主题：春节车市亮点频现 汽车行业望“王者归来”

调查显示，春节期间部分城市的车市已经显现出回暖迹象，业内人士一致判断，今年汽车业不会比2011年更糟糕，并能实现艰难复苏。汽车板块也有望“王者归来”。

　　本文导读：

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　　车市亮点浮现 今年中国汽车业将走出低谷（本页）

　　2012年 新能源汽车“上路跑”

　　应及时出台财税激励政策鼓励新能源汽车消费

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　　【个股点评】

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　　车市亮点浮现 今年中国汽车业将走出低谷

　　政策效应锐减的2011年，中国车市冷淡收场。在刚刚过去的2012年春节黄金周，记者对浙江、上海、广东等地的车市进行了抽样调查，发现虽然各地车市冷热不均，但信心复苏的苗头已经出现。

　　作为拉动内需的重要力量，汽车产业在帮助我国度过2009年的金融危机中发挥过重要作用。

　　在去年12月召开的中央经济工作会议中，稳中求进成为主基调，扩大内需是经济发展的重要一极，在这个节点，汽车业再次受到关注。

　　2012年，在宏观环境改善、中西部承接产业转移以及节能减排的基础上，业内人士一致判断，今年汽车业不会比2011年更糟糕，并能实现艰难复苏。

　　⊙上海证券报记者 宦璐 ○编辑 王晓华

　　春节车市春光乍现

　　2011年，随着刺激消费政策的退出，中国汽车行业的高速增长态势渐渐画上了休止符。2011年，中国汽车的增速为13年来的新低，销量增长仅为2.45%；一些汽车经销商无力经营、宣告破产的新闻也常见诸报端。业内人士表示，2012年中国汽车产业将进入理性增长的年代。这其实只是汽车业进入拐点的另一种更为委婉的说法。

　　如今，凄风苦雨的2011年已成过去，2012年的春节也已翩然而过。上海证券报记者对今年春节的车市进行了抽样调查，记者发现，虽然各地冷热不均，但总体来说，不乏亮点。

　　浙江省乐清市的总人口在110万左右，购车却是这个看起来很小的二级市的春节消费热点。乐清市福荣汽车公司的销售顾问陈先生向上海证券报表示，“春节七天，来看车的人比平时多很多。到1月28日，我已经超额完成本月的销售任务了。”

　　上海闵行区大众汽车经销商总经理肖先生在今年春节只休息了三天就开始上班了，整个1月份的销量给他带来了新惊喜：“2012年1月份，我们单店的销售同比去年增长了28%。”

　　此外，据本报记者的调查，广东等地在春节期间还曾出现经销商的车已经卖空、一车难求的情况，因此春节时候员工开始休长假。还有些地区车价悄然上涨。上海市一些汽车经销商向记者透露，1月份他们销售的大部分车型都比去年底贵了1000—2000元，估计到3月份，车市回归到正常状态后，价格也会回归理性。

　　2012年1月的开门红，给了汽车经销商们一点信心和安慰。虽然春节车市的短暂旺销并不能得出我国车市已经回暖的结论，但在车企人士、经销商环节以及业内资深观察人士看来，信心正在一点一点重建，“2012年车市不会比2011年更差”。

　　增长将在5%—10%之间

　　在去年12月召开的中央经济工作会议中，稳中求进成为主基调，扩大内需是经济发展的重要一极，为此，汽车业再次受到关注。

　　专家对中央经济会议的解读为，未来较长一段时间，世界经济复苏的不确定性上升，欧美国家经济增长乏力，中国外围出口市场需求将出现下滑。因此，我国的经济增长将更多地依靠扩大内需。当前经济结构存在的另一个重要问题就是消费需求不足，经济增长过于依赖投资需求。

　　在此态势下，汽车业对于拉动内需将贡献独特力量。据调查，业内人士基本认为：2012年的销售增长将在5%—10%之间。

　　1月中旬，中汽协发布预测数据，2012年我国汽车销售量大约在2000万辆，增长率在8%左右。而国泰君安在2012年汽车策略报告中指出，随着宏观货币政策有针对性的放松，将有利于汽车行业销量见底回升。

　　中国汽车流通协会副秘书长罗磊向记者表示，很多人认为今年汽车市场不会太好，但他会更乐观一点。

　　“经济政策适度宽松，对汽车市场是明显利好。金融环境的转好对汽车市场的影响一定是正面的。因此我认为今年的汽车市场一定会比去年好。”

　　汽车企业对2012年的市场也持相对乐观的态度。上海一位汽车经销商表示，汽车厂给他们今年的销售指标是：增长10%。大众汽车副总裁杨美虹说，“轿车市场，我们认为8%左右的增长会持续一段时间，稳定持续的增长比过山车式的要好很多。大众汽车去年达到15%的增幅。现在我们不会指望30%、50%的增长，那种非理性的增长不会回来了。”

　　而据国家信息中心首席分析师徐长明判断，2012年整体车市有望实现10%以上的增长。他判断的理由是，市场发展取决于长期潜在增长率，我们国家从现在开始，一直到2013年，还是处于高速增长的区间。

　　“这个判断主要是我们分析了全球汽车先导国家的市场发展规律得出来的。从全球发达国家情况来看，它们汽车市场的发展，有两个高速增长的阶段，第一个阶段是从一千个人5辆车，到一千个人20辆车，这是发展速度最快的时期，年均增长率大概在30%，持续五年左右的时间；第二个高速增长时期是从千人20辆车发展为130辆车，持续时间大概十年左右，年均增长率在20%。”

　　深耕市场 “向下”挖掘

　　浙江乐清全市机动车保有量为22.95万辆，几乎每5人就拥有一辆机动车。春节期间，据乐清公安系统的人士向记者介绍，靠近老城区7个临时停车场的建成并投入使用，才解决了全市的停车难问题。

　　乐清的车市增长为中国的汽车业发展带来新的想像空间。

　　国家信息中心首席分析师徐长明表示，二、三线城市将成为车市的新增长点。他表示，目前来看，三线城市GDP占全国37.5%，每年都在涨一个百分点左右，未来这个趋势还会继续下去。中西部地区正在承接产业转移，产业转移过去后，居民收入就会增长，然后产生购车人群，这是市场的自然规律。

　　豪华车企业也乐见中西部城市的发展。德国一家豪华车销售公司相关负责人对记者表示，从政府制定的“十二五”规划来看，中国城镇化步伐的加快，也会带动新区的发展，从而创造更多的豪华车消费者。

　　据莫尼塔汽车行业分析师预测：我国中西部由于汽车普及程度不如东部，保有量的增速波动更加显著，中西部地区汽车市场的发展将带来汽车销量规模的增长。

　　深耕市场，“向下”挖掘。2012年，对骁勇善战的中国车企们提出了新的命题。已经碰到增长“天花板”的车企，必须要押宝新的市场。

　　2012年 新能源汽车“上路跑”

　　⊙上海证券报记者 宦璐 ○编辑 王晓华

　　去年12月开始，科技部 863 计划电动汽车重大科技专项特聘专家王秉刚试开丰田汽车的普锐斯插电式混合动力轿车。他的停车位已经装了一个220V、16A的交流充电桩，充电很方便。

　　据他介绍，每次回车库都将充电接头插上，让汽车自己去充电。两个多月粗粗统计下来，百公里油耗仅为2升多一点。真是一个非常节油的汽车，家里人开玩笑说：“这辆车油表不爱走。”

　　虽然仍在用户试验过程中，但新能源汽车飞入寻常百姓家的梦想已经并不遥远。旨在加速新能源汽车市场普及的《节能与新能源汽车产业发展规划（2011年至2020年）》正在紧张的修改之中；与此同时，发改委、工信部等四部门正联合对全国的新能源车示范运营效果进行核查……多位采访对象表示，2012年是我国推广发展新能源汽车的关键年。而对“左抱”节能传统汽车，“右拥”新能源汽车的中国车市来说，2012年看点多多。

