主题：中国商业地产迎黄金十年 6股静待业绩释放

　DTZ戴德梁行最新研究表明：中国商业地产将进入黄金十年（本页）

　　ST华源变身大名城资金链无忧欲介入商业地产

【机构视点】

　　东海证券：关注零售商的商业地产投资

　　中金公司：中国开启商业地产新纪元

　　天相投资：商业地产表现抢眼

【个股掘金】

　　6股业绩将释放



　　■本报记者 李木子

　　国际物业公司DTZ戴德梁行最新研究表明，中国商业地产将进入黄金十年，其中城镇化与服务也将是两大助推剂。

　　住宅地产业绩下降，商业地产发展迅速。继8月份销售金额年内首现同比下降之后，国内住宅开发龙头万科9月销售额再次出现同比下降。万科9月份实现销售面积108万平方米，销售金额125.1亿元，环比分别上升12.5%和19.4%，同比分别下降4.9%和12%。这意味着万科销售金额已连续两月出现同比下滑。8月份，万科实现销售面积96万平方米，销售金额104.8亿元，环比分别上升22.8%和15.4%，同比分别增长5.0%和下降12.6%。

　　万科董秘谭华杰坦言，9月公司的新推盘量和去年同期基本持平，而销售则略有下降，说明一年以来市场环境的巨大变化，对万科的销售也产生了一定影响。“随着政策效果的显现，市场成交速度持续放缓，主要城市存货积累逐渐增加，买方市场的特征日益明显。”谭华杰表示。

　　与此同时，商业地产刚刚迈入黄金十年，尽管之前对热捧商业地产的危险警示颇多，但从实际情况来看，商业地产确实正在以前所未有的速度发展。

　　国务院发展研究中心预测，未来10年我国城镇化率的年均增加率在0.8-1%，到2020年，我国的城镇化率预计在55-56%。戴德梁行高级助理董事王玉珂表示，“随着城镇化率的不断提高所带动城市人口的增长，以及国家扩大内需所带动城市基础设施建设和新区的发展，商业的需求规模将大幅增加，这将直接刺激商业地产的发展。”
　　另一方面，中国经济结构的转型强化了对内需的支持，与此同时国内外产业转移趋势有利于中国服务业发展，商业地产作为服务业的发展平台，对其的需求量也将随之增加。此外，以经营为目标的商业地产在促进城市可持续经济发展方面比住宅有明显优势，因而其发展也更容易得到国家政策的支持。（证券日报）

　　ST华源变身大名城资金链无忧欲介入商业地产

　　作为央企破产重整第一股的ST华源（600094）在停牌三年多以后，昨日以“大名城”的身份恢复上市交易，当日股价以9.05元开盘，这一价格相较流通A股股东7.67元的成本价高出近18％，相较保荐人平安证券计算得出的开盘参考价5.83元高出了逾55％，此后受大盘的拖累，公司股价也高开低走，最终收于7.67元，当日成交金额为3.64亿元。

　　公司恢复盈利能力

　　重组的完成让ST华源恢复了持续经营能力，2011年上半年，公司实现营业收入15.56亿元，归属于上市公司股东的净利润3.34亿元，每股收益0.22元。而公司全部的收入来源是子公司名城地产在福州的项目。

　　名城地产拥有房地产一级开发资质，主要从事综合房地产开发，是福州市的地产龙头企业之一。近年来名城地产开发的楼盘，每平方米均价往往比同区域其他住宅高出1000到2000元，但销售却更为火爆。而较高的毛利水平，也使得名城地产近年来在盈利上取得飞速增长。

　　有数据显示，近三年来名城地产营业收入、归属于母公司所有者的净利润均稳步增长，盈利状况良好。2008年、2009年、2010年公司分别实现营业收入11.37亿元、17.92亿元、23.90亿元；分别实现归属于母公司所有者的净利润2.86亿元、6.16亿元、6.83亿元。

　　具有后续经营能力

　　目前名城地产拥有较为丰富的土地储备，主要开发的项目能够带来稳定收益。公司目前已开发完工的建筑面积累计达到141万平方米，在建项目（规划）总建筑面积达到260万平方米，计划在未来3～5年进行开发，即使不考虑公司目前已建成尚未销售的项目和未来新增的储备，按照目前的情况估算，公司预计将实现约300亿元的产值。

