主题：工商银行：行业利润增速即将下降

　量跌價升，利息淨收入增速回落。。預計工商銀行2011/2012年信貸餘額增速分別為13.5%和12.0%；公司能夠通過調整貸款結構繼續提升息差水準，但2012年息差增幅難以與2011年相比，預計公司2011/2012年息差分別為2.62%和2.66%；利息

　　中間業務高增速有望延續，占比逐步提升。在公司中間業務收入中占比較高的結算清算業務、投資銀行業務和理財業務有望在2H11和2012年延續高增長。預計公司手續費及佣金淨收入分別增長44.87%和31.35%，在營收中占比達到21.68%和23.98%。

　　貸款品質保持穩定下，撥備支出壓力不大。在貸款品質穩定、撥備覆蓋率水準穩步提升的假設下，我們測算得出公司2011/2012年資產減值損失率分別為8.61%和9.20%，撥貸比3Q11有望超過2.5%的監管目標，撥備壓力基本不大。

　　評價及投資建議：預測公司2011/2012年淨利潤分別同比增長29.83%和21.49%，合EPS 0.61元和0.75元，對應2011年6.62倍PE和1.71倍PB。

　　實際上從業績上看，公司20%以上的利潤增長依然可觀，但考慮到行業淨利潤增速將於4Q11見頂，1Q12有15%左右的回落，而銀行板塊股價又領先基本面約一個季度反映，我們在八月末將銀行業評級下調至"中性"，將工商銀行A/H股評級下調至"持有"，目標價分別下調至4.60元和5.10港元


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