　　示范深入推进

　　要谈新能源汽车的市场情况，首先要看25个示范运营的城市答卷。自2010年，新能源汽车开始在我国的25个城市开始示范运营。目前，这些城市的实施效果到底如何？在这些城市进行的“实验”，将为我国新能源汽车的发展给出重要参考依据。

　　据工信部统计，2011年，公共服务领域节能与新能源汽车示范推广和私人购买新能源汽车补贴试点城市混合动力汽车、纯电动汽车等节能与新能源汽车市场应用继续推进。截至2011年底，共有75家汽车生产企业的361个车型列入《节能与新能源汽车示范推广应用工程推荐车型目录》。2011年，列入推荐目录的车型共生产12784辆，同比增长74.3%，其中商用车生产5722辆，乘用车生产7062辆。

　　自去年开始，新能源汽车的销量情况首次列入中国汽车协会的月度统计工作。2011年全年，我国的新能源汽车产销共计8368辆和8159辆，同比出现较大幅度的提升。协会预计，2012年，越来越多的新能源汽车将会“上路跑”。

　　而在比亚迪董事长王传福看来，随着2012年起新能源汽车推广速度的大大加快，新能源汽车的运营规模将飞速提升，2012年及2013年将成为新能源汽车产业发展史上的关键两年。

　　然而，曾几何时，配套跟不上、技术标准不统一，是我国新能源汽车产业发展的最大掣肘。如今，这些情况也得以改观。龙年上班的第一天，北京电力公司即发布消息，目前世界上规模最大、服务能力最强的电动汽车充换电站—高安屯充电站完成内部验收，投入运营。

　　据介绍，高安屯充换电站可同时服务8辆电动汽车，整车每次换电池时间为4至6分钟。建成后将成为北京东部地区电动环卫车的集中中转站及动力电池更换中心。对应的，到今年年底，北京市新能源汽车在公共领域的示范应用规模将达到5000辆。

　　据统计，截至2011年底，我国已成为全球运行充换电站及充电桩数量最多的国家。已建成充换电站243座，建成交流充电桩13283台，在全国30个省会及以上级别的城市，平均每个城市8个充电站，440个充电桩。

　　与此同时，电动汽车充电接口和通信协议等4项国家标准也在年前出台。可以说，推广新能源汽车的各项条件都在政策驱动下日渐成熟，扫清了大多数发展障碍。

　　新能源汽车也将成为中国汽车工业的新生力量。一幅关于未来的蓝图这样被描绘：随着电动汽车产业链的日趋成熟，电动汽车成本逐步下降、性能逐步提升，电动汽车将逐步完成对传统汽车的替代，一个零碳、零排放的生态环境系统也将逐步形成。

　　竞争催生发展

　　不可否认，新能源汽车亦是全球汽车工业的宠儿。

　　不论是在去年底的东京车展还是今年1月举行的底特律车展上，新能源汽车都已当仁不让的成为主角。参加东京车展的业内人士还惊讶地发现，在日本的大街小巷，丰田的混合动力车普锐斯已随处可见。“日本政府大力补贴，在交通和停车方面又给予优惠，越来越多的老百姓成为新能源汽车的拥趸。”日本汽车行业人士这样介绍。

　　而据德国最近推出的一份电动汽车报告指出，2013年和2015年是德国电动汽车走向市场的高峰期。美国电动汽车市场预计今年已经达到两万辆左右，2012年则有望达到十万辆的产量。2013年至2015年间，欧美汽车企业在电动汽车及其市场化方面，将实现质的飞跃。

　　“2013年到2015年将是国外电动汽车产品集中进入市场的阶段，国际形势不等人。当前，我国电动汽车产业化正处于十分关键的历史机遇期，国际竞争压力很大，市场需求也很大。”近日，科技部部长万钢这样对媒体指出。

　　留给中国新能源汽车的时间并不多。对此，中国汽车工程学会常务副理事长、秘书长付于武告诉记者，当前我国电动汽车的发展处于一个十分关键的历史时期，“一方面经过两个五年计划和两年多的示范推广，中国电动汽车行业取得了令人振奋的科技成果，电动汽车产业化发展开始逐渐起步；另一方面，国际电动汽车产业开始明显加速，国际汽车巨头电动汽车研发和产业化的步伐不断加快，这使得中国电动汽车自主创新和自主发展所面临的国际竞争压力剧增”。

　　竞争将加速我国新能源汽车产业的发展。在清华大学教授欧阳明高看来，目前，我国电动汽车企业进入了真正的产品化或是产业化的阶段，政府也在政策扶持方面进一步加大力度，我国电动汽车正由研发向真正的产业化过渡。

　　万钢明确指出，新的一年，希望整车厂商、零部件生产企业、示范城市以及专家学者，协同创新，提升系统集成能力，共同打造技术创新链和产业链，探索适合中国电动汽车发展的商业模式；同时，加强标准体系建设，打赢中国汽车工业发展的翻身仗。

　　科技部高新技术发展及产业化司副司长陈家昌也指出，今明两年将是电动汽车发展的关键两年，在这个关键的时候，要通过自主创新、协同创新，把核心的东西建立起来，把需求和能力协调起来，为消费者提供满意的汽车。

　　南车时代电动汽车股份有限公司技术总监刘凌则提出具体建议，示范城市的补贴必须要持续，这是中国电动汽车产业持续的必要条件。此外，他建议对非示范城市也应当给予财税政策的减免，使得未纳入试点地区的城市同样享受一定的优惠政策，从而推动电动汽车市场的进一步扩展。

　　中国汽车技术研究中心首席专家黄永和：应及时出台财税激励政策鼓励新能源汽车消费

　　⊙上海证券报记者 宦璐 ○编辑 王晓华

　　上海证券报：您最近提出一个观点，认为新能源汽车是汽车社会可持续发展的保障，能详细谈谈么？

　　黄永和：能源、资源紧缺制约了整个汽车社会的可持续发展。从目前统计数字来看，我国石油资源相当贫乏，人均可采储量不到世界人均可采储量的10%。汽车保有量不断增多，世界可供开采的石油年限大约是46年，我国目前的年限应该是10年多一点，所以我们认为急需拓展新的车用能源，否则汽车社会是不可持续的。

　　上海证券报：您认为发展新能源汽车将如何保障汽车社会可持续发展？

　　黄永和：发展新能源汽车是摆脱对石油资源依赖的根本途径，同时，要以节能和新能源汽车示范推广与私人购买新能源汽车试点为契机，不断提升新能源汽车的产品性能，推动传统汽车节能。发展节能汽车是快速降低汽车油耗水平，促进汽车产业技术升级的重要手段，因此，必须要尽快建立汽车产品节能管理制度，要明确中长期节能目标，并且实施与燃料消耗量标准配套的财税政策，推动节能环保型汽车的产品普及。

　　上海证券报：您最近还建议，及时出台鼓励新能源汽车消费的财税激励政策，您认为具体应该如何操作？

　　黄永和：第一，以节能减排为导向推动汽车相关税制的改革，建立科学合理的汽车税费管理制度。第二，出台针对新能源汽车的财税鼓励政策。最近，车船税条例正在征求意见，在这里提出节能汽车减半征收车船税，包括新能源汽车可能会免征车船税的有关建议。对于车辆购置税，我们也正在研究对新能源汽车免征购置税的相关政策。除此之外，应该还对新能源汽车免除比如说限号、牌照额度拍卖和购车配额指标等限制政策。在收费方面，比如说新能源汽车使用公交车道、享受停车费优惠及充电费优惠等扶持政策。

　　汽车业产销增速有望企稳小幅回升

　　2011年是“十二五”的开局之年，也是我国汽车产业告别高速增长走向稳健发展的转折之年，节能和新能源汽车扶持政策陆续出台，产业结构调整取得新的进展，汽车产业进入更为重要和关键的发展时期。展望2012年，我国汽车生产增速有望企稳小幅回升，出口增速趋缓，商用车与乘用车发展延续分化势头，节能与新能源汽车可望实现快速发展。

