主题：上海机场:业务增速即将回升至正常水平

报告摘要:
二、三季度航空业务量低增速主要由于世博高基数效应,预计11月即将恢复正常增速。①前三季度浦东机场共实现飞机起降25.58万架次,旅客吞吐量3112万人次,货邮吞吐量232万吨,同比分别增长4.6%、1.3%、-3%。②由于去年世博会高基数影响,二季度起上海两场增速均明显回落。三季度浦东机场起降架次、旅客吞吐量增速分别为1.8%、-3.3%,但预计进入11月基数效应消除后旅客吞吐量将恢复至约10%的正常增速,预计全年增速约为4%,明年将恢复正常水平。
非航业务、投资收益高增长驱动业绩同比提升20.4%。①前三季度公司实现营业收入33.8亿元,营业利润14.6亿元,归属于母公司净利润11.3亿元,同比分别增长10.3%、19.9%和19.4%。一、二、三季度每股收益分别为0.186、0.189、0.213元。②营业收入同比增长10.3%,明显大于旅客吞吐量增速1.3%,主要原因是非航业务收入保持较快增长。③前三季度公司实现投资收益4.49亿,同比增长27.9%,占公司净利润比重39.2%。三季度单季度投资收益1.3亿,同比增长1.6%, 但环比有所下降。公司投资收益主要来自浦东航油和德高动量广告净利润,我们认为今年浦东航油盈利提升受益于上半年国际油价上涨和下半年国内油价并轨,第三季度投资收益环比下降主要由于国际油价回调。
看好非航业务收入高增长: ①公司商业租赁业务弹性较大,近三年复合增长率约为31%,远高于约9%航空性业务收入增速。其中预计免税收入占商业租赁收入约六成,且已进入收入分成阶段,公司将分享免税店销售收入的高增长。②商业零售业务的关键客源是国际航线尤其中转客源,其增长将明显受益于东上航合并及东航入盟后基地公司东航枢纽建设加速。③公司商业面积有提升空间: 短期看T1和T2间的三纵三横连廊处预计新增商业面积约5000至6000㎡,预计明年开始体现收益,预计收益完全体现后EPS将增加约0.05元。目前浦东机场商业面积约为3万平方米,商业面积占航站楼面积比重约3.8%,明显低于目前深圳机场、白云机场、虹桥机场约6%的水平,即理论上商业面积可增长一半以上。
投资策略:中长期看上海机场进入业绩上行通道,短期看公司业务增速即将恢复正常增速。看好公司非航业务发展前景,同时预计2012年底前机场收费调整、资产注入发生概率较大。不考虑机场收费调整及资产注入,预测2011-2013年EPS 为0.78、0.93、1.11元;若2011年底内航外线航空性收费上调,并假设资产注入增厚10%,则2012年业绩可达1.14元。维持“买入-A”评级,目标价18元。
风险提示:资产注入进程和方案、航空业务增速低于预期、油价快速回落

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