主题：交通银行：估值继续修复,上调评级至买入

11 年存贷目标顺利达成，12 年规模增长前景看好。2011 年，交行顺利完成了
年初制定的存贷款增速均到 15%的目标。据我们测算，交行全年贷款增长 3286
亿，存款增长 4302 亿。2012 年的核心矛盾仍将是存款的增长，交行提出提高
中西部地区的存款增长等策略，依然看好交行 12 年的存款形势。
盈利增长稳健，资产质量继续向好。据估值模型测算，11 年 Q4 净息差比 Q3
环比扩大 11bp，11 年全年净息差为 2.49%。预计 12 年随贷款总量比 11 年放
松，定价能力略受影响，交行净息差将略微下降 4bp，降至 2.45%。我们预计
11 年交行中间业务增速在 40%上下，12 年下降为 21%左右。交行的资产质量非
常稳定，即使在今年民间资金链非常紧的环境下，仍保持不良双降。预计全年
不良余额为 234.91 亿元，不良率为 0.91%，信贷成本为 0.56%。
股价表现的

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