　　今年产销增速约为6%

　　（一）生产增速企稳小幅回升

　　预计2012年，汽车下乡、汽车以旧换新及汽车购置税减征政策退出的不利因素将基本消化，日本地震造成的零部件供应短缺等不利影响将逐渐消失，国家宏观调控政策将适时适度进行预调微调，节能与新能源汽车示范推广的力度和范围还将进一步加大，但汽车消费将依然受到一些制约，限制汽车消费措施将进一步蔓延，汽车消费需求可能受到严重抑制，近两年微型客车与自主品牌轿车产能扩张带来的结构性过剩还将延续。受上述因素影响，预计2012年汽车产销增速有望企稳回升，但幅度不大，产销增速在6%左右。

　　（二）出口增速趋缓

　　2011年我国汽车出口实现了较快增长，但增速开始有所回落。1~9月，汽车整车出口62.51万辆，同比累计增长54.43%，较上年同期增速回落24.57个百分点。预计2012年我国汽车出口总体将保持增长，且增速趋缓。

　　（三）商用车与乘用车发展将延续分化势头

　　预计2012年，在新的投资热点尚未形成的背景下，我国固定资产投资将进一步趋缓，受此影响，货运市场需求减少的势头不会有大的改观，商用车产销同比增速还将继续下滑，下滑的幅度有望收窄。

　　与商用车相比，2011年乘用车需求实现了较快增长，1~10月，乘用车产销总体同比增长5.97%和5.86%。预计2012年我国宏观调控政策将适时适度进行预调微调，经济增速将在小幅回落中平稳运行，居民收入水平继续提高，乘用车需求将继续保持刚性，乘用车产销增速有望实现平稳增长。

　　（四）节能与新能源汽车可望实现快速发展

　　2011年，我国及时调整了汽车消费政策，启动了节能与新能源汽车示范推广试点工作，采购政策由鼓励购车消费转向补贴节能与新能源汽车，节能汽车市场占有率大幅攀升，截至2011年6月，市场占有率由上年同期的22%提升到34.9%。

　　预计2012年，随着《节能与新能源汽车产业发展规划》的出台和具体落实，以及汽车尾气排放标准要求的日益严格和国家与地方“双重”刺激消费政策的引导，我国节能与新能源汽车将进入加快发展期。

　　生产成本持续上升

　　（一）汽车消费环境压力进一步加大

　　预计2012年，汽车产业发展所面临的消费环境将进一步恶化，对汽车市场的发展形成较大的制约。一是能源供应的问题将越来越突出，油价上涨的可能性仍然存在。二是交通拥堵对汽车市场影响将越来越严重。为遏制交通拥堵问题进一步恶化所采取的汽车限购政策、尾号限行规定仍将延续，汽车市场需求将受到严重抑制，限购政策等因素可把全国的汽车增速拉下3~5个百分点。

　　（二）生产经营成本持续上升挤压汽车企业的利润空间

　　我国汽车产业面临着生产经营成本总体上升的严峻形势。一是2012年我国钢材主要原材料价格预计总体上涨5%~10%左右。二是劳动力成本不断上升。三是流通运输成本仍居高不下，平均每吨货物运费预估上涨10%左右。四是融资成本高企，预计上升10%~20%左右。五是人民币汇率持续走高，2011年以来，人民币已升值约4.7%。受以上因素影响，我国汽车生产企业总体依然面临较大的成本压力，企业利润增幅还将进一步回落。

　　（三）结构性产能过剩问题依然突出

　　我国汽车产能过剩是结构性过剩，而非全行业的整体过剩，其中尤以自主品牌车企最应值得注意。2011年以来，自主品牌销售大幅下跌，奇瑞、比亚迪、哈飞、一汽轿车等7家自主品牌汽车生产企业产量都出现了负增长。预计2012年，我国主要汽车企业尤其是自主品牌汽车企业扩充的汽车产能仍需继续消化，新出台的公务车采购新规有望拉动自主品牌汽车销售，但对销售局面的改善作用有限，我国自主品牌汽车产销下跌的局面仍将延续。

　　（四）新能源汽车发展尚需实质性突破

　　新能源汽车技术和市场瓶颈较多，在电池技术、供应链、资源保障、基础设施、经济性和市场吸引力等方面的不确定性较大。预计2012年，新能源汽车高成本依然存在，充电基础设施尚需完善，消费者对电动汽车的认可度有待提高，市场发展模式仍待创新，试点城市配套政策措施有待进一步完善落实，我国新能源汽车在发展总体上依然面临较大的技术和市场风险。

　　产业结构要调整自主创新要加强

　　（一）完善并贯彻落实节能与新能源汽车扶持政策

　　一是尽快出台节能与新能源汽车的“十二五”规划，促进汽车消费与资源环境协调发展，加快城市道路交通体系建设，鼓励消费节能、环保型小排量汽车；二是要完善以节能减排为中心的汽车消费促进政策，对节能效果好的节能汽车如混合动力汽车提高补贴金额，加大政府对节能与新能源汽车的采购力度、鼓励企事业单位购买节能与新能源汽车。三是要贯彻落实《关于进一步做好节能与新能源汽车示范推广试点工作的通知》，加强对试点城市政策执行的组织、计划、监督、评价的督导检查，支持鼓励企业加强节能减排技术的研发与应用，开发节能、环保的小排量发动机车型；四是要研究培育发展农村汽车市场，研究制定政策措施，引导企业开发节能环保型的适合农村市场的汽车，加快建立和改善农村汽车消费的网络。

　　（二）加快产业结构调整步伐

　　一是要继续加大汽车企业兼并重组的力度，支持和鼓励各种类型的社会资本参股、控股汽车企业，鼓励汽车企业跨地区、跨行业、跨所有制的收购与兼并，消除体制障碍，充分发挥市场机制的重要作用；二是要推动汽车产品结构向节能环保方向进行调整，通过税收等经济手段引导增加小排量汽车消费，推动产品结构调整。三是要优化和规范公司治理结构，对于行业龙头企业之间的收购与重组，实施严格的公平竞争与反垄断环节的审查制度，提高重组实施效果。

　　（三）着力提升产业自主创新能力

　　一是要加大对汽车企业创新的政策扶持力度，设立自主品牌汽车核心技术专项资金，对自主品牌汽车出口产品研发费用给予补贴，对其出口产品卖方信贷给予支持，以扶持培育自主品牌。二是要加大财政投入，实施节能与新能源汽车技术创新工程，统筹技术开发、工程化、标准制定、市场应用等环节，构建产学研用相结合的技术创新体系。三是要加大对中小零部件汽车企业提高创新能力的政策扶持力度，支持促进中小零部件汽车企业与大型企业和高校间的合作、交流与创新。

　　（四）调整出口政策积极开拓汽车出口市场

　　一是要继续规范汽车出口秩序，提高汽车企业出口门槛。进一步整合生产厂商与销售外贸企业的出口许可授权与合作，协调整车专用车厂商与底盘生产企业的关系，对故意扰乱出口市场、恶性价格竞争的企业采取严格的惩罚措施；二是要引导有发展潜力的自主品牌汽车企业扩大出口、释放产能，通过出口信贷和税收优惠等鼓励自主中高端乘用车、商用车的出口，提升自主品牌国际形象；三是加强信息网络建设，对出口汽车企业实施有效指导，加快建立与完善国外技术性贸易壁垒（TBT）信息中心和数据库，为汽车企业提供主要贸易国的技术法规、排放标准、政策结构等方面的变化动向，防范遭遇贸易堡垒。

　　（中国经济导报）

　　2012年中国汽车业十大展望

　　■ 本报记者 郑 洋

　　编者按：以2011年北京实行汽车限购为起点，中国汽车业两年的狂飙之旅被突然降到了低档。而且，越来越多的讯息显示，这也将成为中国汽车业发展的拐点。与中国房地产业一样，中国汽车业要与以往那样的高速发展挥手作别了。2012年，中国汽车业将会发生那些变化呢？

