主题：中集集团:业绩略低于预期,反弹仍有待信号

事件:中集集团于10月28日公布2011年3季度业绩:公司1-9月共实现销售收入人民币50,994百万元,较去年同期增长33.6%,实现归属于母公司净利润3,321百万元,同比增长42.9%,摊薄后对应2011年1-3QEPS为1.248元,其中3Q单季EPS为0.193元,略低于预期。
评论:公司3Q单季销售收入为14,516百万元,较2Q环比下降25.3%,利润则环比下降48.1%;集装箱销量与价格下滑是业绩下降的主要原因,3Q单季公司集装箱销量合计32.5万箱,环比下降40.8%;此外,受信贷政策和重卡市场的消极影响,3Q单季公司道路运输车辆销量环比下降32.2%,对业绩也有较大影响。
4季度的集装箱市场仍存在不确定性:3Q月均干箱销量8.7万箱,我们预计10月销量相对于这一水平仍可能环比下降,近期的箱价在约2400美元/TEU;集运价格指数在8-9月份短暂反弹后再度下行,而欧债危机也恶化了未来6-12个月集运贸易景气的预期,我们认为集装箱市场见底反弹仍有待于进一步信号的出现。
烟台来福士的海工业务在建工程进展顺利,10月份实现了第2座COSL半潜式平台的成功交付,目前在建的1座半潜式和5座自升式平台中的大部分也有望在4Q11-1Q12转化为收入;来福士目前主要的问题仍是去年以来多座平台交付延期给公司接单造成的不利影响,第4座COSL订单能否顺利获取将是关键。
能化食品装备业务是目前公司景气程度最好的一个板块,我们预计全年有望实现接近5亿元人民币的净利润。
盈利预测与估值:我们下调中集集团2011-2013年EPS预测至1.463、1.641、2.025元,对应A股11-13年P/E分别为12.1X、10.0X、8.7X,B股11-13年P/E分别为5.4X、4.8X、3.9X。
考虑到:1、未来3-5年集装箱更新性需求增长的确定性,2、能化装备、海工等业务广阔的成长空间,我们仍看好公司的长期投资价值。但我们也认为短期的风险仍然存在,买入仍需进一步信号的出现,集运贸易景气先行指标的转好、来福士海工业务成功承接新的订单等事件都有望成为催化剂,维持“审慎推荐”。

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