　　名城地产现金流量状况较好。在当前房地产行业严峻的宏观调控形势下，公司牢牢构筑起资金链安全的防火墙，截至2011年6月30日，公司账面货币资金超过10亿元，资金充沛，且公司所有土地储备之土地出让金均已全部支付。即使国家宏观调控政策进一步严格，在产品结构、项目区域分布、成本优势、销售优势、品牌优势及融资渠道等方面，仍然可以满足公司未来三年项目开发的资金需求，未来三年的经营业绩和持续盈利能力均有保障。

　　面对房地产行业宏观调控趋紧的势头，名城地产在维持原有住宅开发的基础上，准备积极介入商业综合体、旅游地产领域，按照既定战略逐步实现公司房地产开发业务的全国性布局。

　　情感重组 责任重组

　　作为ST华源新任大股东东福实业最终控制人的俞培俤，对自己的定位既不是公司的大股东也不是经营者，而是一个普通的投资者，他向记者坦承，对华源的重组是“情感重组、责任重组”。他表示，所谓情感重组，就是对上市公司要注入自己的情感，而责任重组，就是重组要对社会负责。

　　自上世纪90年代归国以来，俞培俤不仅在机电产品贸易、房地产开发中累积了财富，也赢得了当地人的尊敬。至今，他在当地仍然顶着诸多光环：亚太华商联合会常务副会长、香港福建社团联会荣誉会长、福建省政协委员、福州市政协常委等。而且，在多年前他曾一次性拿出6000万元慈善款项，至今他还是福州市慈善总会的荣誉会长。

　　俞培俤表示，名城地产自创始以来，主要经营策略就是以细节和品质取胜。作为一家年纳税额在4亿元以上的大型房地产开发企业，名城在楼盘的建设上并没有过于追求成本控制，包括宽电梯订做、房型设计等一些为业主考虑的细节，都是名城在当地率先倡导，并逐步成为当地物业的高端标准。（证券时报）

　　东海证券：关注零售商的商业地产投资

　　研究机构：东海证券 分析师：张先萍 撰写日期：2011-09-28

　　购物中心都是零售地产开发的重点。对美日购物中心的研究表明,购物中心是中国未来最具成长性的商业业态。国内一线城市增长的驱动力将逐渐从大体量开发转为持续运营和扩大消费,购物中心开发投资对三线城市而言发展空间很大。从购物中心类型上看,社区型购物中心仍主导行业发展。

　　城市综合体是商业地产开发的最高阶段。城市综合体将多项城市功能叠加综合。它具有销售价值、经营价值、资产价值、资本价值、区域和城市价值。

　　系统性的规划模式及中、长期经营所带来的资产增值效应,会大于单纯的销售模式效益。零售物业一般需要约3年时间培育市场和奠定地位,接下来的8~10年是盈利高峰期。通过商业的不断培育和调整,商业物业的价值得以提升,最终体现在租金的提高、溢价出售商业物业、REITS资产包打包上市等。在现实中,零售地产商的盈利方式,还要受制于资金实力、市场基本行情。

　　自有物业的投资价值:自购物业是零售商重资产运营的一种方式,对经营的持续性和在物业租金上涨的背景下的成本控制更有利。从财务上看,拥有自有物业较多的零售企业其营业费用率通常较低。拥有优质物业的零售企业在物业资产评估时资产价值有较大增长,可增加企业并购的价值。一些拥有优质物业资产但经营不佳的企业有时会成为收购的对象。

　　城市综合体的估值:A股4家零售企业投资了城市综合体,我们对已开工的两家城市综合体项目进行估值。百大绿城庆春广场折合每股的NAV为5.3元。成商集团两个城市综合体的每股NAV合计3.88元。

　　购物中心将会成为A股零售公司的业绩增长亮点。A股上市公司中,百联的购物中心数量较多、成长性较好;欧亚的欧亚卖场欲建成世界最大的购物中心,外延和内生都有看点;鄂武商的摩尔项目与公司的三大商场相连,是华中地区最大的购物中心,摩尔将是公司未来最大看点。友阿的奥特莱斯和步步高的购物广场都表明了公司在战略上向新业态的部署。

　　风险因素:房地产调控政策、贷款政策、海外消费、国内消费、竞争激烈、租金下调、公司经营管理、项目建设进度。

　　中金公司：中国开启商业地产新纪元

　　研究机构：中金公司 分析师：白宏炜，宁静鞭 撰写日期：2011-09-28

　　投资要点:

