主题：葛洲坝各业务轮番加力为增

各业务板块协同效应明显

　　公司围绕水利水电工程施工核心业务，形成了工程施工、水泥生产、民用爆破、高速公路运营、房地产和水电开发六大业务板块，其中五大板块全部围绕核心业务——工程施工的上下游发展，各业务板块之间协同效应明显，有效降低单个业务板块风险，并实现效益的稳定增长。

　　核心业务持续高速增长

　　工程承包业务行业景气度较好，近年来行业无论收入和利润都保持较好的增长势头。水利水电施工业务作为公司的核心业务，近年来也保持高速增长。

　　从公司现有的工程订单看，公司07年就有500亿元未完成的工程施工订单，08年目前新增订单200亿元左右。现有大量工程订单和快速增长的业务订单，保障了公司未来几年的快速发展。

　　同时，前几年海外业务的拓展，承接了多个国家的工程项目，工程质量获得好评，在西亚、东南亚、非洲等市场已站稳脚跟。国际业务合作的机会不断增多为公司进一步增长奠定了良好的基础。仅07年公司国外工程签约224.35亿元，同比增长509.97%。

　　央企整合，公司未来仍有空间

　　按照国资委的目标，2010年将央企减少至80～100家。重组的方式包括：央企之间强强联合；科研设计院所与相关央企重组；非主业资产向其他央企主业集中等。葛洲坝凭借其水电施工和上市公司的地位，很有可能在未来继续获得央企资产的注入，如水电咨询设计公司、国家电网下属的火电建设和修建资产等。

　　民爆、房地产、水泥三块业务逐步成为新的利润增长点

　　首先，全国民爆行业大规模整合，使得公司抓住机会，进行兼并收购和规模扩张，规模和效益大幅增长。07年各业务板块增长3.7%，预计08、09依然快速增长。

　　其次，公司大量的潜在土地储备，使公司发展房地产具有特定优势。公司利用相对较低的土地成本和自身的建筑优势，对房地产业的大量投入，在08年开始进入收获期，预计09年将成为利润增长的爆发点。

　　再者，水泥行业的整合和淘汰落后水泥政策，使公司水泥业具有大幅增长的空间。公司受当地政府的扶持，优先给予公司淘汰产能地区的市场空间和矿产资源，预计公司现在水泥的大规模投入，在09年开始显现效益，2010年产能集中释放，成为公司另一个主要的增长亮点。

　　高速公路和水电业务，收益和现金流稳定增

　　公司控股的湖北襄荆高速公路正式投入营运，收益在加速增长；

　　控股投资的大广北项目在07年基本完成一期建设，计划09年上半年建成通车，内遂高速公路计划2008年下半年开工建设。

　　在水电站投资经营开发方面，目前公司水电装机总容量达20.45万kw，资产规模达到16.32亿元以上。计划进一步加大水电投资开发力度，积极争取新疆水电流域开发项目，力争到2010年公司总装机规模达到100万kw。

　　灾后重建，公司受益

　　四川的地震造成的损失巨大，对于地震造成的直接经济损失，普遍估计在5000亿-10000亿左右，灾后的重建按照3年完成来估计，每年完成的工作量相当于2007年四川GDP规模的25％，四川省固定资产投资规模的50％。而四川是公司主要的业务地之一，当地巨额的投资建设，将会使公司受益。

　　可出售金融资产增值多，变现能力强

　　根据公司年报，公司可供出售的金融资产有34.13亿元，增值30多亿元，除了增值获利外，也提供了公司快速发展所需的潜在现金流。另外，公司投资的非上市金融公司股权有5500万左右，也具有较高的升值潜力。

　　募集资金项目支持公司稳定发展

　　债权融资部分用于补充流动资金和偿还银行贷款，有利于改善负债结构，降低财务费用，增强抗风险能力。

　　认股权证行权募集的资金用于大广北高速公路项目建设，增加公司的权益资本，支持公司稳健发展。

　　【投资建议】

　　预测08～10年每股收益0.45元、0.64元、0.92元。通过相对估值和绝对估值多种估值方法测算，我们认为，公司股票当前价值合理区间为14~17元之间。目前公司股价7.64元，股价明显被低估。我们给予买入评级。

　　【风险因素】

　　国家加大宏观调控，可能会影响国家基础设施建设投资，给公司的经营和发展带来一定影响。
　　建筑材料供应价格的持续上涨，导致公司施工成本增加，可能给公司的效益造成较大影响。
　　房地产行业近年来一直是国家宏观调控的重点。公司的房地产业务未来可能面临一定的政策风险。
　　公司境外业务占业务总量的比例大幅增加，公司面临的外汇风险增加。


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