主题： 福田汽车盈利模式遭质疑

10月15日，福田汽车（600166） （600166.SH）发布9月份各产品产销数据快报，2011年1-9月公司累计产量466291辆，同比减少7.8%，累计销量497394辆，同比减少4.5%。

　　在销量同比微降的同时，更令投资者担心的是福田汽车的利润也在大幅下降。

　　有投资者对于福田汽车低利润率、高周转率的盈利模式提出质疑。投资者认为，福田汽车面临着巨大的业绩考验，2011年内难有改观。

　　销量持续降低

　　据快报，2011年1-9月，福田汽车分产品中，中重卡（含非完整车辆）累计产量80631辆，同比增长3.2%，累计销量87144辆，同比增长7.4%；轻卡（含微卡）累计产量360640辆，同比减少8.9%，累计销量383603辆，同比减少5.9%；轻客累计产量15944辆，同比减少15.7%，累计销量16983辆，同比减少6.1%；大中客（含非完整车辆）累计产量2384辆，同比减少11.3%，累计销量2231辆，同比减少21.4%；其他车辆累计产量6692辆，同比减少33.5%，累计销量7433辆，同比减少30.7%。

　　福田汽车2011年1-9月累计销量497394辆，同比减少4.5%；而在半年报中，截至2011年上半年，福田汽车销售汽车357975辆，同比下降3.5%，完成了年度计划进度的49.7%。

　　对于销量连续下降、2011年是否能够完成年度的销售计划，福田汽车董秘龚敏表示，“不好说，情况不太好，要看后3个月，看重卡的增长（情况）。”

　　上半年利润大幅下降

　　在销量与去年同期相比微降的同时，福田汽车的利润却大幅下降。

　　据半年报，福田汽车2011年上半年汽车行业营业利润率为9.05%，同比减少3.22个百分点。按照分产品情况统计，轻卡营业利润率为10.63%，同比减少2.03个百分点；中重卡营业利润率为7.74%，同比减少4.53个百分点；轻客营业利润率为5.84%，同比减少3.89个百分点；大中客营业利润率为6.61%，同比减少4.67个百分点。

　　在2011年上半年里，福田汽车实现销售收入307.8亿元，同比增长了1.90%，但是利润为8.4亿元，同比大幅下降37.79%。

　　对此，龚敏表示，利润的大幅下降主要是由于原材料的上涨造成的，其实重卡的销量是增长的，轻卡高端品牌欧马可以及中端品牌奥铃的销量也都是增长的。龚敏强调，在关注福田汽车利润变化的同时，应该看到公司结构的变化。

　　盈利模式致业绩面临压力？

　　东海证券分析师闻祥在2011年10月12日的研报中表示，福田汽车的盈利模式为低利润率、高周转率：以盈利能力最好的2010年为例，当年的销售净利率为3.08%，当年的总资产周转率为2.53次，权益乘数为3.49%，因此其ROE（净资产收益率）为27.13%。然而此种盈利模式受外部经济环境的影响很大，规模和成本的稍许变化，会使ROE水平大幅波动。

　　元富证券分析师颜笠赟2011年9月19日研报也显示，福田汽车2011年上半年净利润同比减少38.45%，实现每股收益0.34元，低于预期。研报中还指出，公司毛利率下滑的主要原因在于产销规模收缩以及成本压力。“我们认为，公司产品结构改善兼提价仍无法完全化解成本压力，预计下半年原材料价格上涨压力仍然存在，公司毛利率水平恐难以显著改善。”

　　近日，有投资者表示，受2011年宏观经济减速、货币政策紧缩的不利影响，商用车需求增幅下滑，同时受成本上升的影响，福田汽车面临着巨大的业绩考验，2011年内难有改观。因而投资者对于福田汽车低利润率、高周转率的盈利模式提出质疑。

　　但龚敏表示，其实福田汽车的毛利率并不低，只是盘子比较大，销售利润率低，而这与经营方式有关。

　　龚敏进而表示，福田汽车信奉“规模决定空间”的发展思路，一般工厂的工序较短，多利用各种社会资源，这与行业中一些企业工序长、产品做的深有明显区别，也正因为如此，福田汽车的资产周转率一般在2.5次左右，高于行业平均水平，而福田汽车的净资产收益率也并不低。

　　对于上述解释，投资者表示理解公司的该种经营模式，但该投资者同时也指出，“理解归理解，最终还是要靠业绩来说话，并实实在在体现到股价上来的，而福田（汽车）在这点上做的并不好。”


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