　　不温不火过一年 行业利润总额同比增长5%

　　在经历了2009、2010年的狂飙之后，2011年的中国汽车行业放慢了速度。中国汽车工业协会的统计数据显示，2011年1—11月，汽车产销1672.83万辆和1681.56万辆，同比增长2.00%和2.56%。其中：乘用车产销1312.27万辆和1310.36万辆，同比增长5.39%和5.26%；商用车产销360.56万辆和371.20万辆，同比下降8.68%和5.93%。

　　2011年中国汽车产销量低于3个百分点的增速，不仅跑输了GDP，也创下了近十年来的最低增速。在终端市场上，今年车市实际上是以零增长的状态运行。在2010年超过1800万辆之后，2011年汽车产销量突破2000万辆的梦想已经落空，成为名副其实的调整年。

　　无奈的是，在经历了2011年的“刹车”后，业内专家对于今年的车市依旧不乐观。民族证券的分析师曹鹤指出，2012 年中国汽车行业“不温不火过一年”。国内汽车销售量同比增幅将小于10%，行业利润总额同比增长在5%左右，国产汽车价格下降2%。此外，包括上海通用总经理叶永明、东风日产副总经理任勇、江淮乘用车总经理戴茂方等多家车企老总此前亦表示，2012年车市增幅将徘徊在5%-10%的区间里。

　　点评：眼下，国内汽车产业在年产销2000万辆左右的高位平台上，既要避免大幅度下滑，也要避免前两年的爆发式增长对能源供应、城市空气质量和交通造成太大压力。由2009、2010年同比30%－50%的爆发式增长，转为眼下5%－10%的理性增长。在疯狂回归理性背后，中国汽车业要学会摆脱对数量增长的崇拜和依赖。

　　《节能与新能源汽车产业规划》下半年将出

　　《节能与新能源汽车产业规划》(下称《规划》)自2010年6月首次曝光以来，关于《规划》的种种传闻就像一块诱人的蛋糕，漂浮在半空中。“千亿元财政补贴、到2020年实现500万辆电动车产销目标”等消息让整个行业兴奋不已。《规划》尚未正式面世，大大小小的车企早已豪迈地抛出了各自的新能源汽车规划，而与新能源概念相关的个股也一再成为资本市场追捧的焦点。

　　可让整个行业备受打击的是，2011年下半年以来，来自各方的消息显示，《规划》的前景都不如外界此前猜想的那般乐观。此前一度甚嚣尘上的“千亿元补贴、500万辆产销目标”等消息，早已在官方的提法中淡出。此后《规划》审批一延再延，原定的去年底出台也未成行。

　　日前，据中国工程院院士杨裕生透露，《规划》虽然已上报国务院，一直未批复的原因是目前还在修改之中。但《规划》的大体方向未变，即要实现插电混合动力汽车和纯电动汽车的产业化，同时加快规划燃料电池进度，实施过渡期转型城市与车型试点；十二五期间的战略重点是新能源汽车产业建设及汽车的节能减排，重点是发展纯电动汽车、插电式混合动力汽车，注重传统汽车技术水平的提升，发展节能汽车，跟踪研究燃料电池汽车技术，适度发展替代燃料汽车。另据知情人士透露，虽然《规划》仍在审议、修改阶段，但今年下半年有望出台，同时，还有一些配套政策也有望出台。

　　点评：关于《节能与新能源汽车产业规划》出台的消息，已经起起伏伏了若干次，“即将出台”、“最早某月出台”、“肯定出炉”、“出台无望”、“再被退回”之类的讯息此起彼伏，然而《规划》却迟迟难产。种种跌宕的背后，是难以统一的各方意见。

　　更多城市加入汽车限购行列

　　京城车市摇号限购一周年，经销商与购车者的叫苦不迭并没有动摇监管层的决心。北京市交通委日前表态称，2012年小客车购车“摇号”指标昨天公布，全年购车指标总额度仍为24万个。

　　而继北京限购之后，2011年7月11日，贵阳市人民政府令第5号，让这个中国西南部的省会城市，成为继北京之后的第二个汽车限牌城市。为“缓解交通拥堵，实现汽车数量合理有序增长”，从这天起，贵阳市采取“专段号牌”和“普通号牌”两种号牌上牌。其中，“专段号牌”有入户限制，摇号上牌。普通号牌无限制，但不得在一环路以内(即老城区)行驶。据了解，如同北京限购前的场景， 7月11日晚，贵阳市多家汽车品牌的4S店均将营业时间延长至晚上12点，上演了“最后的疯狂”。

　　虽然贵阳的限购让外界颇有微词，但二线城市限购的热情不减。日前，武汉市政协委员傅杰建议，武汉通过摇号或征收上牌费等方式限制武汉机动车数量盲目增长。公开资料显示，武汉市机动车保有量已达到120万辆，路段拥挤亦是常有发生。

　　而伴随着交通拥堵、环境污染等问题愈来愈让地方政府头疼，2012年恐怕会有更多的“贵阳”萌发限购的念头。

　　点评：面对着拥挤的困窘和备受瞩目的PM2.5，限购似乎已经成为了各地方政府最便捷的解决问题的手段。无论是贵阳还是武汉，其交通拥堵背后的原因一是路网结构不合理，密度很低，导致分流能力很差，微循环很少；另一大原因是，二级城市目前的公交系统不能满足市民出行的需求，很多市民被迫使用机动车。而备受关注的“PM2.5”中的三分之一都是汽车尾气造成的，但这绝大部分是柴油车造成的，以限购的方式让私家车主为PM2.5埋单似乎也不太合理。

　　汽车三包法案有望年内出台

　　纠结了近七年的汽车三包法案在经历了中汽协的唱空、汽车经销商的叫苦后，在2011年10月26日的听证会后再度陷入沉寂。虽然坊间关于汽车三包法案无疾而终的传闻不绝于耳，但据接近国家质检总局的人士透露，质检总局此番推动汽车三包法案出台的决心很大，并非像外界所传再度“流产”。但眼下由于尚有诸多细节需讨论，汽车三包法案最快也要等到2012下半年才能实施。

　　其实早在2004年底，质检总局就征集过对汽车“三包”的意见，但此后却搁浅了7年。直至去年9月国家质检总局对外发布公告，征求对“三包”意见稿的意见，汽车“三包”由此再次被提上议事日程。

　　对比质检总局此次发布的汽车三包法案征求意见稿与2004年的草案，不难发现，新规已厘清了一些争议较大的问题，消费者的合法权益得到了更多的保护。

　　点评：自新版汽车三包法案面世以来，经销商面临的压力是业界争议最为热烈的话题。毕竟，经销商要直面来自消费者的各种问题。此外，在经销商承受了第一手的责任后，尚需进行责任划分，比如说究竟是汽车本身的问题、零部件的问题，还是维修不当造成的故障。因而经过经销商的过渡，厂商承受的压力并不是很大，经销商却要面临着前期垫款等责任。

　　校车后续政策出台利好客车企业

　　2011年12月11日，国务院法制办牵头起草的《校车安全条例草案征求意见稿》公布后，以宇通客车、中通客车为代表的校车概念股就成为了市场追捧的热点，而各地方政府斥资采购校车的消息亦不绝于耳。

　　按照《征求意见稿》的规定，学校可以配备校车，或者由依法取得道路客运经营许可、城市公共交通经营许可或者出租汽车经营许可的企业；根据县级以上地方人民政府规定设立的校车运营单位为学校提供校车服务。而此前，国务院总理温家宝曾指出，做好校车工作所需资金由中央和地方财政分担，多方筹集。

　　而在《校车安全条例草案征求意见稿》公布以后，由中国汽车技术研究中心牵头制订的《校车技术标准》已在制定中，如果进展顺利，近日就会公布征求意见稿。相对于欧美等国严格的校车法规体系，校车生产在中国仍属新生事物，我国从2009年才开始陆续发布《专用小学生校车安全技术条件》、《校车标识》、《专用幼儿校车安全技术条件》等校车生产标准，但这些国家标准距离公众认可的国际标准还存在一定差距。民族证券分析师指出，校车方面的政策会很快陆续出台，客车企业的业绩也有望随之提升。

