主题：中国船舶（600150）：三季报业绩下滑 维持买入目标42.1元

公司公布了2011年3季报：前三季度，营业收入208.83亿元、同比下滑0.38%，归属于母公司所有者净利润18.39亿元、同比下滑9.10%，按最新股本摊薄每股收益1.73元；3季度，营业收入64.38亿元、同比下滑18.76%，归属于母公司所有者净利润5.57亿元、同比下滑28.14%，最新股本摊薄每股收益0.53元。

点评：

若新签订单仍无着落，则后续业绩维系增长难度加大。在今年实施的涂层新规影响船舶建造进度、航运下游疲软降低船东提前接船意愿的大背景下，公司3季报业绩再现下滑；在当前整个造船行业面临“船价低、成本高、接单难”困境的情况下，公司若不能实现新签订单的加速突破，则明年开工率或将出现不足，后续业绩维系增长难度加大。

集团层面的资产整合机会仍是公司的主要看点。中船集团下属的江南、沪东等造船企业在驱逐舰、护卫舰、大型集装箱船和LNG船方面的实力国内领先，要彻底解决同业竞争和关联交易问题，我们认为在做完当前的中船龙穴资产注入后，这些优质造船资产随后继续注入的可能性极大。

维持买入评级。综合来看，在不考虑当前在做的非公开增发项目影响的情况下，我们预计公司2011-2013年EPS分别为2.48、3.02和3.49元，公司上一交易日收盘价为33.90元，对应2011-2013年PE分别为13.69、11.24和9.71倍，维持买入评级，按17倍的2011年PE水平给予6个月目标价42.16元。

风险提示。（1）经济持续不景气影响下游需求；（2）原材料成本和人工成本大幅上行影响盈利水平；（3）人民币若持续升值降低国内造船竞争力。（海通证券[9.25 2.10% 股吧 研报]）


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