主题：中国联通：联通3G用户ARPU值不会下降过快

　联通3G用户ARPU值不会下降过快。理由如下:

　　1）我们选取了运营商竞争格局、文化等和我国极为相似的日本市场进行研究。日本主流运营商在3G发展初期同样采用“终端补贴+合约”政策和从高端向中低端用户渗透政策。KDDI在3G初期的补贴政策更加激进，补贴额度高达40%，而联通约为35%。但从开始运营3G后的几年中，ARPU值年均下降稳定在5%左右，并未出现大幅下降的情况。

　　2）影响ARPU值的最重要因素不是补贴，而是在用户形成规模之后运营商能否开展高ARPU值业务。高ARPU值3G业务的开展往往需要依附于较高的网络带宽，以及与大批高质量的SP/CP厂商的合作，而在这一点上，我们认为3G网络最快、终端产业链最成熟的联通优势最大。

　　3）我们基于未来高端用户占比下降，中低端用户占比迅速上升的假设，得出联通未来几年的3G用户ARPU值基本上是以10%的速度在下降的。即使基于这样的谨慎假设，我们得出的联通2011-2013年3G用户ARPU值仍旧可以达到114元、101.4元和91.5元。

　　移动打资费战或补贴战的可能性不大。理由如下:

　　1）我们认为，资费高低并非是3G用户选择的决定性因素。3G时代运营商赢得战争靠的是内容和服务，而不是资费。

　　2）如果移动欲打资费战，我们认为空间仅在于2G。就2G收入占比来说联通仅为43.6%，而移动高达97.5%，目前移动收入严重依赖于2G，因此2G收入的下降对移动的影响将远大于联通。

　　3）一旦移动大幅降低资费或增加补贴后，用户必然增加，而其网络是否能够承受还是个问题。一旦拥堵现象加剧造成用户较差体验，那么将适得其反，掉话率和离网率会迅速攀高。

　　4）政府非对称管制的潜在影响。

　　风险提示。联通新增3G用户数低于预期；移动TD-LTE建设超预期。


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