　　点评：公开资料显示，眼下我国现有在校中小学生约1.5亿人，而符合标准的专用校车保有量仅为1万辆左右，学生千人保有量仅为0.12，相比美国、日本等校车制度较为成熟的国家千人校车保有量分别达36辆和18辆的标准相去甚远。东方证券研报预计，中国潜在的专业校车需求量约为100万辆，市场规模4000亿元人民币。

　　然而，面对着4000亿元的潜在市场，国内的校车生产企业却似乎尚未准备好。截至目前，国内唯一实现校车规模化销售的宇通客车2010年校车销售量达600量，2011年预计销售量达2000台。此外，安凯客车今年与沙特达成了3000辆校车的销售合同，创下了国内校车出口第一大单，而其他包括中通客车、亚星客车、金龙汽车、曙光股份等校车概念个股，截至目前在校车产能与规模化销售上，皆无可交出的成绩单。

　　一汽集团完成整体上市

　　喧嚣了四年的一汽集团整体上市终于在2011年下半年露出了端倪。2011年7月，一汽集团正式启动了整体改制的步伐。一汽轿车和一汽夏利双双发布公告称，其控股股东中国第一汽车集团公司重组改制(以其持有的公司股份及其他资产出资，联合其全资子公司一汽资产经营管理有限公司共同发起设立中国第一汽车股份有限公司)方案已获国资委批准。根据该股改方案，目前一汽集团持有的7.61亿股一汽夏利股权(占总股本的47.73%)、一汽轿车8.63亿股股权(占总股本的53.03%)将被注入新成立的中国第一汽车股份有限公司(一汽股份)。 12月19日，国资委主任王勇在召开的央企负责人会议上透露，2011年中央企业的公司股份制改革在持续的推进中，中铁物资、中国五矿和一汽集团已经完成整体改制。

　　有分析人士指出，自2011年年初以来，一汽一直在加紧推进主辅业务剥离并试水销售并网，并侧重公司在统一标识后的整体形象广告宣传。此前一直处于虚位以待的一汽集团总经理人选业已确定为许宪平。眼下又公司又完成了整体改制，种种腾挪之后，一汽集团整体上市极有可能在2012年即可完成。

　　点评：由于整体改制是一汽上市路程中最为敏感的步骤之一，在确认一汽集团完成整体改制后，一汽系相关个股一汽夏利、一汽轿车近日来颇受机构资金亲睐。

　　而在一汽整体上市的道路上，最让资本市场感兴趣的话题即是一汽整体上市的方案。此前，包含安信证券在内的几家投行早已为一汽集团设计了包括IPO、借壳在内的四套不同的A股整体上市方案。但亦有接近一汽集团内部的人士透露，是否IPO，还要视2012年的汽车市场销量，及资本市场的整体行情才能确定。由于目前一汽集团的资金需求量也较大，如果情况允许，不排除A+H上市的可能。

　　广汽集团搭建两地上市平台

　　2011年12月30日，证监会审核通过了广汽集团换股吸收合并的方案。原本打算在2011年9月完成A股整体上市的广汽集团方案，不得不推迟到2012年。

　　继在港股市场私有化骏威汽车后，广汽集团在A股市场再度选择了借壳上市的路线。 2011年3月23日，广汽长丰发布了广汽集团拟换股方式吸收合并广汽长丰，借壳广汽长丰实现A股整体上市的计划。广汽集团表示，其向申报首次现金选择权的广汽长丰股东以12.65元/股受让其所持有的广汽长丰股票，而对于未全部行使现金选择权的广汽长丰股东(除广汽集团外)，广汽集团将按照1.6：1的换股比例向其发行A股。由于广汽集团A股发行价为人民币9.09元/股，那么以1.6：1的比例取得的广汽长丰换股价格为14.55元/股，与行使现金选择权的12.65元/股的价格相较提高了15%的溢价。

　　但广汽长丰的前东家长丰集团却并未按照广汽设计的路线选择换持广汽的股权。2011年6月，长丰集团决定将其所持有的广汽长丰全部114,469,321股股权行使首次现金选择权，而不参与广汽集团的换股。

　　点评：相较于国内其它汽车集团，广汽率先实现了在A+H的整体上市模式。可无论是此前在港股市场私有化骏威汽车(00203.HK)，还是此次拟借壳广汽长丰，广汽集团的两次上市动作都未实现融资。

　　对此，广汽掌门人张房有曾表示，广汽集团目前暂无现金流上的压力。

　　汽车经销商行业面临深度洗牌

　　日前，商务部公布了《关于促进汽车流通业“十二五”发展的指导意见》（下称《意见》），根据规划，汽车流通行业将出现收入超过千亿的经销商集团。《意见》称，十二五期间，汽车流通领域集中度将进一步提高，零售百强企业营业额占行业营业总量的比重要超过30%，同时培育30家主营业务超过100亿元的区域性汽车流通企业，3-5家超过1000亿元的大型汽车流通企业。

　　但眼下，我国汽车流通行业的个体规模与行业整体集中度，均与《意见》相去甚远。虽然《意见》中定下了“零售百强企业营业额占行业营业总量的比重要超过30%”的目标，但公开数据显示，2010年百强企业销售整车381.67万辆，占全国汽车销售总量的21%。此外，汽车主营业务收入超过百亿元的经销商仅有13家，其中，主营销售排名第一的庞大集团（601258.SH），去年主营业务收入也仅为538亿元，今年前三季度营业总收入也仅为408.21亿元，与千亿的目标差距仍然较大。全国乘用车市场信息联席会副秘书长崔东树指出，在《意见》等宏观政策的影响下，在十二五期间汽车流通行业将会迎来行业洗牌与兼并重组，经过大规模跑马圈地，经销商发展速度将远高于整车厂增速。

　　点评：其实，千亿级经销商的形成，流通行业集中度的提高，已是国内汽车流通领域不得不正视的话题。数据显示，目前在国家工商局注册的汽车经销商超过6万家，其中75%为单店经营，行业集中度明显偏低，行业整体呈现“小散乱”的局面。庞大集团董事长庞庆华此前在接受媒体采访时曾表示，公司经销网点超过千家，但也仅仅占据2.6%的市场份额。

　　由于集团经营较单店经营在厂商授权、人力、资金上有更大的优势，在行业集中度较低的情况下，有望得到快速发展。大的经销商集团将会加快跑马圈地的步伐，加快行业重组。

　　外商投资整车被降级 合资双方热情不减

　　让众多汽车厂商过了二十年舒服日子的汽车投资环境正在发生变化。此前，发改委和商务部发布了《外商投资产业指导目录（2011年修订）》，将于2012年1月30日起施行。新的《目录》将“汽车整车制造”从鼓励类调整至允许类，即是停止鼓励外商来华投资整车制造业。这个细微而重要的举动，有望成为汽车业开启后合资时代的一大推力。

　　虽然新《目录》将汽车整车制造从鼓励类调至允许类，但外资投资整车制造并未被明令禁止，因而不仅对已进入中国的合资公司不会产生什么影响，同时对于新引进的外资项目依然按现行《汽车产业发展政策》实施外资准入管理。而在发改委修改《目录》后，依然有奇瑞合资斯巴鲁、捷豹及路虎；东风携手英菲尼迪共谋英菲尼迪国产化的消息传出，且二者极有可能都会在2012年落到实处。

　　点评：监管层将整车制造从《目录》的鼓励类降级至允许类，其目标除了希望通过核心零部件技术的引进，给国内汽车及新能源产业带来更多的活力，更是希望能给自主品牌留下较宽广的空间。虽然监管层的态度已经昭然，可是希望进入中国市场的外资项目依然层出不穷。

　　而作为本土的车企们，虽然也明了《目录》调整背后监管层的苦心，无奈的是致力于零部件等业务的发展虽能为各车企治本，却难以治标(整车项目往往可以在短期内即带来高额利润)，特别是在2011年、2012年车市寒流的背景下。眼下，就连此前多次放言绝不合资的奇瑞也积极加入了合资的序列。2012年，国内车企投身入合资的热情仍将继续高涨。

