主题：万科：资产负债表吸引人 目标价19.5元

调整目标价及每股收益预测。由于万科在6月每10转增6股，而且我们将销售进度假设调整，我们将08、09和10年每股收益预测分别下调45.9%、46.7%和52.0%至0.65、0.90和1.11元人民币。同时我们将评估每股净资产值下调到10.2人民币。考虑到红股派发以及每股收益预测下调，基于30倍08年市盈率，我们将万科A股和B股目标价分别由36.30元和31.00港币下调至19.50元人民币和22.20港币。我们对万科A、B股仍维持优于大市评级。在公司公告半年报之后，我们可能调整目标价格及估值方法。

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　　 强劲的销量和资产负债表。08年1-5月，万科实现销售收入198亿人民币，同比增长67%；销售面积同比增长39%至221万平方米。得益于年初销售进度加速，市场份额由07年末的2.07%提高至2.9%。此外，1季度末公司资产负债表强劲，净负债率为36%，手头现金156亿人民币。高周转率策略及强劲的资产负债表有助于公司在行业走软的背景下收购优质资源。5月，公司以较低的土地成本和优惠付款条款，通过权益收购的方式购得6处楼盘。




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