　　伴随着经济发展和向消费型社会转型,我国将进入商业地产快速发展阶段,写字楼和商业将引领商业地产以每年15%~20%的增速前行,幅度明显超过住宅市场,且资金的涌入使得商业地产价格涨幅超过租金涨幅,呈泡沫化倾向,由于波动性大于住宅市场,未来十年商业地产风险与机遇并存,拥有运营能力、核心地段物业和资金实力的公司将胜出,实物投资建议重点关注高端写字楼和大型零售物业;股票投资建议具有良好品牌和优质物业的公司。

　　理由:

　　商业地产发展的大周期已经开始:国际经验表明,人均GDP3000-5000美元是商业地产的起步期,8000美元之后进入加速发展期。未来十年,中国人均GDP8000美元以上城市将从28座猛增至177座,商业地产将进入快速增长阶段。

　　而住宅限购、保险资金入市以及可能的REITs等相关金融创新等加速了商业地产的发展;

　　中国缺优质商业物业:我国商业地产人均0.9平方米占有量略低于亚洲主要发达国家,但价值量明显低于这些国家,一方面因为我国商业物业偏低端,未来更新需求巨大,另一方面预示着核心优质商业地产价值将升幅明显;

　　发展商业地产,风险与机遇并存:相对住宅市场,商业地产投资回收期长,风险高,专业性明显高于住宅市场,我们认为运营、地段和资金是商业地产发展三大要素;拥有这些资源的公司将面临较好的发展机遇,而同时缺少专业运营能力和资金实力不足的公司也将面临很大的风险,投资商业地产对周期的把握尤其重要;

　　大型购物中心和高端写字楼发展前景良好:

　　零售物业将步入多种商业业态并起的发展阶段,其主要发展方向是大型购物中心和社区购物中心,未来十年我国人均购屋中心面积将上升50%,达到每人0.3平方米,年租金涨幅为5%~8%,看好核心区域大型零售商业;

　　未来十年全国写字楼存量将增加43%,平均租金增长94%,价格翻倍增长,核心地段高端写字楼相对供给不足;

　　工业用地价格明显低估,未来价值将呈恢复式上涨,而核心区域随着现代物流业的发展增幅将最为明显;

　　酒店业运营和管理成本较高,行业整体难有盈利,投资吸引力不高,我们相对看好高星级酒店和经济型连锁酒店;

　　投资建议:

　　与开发类地产不同,商业租金收入的提升较为慢,年收入增速较低,商业类地产公司投资价值来自于中长期,近期随着股价调整,商业类地产估值明显偏低,鉴于其防守型,建议投资者介入并持有具有优良资产和商业运营能力的公司,A股如金融街、浦东金桥、中国国贸、北辰实业;H股方兴地产、瑞安地产、北辰实业;

　　风险:

　　商业地产专业性强,波动性大,经济下滑和信贷的紧缩对商业地产的影响将明显高于住宅市场。

　　天相投资：商业地产表现抢眼

　　研究机构：天相投资 分析师：张会芹 撰写日期：2011-09-02

　　上半年业绩保持增长,但增幅回落:营业收入及净利润保持增长,但增幅大幅回落;二季度结转情况明显好于一季度。总体而言,商业地产成长性和盈利性均非常突出,一线龙头盈利性良好,但上半年结算谨慎,这和商品住宅主要在下半年结算有关;中小规模地产公司如深天健、九龙山、凤凰股份、浙江东日等2010年底预收账款较多,业绩集中在上半年释放,成长性表现突出,但持续性尚有待观察。园区开发类企业盈利性和成长性均一般。具体来看,营业收入和扣除非经常损益的净利润增幅均位于前列的公司有小盘股凤凰股份、天房发展、浙江东日;商业地产世茂股份、金融街;二线龙头北京城建、天保基建等。

　　2011年业绩锁定性较强:一线龙头预收账款较期初增长最多,商业地产次之,园区开发类企业最差。我们用“(期末预收账款+上半年营业收入)/2010年营业收入”衡量预收账款对2011年全年业绩的锁定性。平均来看,90家地产公司“(期末预收账款+上半年营业收入)/2010年营业收入”为1.5,其中一线龙头为1.9,对全年业绩锁定性最强;其次是商业地产,为1.6,二线龙头为1.4,其他中小公司1.1,园区开发类企业0.5,业绩锁定性最差。

