由不足0.1吨增至每人1吨，可谓「高处不胜寒」，未来下行风险增大。罗莹表示，若政府投资放缓，则固定资产投资相关的股份亦要审慎对待。

　　处处都是利淡消息，未来投资方向在哪？罗莹看好内需，指现在市场对「中国增长故事」依然受落，投资者愿意花更高的价钱去买内需消费股，如必需消费品行业的2011年预测PE为17.6倍，远高于指数的10.9倍。

　　但罗莹亦提醒投资者，内需是长期的投资主体，惟短期会面临波动和其他负面因素，如中国储蓄率太高，以及通胀风险。

　　事实上，中资内需股亦和政策密切相关，如昨日遭洗仓的家电股，原因为家电下乡政策结束。论及未来高危板块，本栏认为保障房相关股份虽受到冲击，但至今未有重大不利消息出现。另外，年初热炒的七大新兴产业相关股份，是否「雷声大雨点小」，亦要留意。

　　家电股高增长期已过

　　上周五家电下乡专属网站（www.jdxx.gov.cn）发出通知，山东、河南、四川和青岛「三省一市」的补贴政策，在今年11月30日如期结束，引发昨日家电股全线大跌。其中海尔电器（01169）一度登上跌幅榜榜首，收市报5.85元，跌16.2%。

　　翻查资料，家电下乡政策是内地政府2008年救市方案一部分，对于农村居民购买冰箱、彩电、洗衣机等产品，给予售价13%补贴，如购买电视可享有2，000元人民币的补贴。政策效果十分显着，实施三年来，多项产品销售增长以倍计，同期家电股亦大幅跑赢指数。

　　家电下乡如期结束

　　惟早前市场对家电下乡政策延续仍有憧憬，因此在政策如期结束的「意外」冲击下，股价一泻不止。

　　家电商其实也洞悉政策完结带来的负面影响，如海尔在今年上半年业绩报告的展望中，一开始就提出要多推出非家电下乡产品，料是未雨绸缪，欲将政策影响降到最低。

　　成本上升竞争加剧

　　有券商表示，家电行业已过最高景气期，未来高增长难以持续，在成本大幅提升和竞争加剧下，盈利将萎缩。从近期的数据来看，8月单月销售量按年跌1.3%，销售额增长亦首次放缓至单位数。

　　今年到期的政策适用于三省一市，有农村居民约2亿人，而有约3亿农村居民的14个省市（第二批实施区域），政策将于明年年尾到期，届时仍需密切关注家电股的波动。



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