　　萨博故事未了 更多车企加入海外并购

　　虽然瑞典法院于去年12月19日批准了萨博破产，庞大集团投向萨博的4500万欧元购车款沦为了坏账准备，可围绕着萨博的收购闹剧仍未结束，除青年汽车准备派代表团再赴瑞典扫货萨博剩余资产外。另据消息人士透露，还有其他几家中方车企对萨博伸出了橄榄枝。

　　按照青年汽车方面的说法，其在萨博剩余资产的竞购中，“除了通用不能给的，全都要”，而其坚持扫货的背后，在于青年汽车此前已投掷了重金的凤凰平台。可让人不得不为青年汽车捏一把汗的是，这一尚没有任何实质性的技术规程平台上至少要有2—3年时间才能开发出新车，等到真正量产尚需4—5年的时间。目前的中国汽车市场，是否会等待青年汽车用5年时间推出新车型，很难有一个乐观的回答。

　　而环顾国内汽车圈，寄望于出海收购的也并不仅仅只有双庞。长安汽车(4.17,0.01,0.24%)、北汽控股、力帆集团等纷纭流露出有意并购的意愿。著名汽车专家张志勇指出，包括一汽、上汽、东风、长城等在内，几乎所有的中国车企都有着海外并购的愿望，只是等候着竞逐目的的出现。

　　点评：作为汽车经销商的庞大集团，其涉足海外收购的原因不外乎，国内经销商相对于车企一直处于弱势地位，而跨国收购可以让其获取某些优质车型的独家代理权，进而改变其与厂商博弈中的弱势地位。

　　而车企热忱于海外收购的原因就更明了，毕竟全国130余个整车厂的行业规模，决定了业内的兼并与洗牌不可避免。某些车企，如果不能通过海外并购迅速崛起，那么难免沦为被吃掉的小鱼。

　　（证券日报）

　　国泰君安：汽车行业预期触动估值修复(荐股)

　　2011年12月汽车产销数据:12月产量169.20万辆,同比减少9.3%,环比减少0.2%;销量168.96万辆,同比增加1.4%,环比增加2%;1-12月累计产量1843.18万辆,同增1%,累计销量1853.34万辆,同增2.7%。其中乘用车产销136.42万辆和136.89万辆,同增-5.6%和4.6%,环增-0.7%和1.9%;商用车产销32.78和32.07万辆,同降21.9%和10.4%,环增2.2%和2.7%。

　　乘用车:12月轿车销售94.84万辆,同增3%,累计同增6.6%;MPV销售4.48万辆,同减8.8%,累计同增11.7%;SUV 销售17.33万辆,同增37.4%,累计同增22.8%。微客12月同减4.8%,累计降9.4%。

　　10年四季度乘用车市场火爆,4Q11恰逢节能车补贴新标准开始实施,市场进入冷淡期,销量同比下降,受其影响,全年销量增幅仅5.4%。

　　12年1月包含春节长假,工作日减少,且部分车企会利用1月假期进行机器设备的整修、员工休假等,1月销量将会有所下降。但是12月的销量情况较好,部分车企藏了部分销量,以平滑12月与1月之间销量的大幅变动。总体上,我们认为乘用车销量降温将持续至1Q12,新的汽车消费刺激政策是否会推出将影响乘用车市场。

　　商用车:客车方面,公交和旅游市场能够为客车提供稳定的增长来源,校车市场的启动更将提供新的动力。目前我们对专业校车的测算需求量是30万辆,如果3年内全部到位,年均会产生10万辆的需求规模。货车方面,未来数月的宏观经济状况难以对货车行业产生实质利好,尽管保障房和水利工程建设可在一定程度上缓解这些情况,但货车的困难局面仍将持续。

　　需求端跟踪:伊朗形势如果恶化将对国际原油价格产生极大上涨压力。货币增速,M1回升、M2企稳;GDP 增速持续下行。乘用车:人均可支配收入中城镇收入增速提高,增加需求。商用车:工业增加值回升,固定资产投资增速持续下降,导致商用车需求仍然不振。

　　供给端跟踪:汇集最近的产能建设与投放信息,近期上汽通用五菱青岛二期工厂和东风日产花都二厂建成投产,释放21万和24万产能。

　　12月全新上市的车型3款,更新10款,新车上市导致优惠车型减少。

　　我们汇总12年以来的业绩预告,汽车板块总体业绩下滑,但自11年12月中旬以来汽车板块率先反弹,原因在于①预期2季度销量增速转好,②政策放松预期下的大盘反弹,汽车目前的平均PE12x,属于低估值板块,所以属于修复业绩确定性好的先周期低估值板块。推荐标的:乘用车-长城汽车、上海汽车、悦达投资,商用车-宇通客车,零部件-华域汽车与有校车概念的松芝股份。（国泰君安证券）

　　国信证券：汽车行业年底需求回升，2012整体向好(荐股)

　　12月销量有所恢复，2011年整体低速增长
　　2011年12月汽车批发量169.0万辆，环比、同比分别增长2.0%、1.4%，年底销量有所恢复。2011年全年汽车销售1850.5万辆，同比仅增长2.5%，其中乘用车、商用车同比增速分别为5.2%、-6.3%，分化明显。
　　乘用车今年整体向好，1季度将是低点
　　12月乘用车销量环比、同比分别增长1.9%、4.6%。年底新车型集中上市、优惠幅度加大，销量略超预期。细分车型中SUV表现突出，轿车、微客需求也有所恢复。4Q11行业收入增速放缓，盈利增速逐步恢复。2012年政策扰动基本消失，乘用车增长空间仍在，预计全年需求整体向好，销量增长有望超过10%，1季度将是全年低点，2季度销量增速有望明显回升。
　　重卡仍在谷底运行，预期谨慎
　　12月重卡销量5.6万辆，同比下降25.6%，行业仍谷底运行。2011年重卡累计销售88.1万辆，同比下滑13.4%，其中载货车、半挂牵引车、底盘销量增速分别为9.0%、-27.4%、-14.9%。我们对重卡行业2012年预期谨慎，主要基于基建、地产投资增速下降将拖累占销量近四成的工程车销量。预计重卡销量前低后高，半挂牵引车表现将相对较好且将先于工程车复苏。
　　客车保持稳健增长
　　2011年大客、中客、轻客销量同比分别增长7.3%、1.9%、13.4%，大中客表现凸显稳健特点，公交、出口仍是增长两大动力，而校车需求逐步释放有望带来新增需求，提高销量弹性。轻客近年受益城市物流需求快速增长，销量保持较快增长，预计2012年上述趋势仍将持续。
　　行业投资评级及策略建议
　　维持对行业“中性”的投资评级。预计2012年汽车行业将恢复正常增长，销量增速有望超过8%，乘用车将超过10%，销量表现将前低后高。目前板块估值横向、历史比较均处于低位，作为先周期行业具备一定配置优势。
　　乘用车行业1Q12销量、盈利增速仍将低迷，建议关注增长、业绩增长确定性强，估值相对安全的上汽集团、华域汽车、一汽富维估值修复，2Q12后行业需求逐步回升，建议配置业绩弹性较大的亚夏汽车、长城汽车，关注长安汽车、一汽夏利等企业的盈利修复。
　　客车行业仍将保持稳定增长，校车需求逐步释放有利提高销量弹性，看好宇通客车、江铃汽车。我们对重卡行业1H12表现持谨慎态度。（国信证券研究所）

　　中金公司：需求走出底部支撑汽车板块行情(荐股)

　　继续配置低估值、增长稳定的中高端乘用车及零部件供应商。我们依旧看好中高端车销量增长及欧美系份额提升,主要推荐业绩稳定增长且确定性较强的一汽富维(600742.CH),上海汽车(600104.CH)和华域汽车(600741.CH)。商用车板块中,我们相对看好盈利稳定性强同时凭借市场份额提升以及切入新领域有望带来超越行业增长的江铃汽车(000550.CH)和宇通客车(600066.CH)。对于成长型的零部件公司,我们看好能够通过下游多元化带来估值和业绩双重、且现有估值相对合理的品种,主要推荐中鼎股份(000887.CH)、松芝股份(002454.CH)和银轮股份(002126.CH)。