　　一线龙头市场份额进一步提升:2010年开始地产行业内部已经开始出现分化,龙头和商业地产的市场份额提升,呈现出强者愈强、弱者愈弱的局面。2011年这种态势进一步延续。上半年地产公司销售回款保持增长,但增幅低于去年同期。其中,一线龙头和商业地产销售回款增幅最大,市场份额同比提高;园区土地开发和主题投资类公司销售回款最差,市场份额有所下降。在房地产调控环境下,一线龙头公司和商业地产具有逆势扩张的能力,资金实力较弱的中小开发商面临市场份额进一步下滑的风险。

　　财务费用及去库存化压力加大:财务费用同比增加46.1%,一二线龙头存货丰富,去化压力相对较大;“货币资金/存货”比率最大的为商业地产和园区开发类企业,且同比有所提高,说明资金压力最小;“货币资金/存货”比率最小的为二线龙头,且同比下降10.5个百分点,说明去化压力和资金压力加大。

　　2009年底以来地产股资金链正在逐步收紧,但目前仍好于2008年底。短期偿债能力:横向比较来看,2011年上半年底,商业地产公司短期偿债能力依然居行业前列,其次是一线地产,二线龙头较园区类和其它中小地产股稍强,但仍低于行业平均水平,主要是同比降幅最大。纵向比较来看,2011年上半年末行业短期偿债能力较期初有所下降,只有商业地产和园区类企业短期偿债能力同比持平或有所提高。长期偿债能力:2011年上半年底,90家地产公司长期资金压力有所下降。其中,一线龙头公司真实资产负债率明显低于其它公司,长期偿债能力最强,同比下降幅度也最大;其次为商业地产。

　　下半年资金预测:我们根据市场环境对现金流入、流出进行假设,来定量分析2011年底上市公司资金情况。

　　下半年开发商投资力度持续下降已成定局,筹资环境也不可能有大的改善,最大的不确定性是市场,分析可知,若销售增速有所下降,开发商面临的资金压力很大。这将直接导致开发商下半年投资力度下降。

　　投资建议和思路:我们仍重点推荐具备估值修复能力的一线龙头股保利地产、招商地产;成长性及资金状况良好的商业地产股世茂股份、金融街;具备独特投资亮点的公司,如天地源、电子城、金科股份、京能置业。

　　南国置业：商业地产销售较好 业绩将于四季度释放

　　公司发布2011年中报:1-6月,公司实现营业收入6060.68万元,较上年同期下降8.42%,利润总额900.12万元,同比增长1.68%,净利润643.70万元,同比增长1.29%;每股收益0.0067元。公司业绩实现低于预期。
　　点评:
　　项目竣工集中于第四季度,下半年毛利率将略有回落。1-6月,公司实现销售金额3.2亿元,同比增长384.8%。销售高速增长主要来自于北都城市广场的火热销售,上半年实现销售金额2.6亿元。销售情况较为乐观,主要由于大部分项目竣工集中于第四季度,因此收入确认集中于下半年体现。预期下半年公司业绩实现将好于上半年。另外,公司房地产毛利率为62.69%,较上期毛利率49.40%上升13.29个百分点,主要系2011年上半年主要销售项目南湖城市广场和大武汉生活广场的毛利率较高所致。根据公司项目结算情况来看,预计下半年公司毛利率将略有回落。
　　资金状况略为紧张,预计下半年将有所改善。1-6月,公司经营活动产生的现金流量净额为-35,103.55万元,较上年同期下降13,406.27万元,主要系工程款、土地款支出增加所致;投资活动产生现金流量公司投资活动产生的现金流量净额为163.53万元,较上年同期增加187.72万元,主要系公司存在质押存单解押所致;筹资活动现金流量公司筹资活动产生的现金流量净额为10,749.76万元,较上年同期减少66.28%,主要系归还借款及偿还利息较上年同期增加所致。总体来看,公司现金流呈现出逐渐趋紧的态势。预计随着下半年项目的销售情况转好,公司现金流状况将有所改善。
　　给予“增持”投资评级。1-6月,公司预收账款余额为19,797.37万元,较上年末增加2,296.48%。预计业绩将在下半年释放。预计公司2011至2013年的EPS分别为0.34元、0.44元和0.57元,对应动态市盈率为20倍、15倍和10倍,给予“增持”的投资评级。

