主题：招商银行：捍卫最佳零售银行地位

　经我们测算，公司2011年上半年电子银行替代率达82.82%，显著高于工、农、中三大行平均约62%的替代率。目前我国互联网普及率还不到美国、日本的一半，公司的网上银行业务将随着互联网普及率提升保持高速增长。

　　公司的零售业务在上市银行中处于优势地位。公司的个人贷款占比连续三年雄踞上市银行第一位；银行卡手续费收入近四年以38.69%的年均速度增长，2011年上半年达22.6亿元；信用卡累计发卡量近四年平均增速为35.42%，2011年6月末达3687万张，发卡量仅次于工行。目前我国个人信贷余额与发达国家有较大差距，零售业务未来增长空间仍然广阔。

招商银行分支机构数量多年来位居全国性股份制银行第一位，与其他同类银行相比具备显著的成本和区位垄断竞争优势。

　　公司计划以每10股配2.2股的方式进行A+H配股再融资。我们在进行盈利预测时，分别按比例增加了2012年和2013年的股本数。

　　预测公司2011-2013年EPS分别为1.62元、1.66元、1.99元；BVPS分别为7.70元、6.56元、8.19元，PB分别为1.51、1.77、1.42，给予“增持”评级。



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