主题：兴业证券：航空降盈利待反转,机场稳增长

　投资要点

　　今年供不应求,明年供大于求,航空公司明年盈利有下行风险。2012年国内外经济增速放缓是大概率事件。根据多元回归模型,我们预计明年全民航旅客增速10.33%,RPK增速11.96%;预计2011~2013年飞机增速10.4%、10.8%、11.1%,考虑到 宽体机引进比例和飞机利用率增加,ASK增速可能更快,使得明年可能呈现供大于求的局面。囚徒困境之下,航空公司为稳住客座率,可能由保价策略逐渐演变为保量策略,票价水平可能被迫下跌,因而盈利水平出现下行风险。

　　油价可能维持高位,人民币有望重拾升值。美欧市场充足的流动性,使得油价难以大幅下跌,明年可能仍将保持高位震荡。同时,宽松的货币政策使得美元和欧元存在长期贬值趋势,人民币长期升值趋势不改。预计2012年上半年人民币升值趋缓,下半年升值加速。预计未来几年人民币还将每年稳步升值3%~5%。

　　机场业务双轮驱动,消费属性日渐增强。作为当地具有垄断性的基础设施,机场收费标准相对固定,随着中国经济的持续稳定增长、居民收入水平和消费水平的提高,机场业务将持续增长。近来机场商业经营发展迅速,使得航空业务和非航业务双轮驱动,业务结构持续改善,消费属性日渐增强。在匹配产能周期的情景下,成本端相对固定,收入增速将大于业务量增速,毛利率稳步提升,业绩持续增长。

　　2012年航空业投资策略:等待基本面反转带来的绝地反击。由于明年上半年国内外经济增速同时放缓是大概率事件,且供需可能呈现供大于求,我们对明年上半年的航空市场相对谨慎。参考国内外历史估值情况,国航、东航、南航、海航2012年极限下跌幅度为35%、37%、35%和25%。但股价波动往往会先于基本面表现,明年可能存在4个绝地反击机会:①国内外经济复苏超预期,行业基本面有望反转;②全球航空业一片惨淡,国外航空公司大规模破产保护,给国内航空提供历史机遇和市场空间;③人民币重拾升值预期;④油价出现大幅下跌。我们推荐国际航线占比较高的中国国航,一旦全球经济好转,国际航线有望一扫阴霾,浴火重生。建议关注协同效应日益显现、战略引资坚定不移的东方航空,同时关注南航5架A380的运营状况,“成也萧何败也萧何”。

　　2012年机场业投资策略:稳增长,待提价。在匹配产能周期的情况下,由于机场独特的商业模式,使其在大市不佳时防御性明显。我们推荐上海机场和厦门空港,其空侧产能相对宽松,近期资本开支不大,还处在盈利周期的上升阶段,同时明年航空业务和非航业务仍将快速成长。此外上海机场对机场收费并轨也最敏感,如果明年内航外线向外航外线一次并轨,有望提升上海机场盈利17%(年化)。

　　2012年通用航空投资策略:走在希望田野上,等待春光烂漫时。由于低空空域尚未完全开放,通用航空发展受到压抑,行业发展存在基础设施供应不足、专业人才匮乏、国内飞机制造和维修能力不强、空域开放和管理体制需要逐步变革等系统问题,因此我国通用航空的发展不可能一蹴而就,相关公司短期内业绩难以快速释放。我们建议怀抱希望,继续等待。建议关注博云新材、川大智胜、海特高新和中信海直。



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