主题：振华重工：业绩反转趋势明确 增持

10月28日，公司公布了2011年3季度报，1-9月公司实现营业收入140.4亿元，同比增长9.73%；营业利润-2.15亿元，亏损同比减少61.89%；利润总额-1.57亿元，亏损同比减少71.84%；归属于母公司所有者的净利润-1.35亿元，亏损同比减少70.86%；基本每股收益为-0.03元。

点评:

受益于毛利率提升、财务费用下降，1-9月亏损幅度同比大幅收窄

1-9月，公司实现营业收入140.4亿元，同比增长9.73%；受益于下游需求的好转，产品价格有所上升，库存高价钢材已逐渐消化，公司毛利率为4.11%，同比大幅提高1.72个百分点。

1-9 月，公司期间费用率为4.89%，同比下降1.45个百分点，主要受益于财务费用的大幅减少。其中，由于人民币升值，公司汇兑收益大幅增加，财务费用率为 -1.08%，同比下降2.61个百分点；而随着研发费用的增加，管理费用率同比上升1.16个百分点；销售费用率与去年同期持平。

另外，由于公司与银行签订远期外汇合同公允价值变动的收益增加，1-9月实现公允价值变动净收益0.56亿元，同比增长395.02%，占收入的比例由去年同期的0.09%提高至0.4%。

总而言之，主要受益于毛利率的提升、财务费用的下降、公允价值变动净收益的增长，公司1-9月归属于母公司所有者的亏损额为-1.35亿元，与去年同期的-4.62亿元相比，亏损幅度大幅收窄。

3季度首次实现扭亏，收入增速及毛利率逐季提升、业绩反转趋势明确

从单季度情况来看，2010年2季度开始，公司单季度开始持续处于亏损状态；今年公司业绩逐季改善，3季度实现归属于母公司所有者的净利润0.72亿元，首次实现扭亏。

2011年1-3季度，公司收入增速分别为-10.41%、6.94%、37.47%；综合毛利率分别为1.99%、4.59%、5.38%；归属于母公司所有者的净利润增速分别为-964.12%、68.88%、126.61%。从总体趋势来看，收入增速、毛利率以及归属净利润增速逐季提升，尤其3季度收入增速为37.47%、毛利率为5.38%、归属净利润增速高达126.61%，远高于前2个季度。另外，1-3季度公司的期间费用率分别为6.68%、3.89%、4.34%，也呈现出下降态势。公司业绩反转趋势明确。

新接订单充裕，业绩增长有保障

随着下游需求的回暖，公司新接订单量逐渐增长。2011年初公司制定了全年完成40亿美元新接订单的目标，上半年新接订单额为20.6亿美元，同比增长38.3%。3季度，公司又先后与南非Transnet Port Terminals公司、英国IT Level Limited公司、中交一航局等签订了多项订单。预计前3季度新接订单额已超过30亿美元，全年实现40亿美元目标的确定性强，公司未来2年业绩增长有保障。

维持“增持”的投资评级

考虑到公司前3季度业绩略低于我们的预期，我们调整公司盈利预测，预计公司2011-2013年营业收入分别为209.84亿元、274.69亿元、340.1亿元；归属上市公司股东的净利润分别为1.48亿元、13.3亿元、21.04亿元；EPS分别为0.03元、0.3元、0.47元；对应动态PE为180倍、20倍、13倍。

我们认为，公司3季度已成功扭亏，最艰难的时期已经过去，业绩反转趋势明确，全年有望扭亏为盈；在订单方面，全年完成40亿美元新接订单目标的确定性强，且大股东中交建将回归A股，公司有望充分受益于其100余亿元的工程船舶和机械设备购置计划；另外，公司的第2大主营业务海洋工程受国家政策大力支持、发展前景广阔，我们维持公司“增持”的投资评级。

风险提示

宏观经济波动风险；原材料成本上涨风险；新订单获取风险；



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