主题：南方航空（6000290）：收入强劲增长业绩符合预期 维持推荐估值8.6元

　事件：

　　南方航空第3 季度实现收入272.71 亿元，归属股东净利润31.32 亿元，同比增长17.8％和3.0％，合EPS0.32 元。1～9 月累计实现收入696.85 亿元，归属股东净利润58.87 亿元，同比增长20.5％和15.0％，合EPS0.6 元，基本符合我们的预期。

　　点评：

　　(1)国内市场保持高度景气，主营收入强劲增长。今年国内航空旅客需求旺盛，但运力供给受限，使得国内市场供需失衡，票价和客座率持续走高，市场保持高度景气。1～9 月份全民航国内旅客吞吐量同比增长9.3％，国内RPK 增长10.3％，国内ASK 仅增长7.1％。票价水平和燃油附加费的提高，使得国内航线占比较大的南航体现出较大的规模弹性。

　　(2)油价维持高位震荡，裸票价提升幅度减缓，使公司3 季度毛利率有所下滑。3 季度油价维持高位震荡，新加坡航油3 个月均价达到126 美元/桶，较去年同期上升45％。同时，我们预计3 季度裸票价提升幅度趋缓，较去年同期基本持平。上述因素使得3 季度南航毛利率为24.4％，同比下降4 个百分点。

　　(3)枢纽建设持续加强，国际化转型稳步推进。公司不断提高国际运力投入，进一步优化航线网络结构，加大重点枢纽建设力度，加快推进国际化转型。1～9 月南航国际ASK 同比增长33％，而国内ASK 增速仅为1％，国际运力投入增速远高于国内。

　　(4)人民币持续升值，为公司贡献大额汇兑收益。受欧美债务危机持续影响，1～9 月人民币兑美元持续升值，升值幅度达到3.3％。大额的汇兑收益冲减了大量财务费用，今年1～9 月份公司财务收益为15亿元，较去年净增14.4 亿元。长期来看，欧美国家凯恩斯式救助碰到天花板，宽货币的“央行救政府”将使得欧美货币面临长期贬值压力，再平衡是全球唯一的选项。多因素的“连推带拉”致使人民币长期面临“被走强”压力。

　　(5)盈利预测与估值：我们预测公司2011～2013 年EPS 为0.72、0.70、0.79 元，给予12X PE，估值8.64 元，维持推荐评级。

　　(6)风险提示：欧美经济复苏乏力是国际航线持续疲软，未来几年国内高铁线路陆续开通对公司冲击超预期，油价持续大幅上扬，引入的A380 盈利能力不佳。（兴业证券）



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