　　世茂股份：播种商业地产的春天

　　世茂股份今日发布2011年中报，11年上半年公司实现营业收入32.48亿元，同比增长78.95%；实现营业利润7亿元，同比增长30.08%；实现归属母公司净利润4.81亿元，同比增长74.65%，每股收益0.41元。
　　公司业绩基本符合预期，毛利维持高位
　　业绩基本符合预期，营业利润增长幅度低于营业收入主要原因是公司去年同期物业的公允价值变动增加了一个多亿，而本期未重新评估公允价值。归属母公司利润增长较高的原因一个是本期结算的北京工三项目毛利率较高，另一个原因是本期少数股东权益大幅减少，而去年同期结算收入大部分来自于公司持股仅50%的南京项目。在分业务方面，商业地产上半年实现合同销售额为28亿元；百货方面，目前世茂百货分别在沈阳、福州、烟台、芜湖开业经营4家门店，下半年将增加北京工三百货店；世茂广场方面，上半年新增了昆山世茂广场，目前运营的有6个世茂广场；影院方面，年内将会增加至10家影院；世天乐乐城上半年新增两家，目前持有四家，年底加到10家的规模。
　　公司二季度供货断档，下半年销售可期
　　公司上半年合同销售额为31亿元，销售面积10.7万平米。上半年销售主要由北京、常熟、杭州等地商业项目贡献，进入二季度后，公司在商业地产供货方面有所断档，销售的主力主要是南京世茂滨江的住宅项目，由于限购等原因，该项目销售并不理想。报告期末，公司在手预收账款大约有25亿，预计这部分为公司未来锁定EPS大约为0.4元左右。进入下半年，特别是9月份后，公司商业地产可售货量上升较快，主要为厦门福建新里程项目、常熟项目，根据我们的实地调研，预计下半年厦门超高层项目将会热卖。我们认为公司有能力完成80亿的销售目标。
　　资金突围，加快布局与开发
　　公司资金方面，在手货币资金接近47亿，短期借款与一年内到期的非流动负债合计25亿元，短期头寸方面较为宽裕。
　　在净负债率方面，报告期末为33.35%，与其他地产公司相比公司财务较为稳健。公司一直以来在探索房地产基金方面业务，公司在八月份公告设立上海世茂汇天股权投资合伙企业，基金规模将不超过50亿元人民币，将用于公司下属房地产项目的投资、开发与经营。我们认为公司在金融创新方面的深入探索有利于公司在未来占据房地产金融制高点，也有助于公司在在未来REITs发行中抢得先机。公司自去年以来加快了信托融资的步伐，其信托成本远低于其他房地产开发公司，这源于公司百货与影院稳定的现金流，这也是我们为什么看好公司的部分原因。公司提高杠杆运作，其主要是想加快拿地与开发，我们认可目前公司的战略，加快商业地产的布局与开发。
　　盈利预测与估值
　　从国际比较经验的角度看行业的未来，我们更看好商业地产。公司自09年重组以来每年都在努力，目前公司各项业务均已步入正轨，未来增长可期。不考虑公允价值收益，预计公司11-12年业绩为0.9、1.21元，维持“推荐”评级。

　　陆家嘴：商业地产租赁业务业绩出色

　　投资要点： 公司发展战略以持有物业为主，不轻易出售商业地产，经营性现金流稳定。公司商业用地于较早年份获取，土地价格便宜，建安成本较低，以公允价值计算溢价较多，出于长期增值及经营效益考虑，公司注重长远收益，持有物业为主。 公司控股股东陆家嘴集团开始注重金融及旅游业务的投资。目前，陆家嘴金融发展有限公司已出资20亿元入主海协信托，陆家嘴集团是迪斯尼度假旅游区中方控股股东--申迪集团的第一大股东。公司愿景利用集团优势，抓住迪斯尼商机，多元化经营，拓展发展道路。 公司于陆家嘴地区现有土地存量约33万平方米，尚未开始动迁工作，上海陆家嘴区域外土地存量18.3万平方米，天津地区土地存量19.2万平方米。
　　此外，董事会计划今年拿地金额为30亿元。充足的土地储备为公司"一足立于上海，一足立于其他各地"做好准备。 在公司重大在建项目尚未全面投入运营，住宅项目延迟推盘的情况下，我们预计今年利润12亿元左右，基本保持10年水平，每股收益0.64元，12年利润15亿元左右，每股收益0.8元。（德邦证券）

