主题：中国联通：3G新增用户首破200万 补贴下降影响小


第一，3G发展喜人，如预期进展
3G新增用户首次突破200万，显示3G用户将进一步进入加速增长阶段。符合我们此前关于BASS模型的理论推算。
　　第二，补贴减少，难能可贵
此次3G用户的加速增长，是在联通取消286套餐送iphone4的最优惠套餐的前提下获得的。说明公司推行千元安卓手机的策略再次获得了成功。由此，下半年手机补贴费用将大幅减少，另外更为让人高兴的是，这也显示联通3G将逐渐摆脱对苹果的依赖。
　　第三，单月3G盈利，有望年内实现
此前我们报告中曾估算联通3G单月盈利大致在今年年底或明年年初。现在看，今年实现盈利的概率相当大，这将是中国3G运营具有标志性意义的时刻。
　　第四，联通的估值
2011-2012年预期eps 0.15，0.3元。目前看，联通的营收在盈利能力与德国电信和法国电信尚有差距。而这两个公司的市值是4000亿左右，联通的市值按A股股价折算大致3300亿。而德国电信年收入大概是5600亿人民币，联通2010年是1761亿。虽然联通近年由于3G的优势，将获得超常规的增长。但3年以后增长将回归行业平均，大致与国内GDP增速相当。那么这样看目前的估值是基本合理的。
　　结论：
　　维持“增持”评级。



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