主题：上港集团：今年吞吐箱量料增10%




　　上海国际港务（集团）股份有限公司（上港集团（600018），600018）公布三季报，上港集团前三季度实现归属母公司净利润36.7亿元，对应每股收益0.16元，其中一至三季度实现净利润分别为12.7亿元、12.2亿元和11.8亿元，基本符合预期。

　　从发展趋势来看，我们剔除洋山二、三期收购影响，估算上港集团三季度单季盈利增长7%左右：公司三季度净利润从去年同期的13.1亿元同比回落10%至11.8亿元，下滑的原因主要是洋山二、三期收购带来的折旧和财务成本增加。我们估算收购给每个季度带来的净利润影响大约2亿元。但若按照备考可比口径（假设去年即已收购），三季度盈利同比增长7%左右。

　　上港集团前三季度累计实现集装箱量2377万箱，同比增长10%；其中洋山一期和二、三期分别增长40%和26%。不过，外高桥（600648）港区吞吐量同比基本持平，而吴淞港区部分码头停产转型吞吐量同比回落。分季度来看，2011年前三个季度上港集团日均吞吐量分别为8.1万箱/天、8.8万箱/天和9.2万箱/天，照此趋势，我们继续维持2011年全年10%，2012年8.5%的箱量增长预测。

　　此外，上港集团宝山土地收储仍有望在年内完成：SCT宝山集装箱码头公司和宝山散货码头的旧港区土地目前仍处于收储前的公示期，收储事项仍有望年内完成，测算净利润影响在30亿元左右，目前我们仅在盈利预测中假设本年13亿元的营业外收入，此事项一旦落实则盈利超预期可能性较大。另外，公司北外滩的商业项目也将在2012年开始结算销售，贡献明年的盈利。

　　不过，增值税改革对上港集团业绩影响不大。首先因为港口业务的成本可抵扣项不多，若营业税改增值税不能帮助港口业务减税。其次，下属物流企业若实行税改，那么这部分盈利会有小幅提升。总体而言，估计本次税制改革试点对上港集团整体盈利的影响幅度很小。

　　我们小幅修正上港集团2011－2012年完全摊薄后EPS（每股收益）至0.27元、0.32元，土地收储事项年内落实使得公司业绩存在超预期可能。目前上港集团2011－2012年市盈率分别为12倍和10倍，处于港口板块低端，即使剔除土地事项因素，估值也仅有15倍左右，处于港口板块中值位置，安全边际较高，并维持对其“推荐”评级。


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