　　金融街:商业地产销售良好,开发稳步推进

　　暂不考虑公允价值变动收益,预计公司2011年-2012年每股收益为0.62元和0.83元,按最新收盘价6.97元计算,对应的动态市盈率为11倍和8倍,维持“增持”的投资评级。公司重估价值较高,简单按一季度末5.81元的每股净资产计算,目前股价对应的PB仅为1.2倍。
　　需要注意的是地产调控政策尚未有放松迹象,调控效果逐渐显现,可能导致公司未来住宅项目销售不达预期。

　　百大集团:转型商业地产,静待惊喜发生

　　从百货到商业地产
　　公司2008年开始酝酿转型,与银泰百货签订《委托管理协议》,将杭州百货大楼等百货业资产委托给银泰百货管理,从而正式确立商业地产开发为新的主业方向。银泰系的股权之争随之告一段落,目前公司股权结构清晰,并建立起具有地产行业丰富经验的高管团队,管理层的变革将助力公司转型,大大提高转型成功的预期。
　　百货业务成为稳定现金牛
　　根据《委托管理协议》,银泰百货的管理费由基本托管费用和超额部分两方面构成。托管期间,只有在完成公司上缴委托经营利润基数(前4个管理年度为8150万元,后16个管理年度为8965万元)的基础上,银泰百货才有权获得管理费。在托管的模式下,虽然公司百货业务的盈利规模受到一定限制,未来成长空间有限,但是公司也将通过此举获得持续、稳定的现金流,为公司转型提供有力支持。
　　庆春广场项目有望2011年开始预售
　　庆春广场是江干区区级商业中心,随着中心城区的东扩,武林广场地区商业及公共活动设施必将随之东移,项目建成后将成为衔接杭州主城区传统商业与钱江新城中央商务区的地标性建筑。项目预计于2014年实现交付结算,但酒店式公寓部分将于2011年下半年开始预售,参考同地段商品房价格,我们预计定价有望超过4万元/平米,届时公司的资金压力将得以大大缓解,有望步入租售结合的良性循环中。
　　大股东或有资产注入预期
　　大股东旗下子公司西子房产频频拿地,我们认为,若公司转型商业地产开发,大股东西子控股对旗下房地产业务进行整合的概率较大。西子控股对其地产业务资源整合后,不仅可以实现资源整合,还可以发挥上市公司优势、借力资本市场解决项目扩张过程中存在的资金问题,更有利于其在商业地产行业的迅速发展。不考虑大股东旗下项目,公司RNAV 达到14.9元,较目前股价尚有70%以上的空间。
　　预计2011-2013年,公司将分别实现营业收入12.74亿元、14.05亿元和15.76亿元,实现归属于母公司的净利润0.81亿元、0.89亿元、1.01亿元,EPS 分别为0.21元、0.24元和0.27元。
　　给予公司“增持”评级。 （方正证券）

　　华联股份:转型商业地产,静待华丽转身

　　投资要点:
　　转型商业地产,专注于商业物业经营。2008年,公司启动了向购物中心开发和经营管理业务的转型,2008-2010年期间,公司通过购买、租赁等方式获得购物中心20处,已初具规模。
　　公司整体退出百货零售经营,主营业务变更为“与商业零售相关的商业地产的投资、开发、租售及购物中心的运营和管理”。
　　以北京为根据地,实现区域扩张。目前公司购物中心已有22家,一半左右位于北京。营业总面积约400万平方米(包括尚未开业的),平均单店营业面积为5万平米。公司未来扩张将以北京为重点区域进行扩张,公司计划未来两年占领北京购物中心约50%份额,成为北京市场第一。
　　成立投资集团公司,专注于购物中心先期开发。2010年初,公司投资2.2亿元(持股比例为19.64%)成立投资公司。该项目公司从事购物中心的先期开发(购买、租赁或自建物业),目前已有两个项目在投资公司运营中。
　　投资建议:预计公司2011-2012年每股收益0.21元、0.35元,对应PE分别为40倍、24倍。今年是公司完全转型的第一年,正处于快速扩张期,费用支出较大,短期来看业绩难以释放,长远来看我们仍然看好公司购物中心这一新业态发展模式,预计业绩释放将于2012年开始实现,建议长期投资积极关注。
　　给予公司“谨慎推荐”评级。


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