　　港股我们建议关注两条投资主线:一是受益豪华车产业链快速发展的华晨汽车,正通汽车,中升控股和大昌行;另一条则是盈利成长及稳定性较强的价值型品种,包括长城汽车和东风汽车。（中金公司研究部）

　　银河证券：关注大型汽车集团整体上市带来的投资机会(荐股)

　　1、上周是2011年最后一个销售周，从本周的销量数据来看，在经销商岁末冲量的基础上，销量并无超预期的情况出现。行业整体从2010年33%的销量同比下降至3%，几乎已成定局。依然维持我们对基本面，也就是销量的判断，2012年有望实现恢复性增长，回归至7-8%的稳定增速。2012年1月份是销量数据最差时期，1季度后的需求推动的增长尤为关键。
　　2、近期来看，大型汽车集团整体上市的进程提速。上海汽车12月30日发布股份变动公告，根据上汽集团整体上市方案，原来上汽集团旗下包括零部件业务、汽车服务贸易业务、新能源汽车业务等相关的16家公司全部进入上市公司，上汽集团整体上市圆满收官，并将于1月9日更名为“上汽集团”。另外上汽集团年整车销量突破了400万辆。
　　另外12月30日广汽集团通过换股吸收合并长丰汽车也受到证监会有条件通过，这意味着广汽集团可以通过与广汽长丰换股实现回A目标，更重要的是，“大广汽”战略，终于取得了实质性的进展。
　　未上市的汽车集团还剩一汽、东风，可以关注其整体上市进展所带来的投资机会。
　　我们仍然坚持投资标的上，整车企业配置上以销量超越行业平均水平，盈利依然保持较高确定性品种为主，看好：上海汽车、悦达投资、长城汽车、宇通客车的估值提升的机会；零部件企业看好具备成长性、及业绩增长确定的个股：精锻科技、双环传动、威孚高科、日上集团。（银河证券研究所）

　　安凯客车:订单饱满,业绩增长有保障

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：张雷 日期：2011-11-07

　　2011年1-9月公司实现营业收入24.79亿元,同比增长15.93%;归属母公司所有者的净利润5,281.94万元,同比增长42.78%,EPS为0.17元。3季度公司实现营业收入9.06亿元,同比增长38.56%,环比下滑1.18%;归属母公司所有者的净利润2,210.13万元,同比增长116.02%,环比增长27.75%,EPS为0.07元。

　　3季度毛利率环比有所提升。1-9月公司综合毛利率为11.23%,同比上升0.02个百分点;受益于主要原材料钢材等价格下降幅度较大,故3季度公司综合毛利率为12.19%,同比上升0.67个百分点,环比上升1.71个百分点。预计4季度公司的盈利能力仍将保持稳定。3季度期间费用率同比下降明显。1-9月公司期间费用率为8.91%,同比下降0.71个百分点。3季度公司期间费用率为9.84%,同比下降0.63个百分点,环比上升2.28个百分点。

　　高档客车销量大幅增长。公司主营大中型高档客车,高档豪华客车市场占有率达30%以上,3季度,安凯客车本部(不含江淮客车)销售客车2,160辆,同比增长172%,远超行业平均水平,给公司业绩构成了有力的支撑。上半年公司签下的沙特3000辆大单目前已交付800辆剩余的2200辆,将于明年5月之前交付。今年以来,公司出口业务大幅度增长,海外市场占有率稳步提高。预计4季度订单仍然饱满,业绩保持稳定增长。

　　成功完成定向增发。公司于9月30日之前,以10.18元的价格向8名特定对象增发了4,500万股普通股,募集资金净额4.4亿元。拟投向新能源汽车扩建及关键动力总成制造、研发一体化项目。项目建成后可形成年产6000辆新能源客车整车和12000套新能源客车关键动力总成的生产能力。预计达产后年新增净利润2.4亿元,以增发后股本计算,折合EPS0.68元。

　　看点还在新能源客车。公司的纯电动客车运营数量在400辆左右,运营状况国际领先;新能源客车毛利高达20%以上,高于国内同行;上半年完成了整车控制器的量产和整车在线诊断系统的软件研发,整车控制策略目前已逐步在新能源客车上批量使用。

　　盈利预测与评级。预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.30元、0.39元、0.52元,按2011年10月21日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为36倍、28倍、21倍。估值略高于同行业其他公司,考虑到公司正处于快速增长阶段,维持“增持”的投资评级。

　　风险提示:1)下半年客车销售低于预期的风险;2)主要原材料大幅上涨的风险;3)募投项目进展低于预期。

　　中通客车:高速增长,期待产能释放

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：张雷 日期：2011-11-07

　　2011年1-9月公司实现营业收入18.02亿元,同比增长33.40%;归属母公司所有者的净利润3,802.00万元,同比增长57.17%,EPS为0.16元。3季度公司实现营业收入6.94亿元,同比增长55.69%,环比增长6.88%;归属母公司所有者的净利润1,446.32万元,同比增长68.15%,环比下滑1.81%,EPS为0.06元。

　　公司销量增速远超行业平均。1-9月,我国客车销量为29万辆,其中大中客车销量9.3万辆,同比增长13%。公司前3个季度共销售大中客车3,904辆,同比增长34%,公司销量增速远超行业平均水平。受益于客车行业稳定的增长,加上公司较强的市场开拓能力,海外市场占有率有所提高。1-6月公司海外市场销售收入3.1亿元,占上半年销售收入的1/3,同比增长高达87%。前三个季度,公司销售收入实现稳定增长。

　　毛利率稳中有升。受主要原材料钢、铝等价格高位的影响,1-9月公司综合毛利率为14.86%,同比上升0.88个百分点;3季度公司综合毛利率为13.86%,同比上升0.64个百分点,环比下降1.59个百分点。目前原材料价格已经有了一定程度的回落,预计4季度难以出现较多上涨,故4季度公司盈利能力仍有提升空间。

　　期间费用率保持稳定。1-9月公司期间费用率为11.64%,同比上升0.66个百分点。季度公司期间费用率为11.20%,同比上升0.69个百分点,环比下降1.01个百分点。

　　节能客车和新能源客车同步推进。之前公司受产能限制,销售量一直只有几千辆的水平。公司的在建项目1.5万辆节能型客车和5000台新能源客车生产基地预计今年年底建成,预计2012年一期达产12,000辆,2013年完全达产。预计可为公司带来新增销售收入948,000万元,贡献净利润18,000万元,折合EPS0.8。随着新增产能的释放,公司明年业绩,仍有望高速增长。

　　盈利预测与评级.不考虑新建项目,预计公司2011年到2013年EPS分别为0.23元、0.28元、0.37元,以10月25日收盘价7.60元计算,对应动态PE分别为33倍、22倍、18倍。考虑公司和其他客车类公司比,目前估值偏高,维持“中性”的投资评级。风险提示:钢、铝等原材料价格大幅波动的风险;汽车销量增速放缓超预期;募集资金项目进度低于预期的风险期。

　　一汽轿车:业绩见底,长期增长有支撑

　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：祖广平 日期：2011-11-04

　　报告摘要:

　　3季度业绩自2007年以来首次亏损。一汽轿车2011年3季度共实现归属于上市公司股东的净利润-4985.88万元,实现基本每股收益-0.03元,自2007年以来,公司季度业绩首次出现亏损;

　　公司产品老化,新产品推广不力。前3季度,奔腾B50和老马6出现了正增长,新车马自达8和马自达睿翼并没有得到市场广泛的认同,前3季度奔腾B50共销售67093辆,同比增长13.68%,老马6销售69023辆,同比增长4.22%,主要车型3季度销量同比都出现了较大幅度的下滑,其中奔腾B50下滑15.85%,B70下滑幅度高达51.61%,老马6和睿翼下滑幅度都接近30%;

