主题：中国联通：3G发展势头良好,营运成本影响盈利能力

中国联通公布三季报，收入同比增长 23.6%，净利润同比增长 4.3%。3G 业务发展
势头良好，ARPU 保持稳定，补贴额度得到进一步控制，补贴效率大幅提升。受营
运成本拖累，毛利率略有下降，费用率基本保持稳定。我们认为，公司 3G 用户未
来将持续高增长，四季度公司利润率应有所回升，预测公司 2011-2013 年 EPS 分
别为 0.12/0.32/0.53 元，维持“强烈推荐-A”投资评级。
q 在 3G 业务带动下，营业收入大幅增长：2011 年前三季度公司实现营业收入
1606.1 亿元，同比增长 23.6%；3G 收入 229.0 亿元，同比增长 203%；3G 以
外其他业务实现收入 1377.1 亿元，同比增长 13.8%；净利润 41.47 亿元，同比
增长 4.3%。
q 3G 业务发展势头良好，ARPU 保持稳定，补贴额度得到进一步控制，补贴效率
大幅提升：2011 年前三季度，3G 净增用户数分别为 447

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