主题：ETF成为双融标的促市场稳定运行

　所谓融资融券是指客户向证券公司借入资金买入证券、借入证券卖出的交易活动。投资者向证券公司借入资金买入证券，为融资交易；投资者向证券公司借入证券卖出，为融券交易。完整的融资交易是先融资买入证券，再卖出证券偿还融资款的过程；完整的融券交易过程是先融券卖出证券，再买入证券偿还证券的过程。即融资交易和融券交易没有本质不同，只是买卖顺序不同而已。融资融券业务实行保证金制度，因此融资融券交易又被称为信用交易。

　　从2010年3月31日起，融资融券试点正式启动，目前共有3批25家证券公司获得试点资格。试点期间，融资融券业务运行平稳。统计表明，从2010年3月31日至2011年10月14日，融资融券余额从0.07亿元稳步上升到了336.44亿元，其中融资余额占98.7%。

　　从日融资买入额占A股市场成交额比例来看，从2010年3月31日至2011年10月14日，最高比例仅1.31%，相对于整个A股市场，融资融券交易对市场影响还相当小，这种局面在融资融券转常规和转融通开放之前很难改变。

　　目前融资融券转常规和转融通试点管理办法征求意见稿已经发布，预计年内出台的可能性较大。一旦转融通试点开放，融资融券业务的市场格局及股市运行将发生深刻变革，其对市场的影响也才能真正体现出来。

　　融资融券如何影响市场

　　融资融券交易对市场的影响是通过融资杠杆功能和融券卖空功能来实现的，融资杠杆功能和融券卖空功能两者会带来价格发现功能，融券卖空功能则还能带来风险管理功能。

　　价格发现功能对股市是一种负反馈机制，所谓负反馈机制是指能引导证券价格回归合理价值、减少市场波动、提升市场定价的有效性。在证券价格过度低估情况下，理性投资者预期证券价格将在未来上涨至合理价位，融资买入低估证券，促使被低估的证券价格回归到合理水平。而在证券价格回归至合理水平时，理性投资者会选择平仓结束交易，这种平仓行为会增加上涨证券的供给量，从而抑制证券价格过分上涨。

　　反之，在证券价格过度高估的情况下，理性投资者预期证券价格将在未来下跌至合理水平，融券卖空高估证券，使不拥有证券的投资者也有机会通过卖空表达自己对这些证券价值的看法，促使被高估的证券价格回归到合理水平；当泡沫破灭价格下跌至合理水平时，理性投资者会选择平仓结束交易，这种平仓行为会增加市场对下跌证券的需求量，从而抑制证券价格过分下跌。

　　以上分析表明，融资融券交易的价格发现机制，一方面抑制了股票价格过度上涨或过度下跌，减少了市场波动。另一方面投资者的信用交易行为又会向其他投资者传递股价被低估或高估的信号，进一步发挥其稳定市场的作用。

　　从风险管理功能来看，随着证券市场的不断发展，面对股市的波动，投资者迫切需要风险管理工具来管理证券资产。在卖空机制缺失的市场，投资者由于无法有效对持有的证券进行套期保值，基于对风险顾虑，很多投资者会选择短期投资。当大量投资者选择短期投资时，追涨杀跌现象就容易出现，最终加剧市场波动。

　　反之，如市场存在卖空机制，由于投资者可利用卖空工具进行风险管理，有助于投资者减小对风险的顾虑，促使其进行长期的投资。如大量投资者进行长期投资，那么追涨杀跌和暴涨暴跌现象就会减少，最终对市场波动起到缓冲作用。

　　需要指出的是，由于融资融券交易是一种信用交易，信用交易实行保证金制度，保证金制度对股市是一种正反馈机制。正反馈机制对股价趋势起到助涨助跌的作用，在市场监管较为薄弱或市场出现极端走势情况下，也可能会助长投机，放大市场波动。如在股价出现大幅上涨情况下，融券投资者如无法补足保证金，那么投资者将被迫在股价上涨时买入股票。在股价出现大幅下跌情况下，融资投资者如无法补足保证金，那么投资者将被迫在股价下跌时卖出股票，从而加剧股市波动。一旦市场投机力量过于强大，如果看错股票走势，卖空的理性投资者也将不得不加入到多头之中，买入股票进行平仓。从这个意义上讲，如果不了解市场，仅以基本面来评估股票是否高估进行卖空相当危险。


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