主题：上调石油和成品油价格的预测

大幅上调油价预测。自今年5月中旬开始，随着供应不稳定和中东地区地缘政治紧张，油价持续在每桶120美元的高位运行。过去3个月中30%的油价涨幅导致今年截至今日伦敦布伦特原油平均价格达到了每桶107美元，远远高出我们最初的预测。因此，我们将伦敦布伦特原油08、09和10年的价格预测分别由每桶97.8美元、89.4美元和82.6美元上调至114.9美元、110.8美元和97.8美元。同时我们将长期油价预测由75/美元/桶上调至85美元/桶。

　　 预计成品油价格继续走高。为减少国内炼油企业亏损，发改委于08年6月20日宣布，将汽油、柴油价格每吨提高1,000人民币，航空煤油价格每吨提高1,500人民币。但是这并不足以帮助国内炼油企业扭亏为盈，因此我们认为中央政府将进一步上调成品油价格。目前，我们认为政府将在08年4季度初将上述产品价格进一步提高650人民币/吨。随着国内炼油企业在油价下滑和人民币升值的背景下逐步恢复盈利能力，我们预计政府将在09年7月将以相同幅度下调成品油价格。此外，为了把国内炼油企业的盈利能力控制在更具持续性的水平，2010年4月和7月还将出现两轮降价，幅度均为每吨500人民币。

　　 或不需其它干预措施。随着成品油价格的上涨，政府可能取消其它扶持国内炼油企业的措施，或者降低扶持的力度。比如说，我们目前预计对进口原油75%的增值退税将延续至08年底，此前我们的预测是到09年1季度。上调暴利税起征点等其它举措甚至可能被进一步推迟。

　　 对中国海洋石油(0883.HK/港币12.62)维持优于大市评级。基于我们对油价预测的调整，我们将中海油2008-2010年的盈利预测上调17-24%。我们将08年每股净资产值预测上调14%至10.09港币。该股目前股价相当于9.4倍的08年预测市盈率，具有吸引力，因此我们对中国海洋石油维持优于大市评级。我们仍将目标价格定在与同业相当的水平，目前公司股价相当于13.7倍的平均08年预测市盈率。由此得出的目标价格由此前的17.48港币上升至18.33港币。

　　 将中国石油(0857.HK/港币10.46; 601857.SS/民币15.86) H股评级上调至同步大市。基于我们对油价、成品油价格预测的调整，考虑到提前终止的进口原油增值退税政策，我们将中国石油2008-2010年的盈利预测上调16-25%。我们还将08年预测每股评估净资产值由12.69港币上调至15.03港币。

　　 考虑到盈利能力提升，我们采取10.8倍的09年预期市盈率(较不包括中国石油在内的世界五大综合性上市石油企业平均估值水平有30%溢价)，将H股目标价格从9.18港币上调至10.18港币。由于下滑空间有限，我们将H股评级从落后大市上调至同步大市。

　　 根据A股较H股80%的溢价水平(相当于中国石化过去3个月的平均A-H溢价水平)，我们将A股目标价格从15.95人民币上调至16.13人民币。我们对中国石油维持同步大市评级。

　　 将中国石化(0386.HK/港币8.08; 600028.SS/人民币12.83)A股评级下调至同步大市。基于我们对油价的最新预测以及更新后的成品油价格假设，我们将中国石化2008-2010年的盈利预测分别上调60%、7%和35%。09年预测的上调幅度特别低，因为我们取消了此前对09年1季度400亿人民币进口原油退税的假设。我们还将08年预测每股净资产值由10.27港币上调至12.47港币。

　　 此前我们认为中国石化的估值较中国石油应有10%折让，但是在目前剔除所有补贴的情况下，两家公司盈利质量基本相当，因此我们认为中国石化的09年预期市盈率应与中国石油相当。成品油价格的下调带来缓冲，我们认为中国石化的盈利将更具弹性。采用10.8倍的09年预期市盈率，我们将H股目标价格从7.72港币上调至8.22港币。对H股维持同步大市评级。我们认为7.50港币以下是较好的准入时机。

　　 根据A股较H股80%的溢价水平(相当于过去3个月的平均A-H溢价水平)，我们将A股目标价格从13.69人民币下调至13.02人民币。

　　 由于上涨空间有限，我们将A股评级从优于大市下调至同步大市。




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