主题：民生银行：战略执行升级 政策促其成长

　1、差异化战略保证的成长空间和盈利能力是银行内在价值的关键，民生银行保持高增长态势。从半年报来看，上市银行业绩继续保证较高的增长速度，这主要是由于银行一直享有垄断的制度红利，以及紧缩环境下金融资源的稀缺使银行在定价中具有议价的优势，从而享有较高的息差。因此，所有银行业的利润来源都具有同质性。战略定位清晰，转型升级及时就能保证银行适应市场，适应新金融时代的投资价值标准：资产规模大并不等于投资价值高，关键是企业成长空间和盈利能力。

　　2、股份制银行在发展差异化战略上具有天然的劣势，民生银行在业务结构上扬长避短，创造了拳头产品，非息收入高速增长。摆脱过度依赖于单一产品和利润来源，创造多样化的盈利模式的发展方向之一增加非息收入比重。民生银行在战略上准备定位，以“特色银行，效益银行”为经营目标，以“民营企业，小微企业，高端客户”为战略重点，战略清晰，市场定位准备，使其保持着较高盈利能力。同时，适应脱媒的趋势，非利息收入高于同业增长。整个业务结构领先行业转型，净利息收入结构下降，非利息收入不断上升。
　　3、零售银行模式转型继续，业务结构优化呈现资本节约特征，发行金融债提升公司业绩可期。民生银行的业务结构的优化和转型符合目前监管的趋势，民生银行的以“民营企业，小微企业，高端客户”为战略定位符合资本节约的要求，也顺应政府对小微企业贷款支持的政策。11月9日公司获准在全国银行间债券市场发行不超过500亿人民币的金融债券，所募资金将全部用于小微企业贷款，发债将有效提升公司的净利息收入、净息差和利润。预计民生银行在业务转型的道路上继续保持较高的业绩增长水平。

　　4、我们认为民生银行在所有上市银行中的盈利模式比较符合未来节约资本和市场转型的方向，战略定位清晰，执行有力，外加以发行金融债为代表的政策支持下将促使其在商贷通等零售业务发展上愈加发力，未来三年业绩的高增长是大概率事件。预计2011年实现利润315亿，2012年实现净利润322亿，按照11月15日6.01价格计算，PE分别为5.09,4.96倍；PB分别为1.2倍，0.99倍。给予买入评级。

　　5、风险因素：经济下滑的系统性风险。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。