　　业绩见底,4季度盈利状况将改善。3季度毛利率水平相对2季度下滑了2.80个百分点,而期间费用率上升的更快,3季度上升了4.96个百分点,其中销售费用率上升的最快,从市场基本面和盈利状况看,业绩已见底,公司4季度销量预计将会有所改善,3季度的低毛利率和高期间费用率的状况不会持续到4季度,4季度盈利状况将改善;

　　受益于国家和集团对自主品牌的鼓励政策,公司长远增长有支撑。一汽集团总经理已经上任,具备相当的自主品牌管理经验,预计将会加大集团对公司的支持力度,公司长远增长有充分的保证;

　　我们维持对一汽轿车的增持评级。依靠一汽集团对自主品牌投入的增加和重视,公司长远增长具备强有力的支撑,我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.61、0.89和1.13元,维持原有的增持评

　　亚星客车年报点评:期待潍柴集团有所作为

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：张雷 日期：2011-03-29

　　2010年全年,公司实现营业收入6.67亿元,同比增长27.40%;归属于母公司所有者的净利润659万元,2009年为-9,634万元;EPS为0.03元。四季度,公司实现营业收入2.31亿元,同比增长65.00%,环比增长76.34%;归属于母公司所有者的净利润255万元,2009年同期为-5,249万元,三季度为133万元。不分配不转增。

　　公司毛利率恢复正常,但盈利能力依然较弱。公司2010年综合毛利率为10.10%,比09年大幅提升4.65个百分点,主要是由于2009年公司经营不善、毛利率大幅下降造成的。根据公司的历史年报资料显示,公司2006年至2008年的毛利率平均为10%左右,2010年公司毛利率恢复至正常水平。公司2010年的营业利润为-87万元,已经是连续第三年亏损,主要是由于公司产品竞争力较弱导致总体毛利水平一直较低,说明公司亟待开发新产品或新市场,提升产品附加值,从而提高毛利水平。

　　2011年公司的大股东将变更为潍柴扬州,或为公司带来新气象。2011年3月3日,潍柴扬州与亚星集团签署《关于扬州亚星客车股份有限公司51%国有股份变更协议》。

　　亚星集团拟将其持有的公司11220万股国有股份(占总股份的51%)无偿划转变更给潍柴扬州持有。潍柴扬州系山东重工集团有限公司下属企业潍柴集团及其全资子公司出资成立的国有全资公司,是潍柴集团为此次股份变更于2011年1月12日专门设立的公司,山东重工集团有限公司的出资人为山东省国资委。如果此次股份变更顺利完成,潍柴扬州将成为公司的控股股东,潍柴集团和山东省国资将成为公司的实际控制人。潍柴集团接手公司既是向下游客车行业的产业链延伸又是对长三角地区的市场拓展,同时潍柴集团是国家重点支持的内燃机研发制造骨干集团,2009年总资产达400多亿元,实力雄厚的新股东将为公司在市场、管理和上游资源等多方面提供有力支持,或为公司带来新气象。目前,此次股份变更还须经国资委和证监会批准,预计年内可获批。

　　盈利预测。暂不考虑股东变更的影响,预计公司2011-2013年EPS分别为0.02元、0.03元、0.05元,以3月28日收盘价17.37元计算,动态市盈率分别为869倍、579倍和347倍,维持公司“中性”的投资评级。

　　一汽夏利:一汽丰田三季度改善明显

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：汪刘胜，唐楠 日期：2011-11-01

　　一汽丰田3Q改善相当明显,销量及利润大幅度增加。受地震影响,2Q一汽丰田减产,销量仅仅为5.2万辆(环比-48%),2Q夏利投资收益仅为1.5亿元,3Q一汽丰田复产补充库存并采用积极销售策略,销量恢复至单季12.2万辆(环比+134%),夏利投资收益上升至3.56亿元,为近年单季盈利最高水平。以投资收益简单测算一汽丰田1-3Q单车利润分别为0.87、0.97、0.97万元,2Q较1Q单车利润上升可以理解为2Q产品有选择性的生产,3Q单车利润并未下滑,可以理解为规模效应抵消了部分产品降价影响。预计随着丰田新工厂投入使用、产品升级换代、新产品投放等,一汽丰田2012年在市场开展上将更为积极,未来增长将非常明显。

　　一汽夏利1-3Q销量19万辆,同比增长12%,好于多数自主品牌。虽然夏利汽车盈利能力较差,但对于一汽集团来说,其自主品牌年销售量超过25万辆仍然是一个不小的分量(一汽轿车2010年自主品牌销量13.2万辆),对于缩小一汽集团与上汽集团、东风集团销量规模上差异仍然具有一定的意义。从其单车销售价格来看,1-3Q分别为3.47、4.18、4.16万元,结构上看威系列占比有所提高,预计4Q单车价格持平或略微下滑。

　　投资建议与风险提示。维持2011年全年0.09元EPS盈利预测。在7月份《以估值模式的改变看夏利》分析报告中,我们大致阐述了推荐一汽夏利的逻辑,我们目前依然坚持该逻辑,并认为随着时间的推移,投资时间成本将越来越低,一汽集团在2012年的整体上市是大概率事件,类似于2010年广汽对长丰的收购,一汽夏利具有较高的博弈价值,继续维持“强烈推荐-A”投资评级不变。

　　主要风险在于具体的时间及方案上,仍然存在不确定性。

　　庞大集团:扩张,周期与利润波动

　　类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：李纲领，聂清廉 日期：2011-11-02

　　网点迅猛扩张与行业周期迭加下导致利润剧烈波动:公司2010年新建网点数达到年初网点总数的60%,为2004年以来的最快扩张速度。一方面,新店设立当年一般为亏损状态,至少要到第三年才能有较好的盈利水平;另一方面,行业销量增速下降加剧经销行业竞争。两者的迭加导致公司2011年利润的大幅下降。

　　2012年利润有望恢复高速增长:1)、汽车行业景气度2012年将趋于上行;2)、2010年新建网点将进入盈利较好的阶段,2011年新建网点则有望逐渐实现盈亏平衡;3)、网点扩张速度放缓,当年费用增量大幅降低,预计2011年、2012年网点扩张速度将分别下降至约40%、15%。 长期成长动力之内生式增长潜力巨大:1)、与北京、浙江等成熟趋于可比经销商相比,公司单店销售规模仍处于较低水平,未来有一倍以上增长空间;2)、存量客户增速快于整个行业,以及产业链扩张,为后市场业务带来巨大发展空间。

　　长期成长动力之外延式扩张速度将逐渐减慢,但仍有较大空间:按照“双五双十”战略,公司市场占有率仍有一倍提升空间。外延与内生增长合计将共同带来公司销售规模三倍左右的增长空间。

　　斯巴鲁模式的长期持续性存疑,复制于双龙、萨博汽车能否成功尚需观察:公司主导了斯巴鲁在北方二十一省的销售,强大的话语权与良好的销售状况,为公司带来了丰厚的利润。2010年斯巴鲁业务利润约4.8亿元,占公司利润总额的近四成。

　　汽车经销商长期利润稳定性的机制。以下因素决定汽车经销商长期可以获得较高的投资回报:1)、健康、稳定的经销商体系符合厂商利益;2)、进入有门槛、退出壁垒低;3)、后市场业务利润占比持续提高,改善经销商利润稳定性。

　　盈利预测与估值:预计公司2011~2013年EPS分别为0.34、0.53、0.83元。我们认为公司合理估值水平为9.7~11.7元,隐含2012年动态PE为18~22倍,隐含2011年末净资产对应PB为2.5~3倍。首次覆盖,给予“推荐”的投资评级。

　　长城汽车:2011年净利润YoY+28.5%,符合预期

　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：韩伟琪 日期：2012-01-17

　　结论与建议:

　　长城汽车2011年实现归属于母公司净利润34.7亿元,YoY+28.5%,符合预期,全年销售汽车46万辆,YoY+28%。2012年公司SUV 和自主品牌轿车皆有不少值得期待的新车推出,预计全年销量能保持13%左右的增速。

　　预计公司2011、12年EPS 分别为1.141元和1.347元,YoY 分别增长28.54%和18.03%;目前2012年A 股P/E 为9倍、H 股为7.6倍,投资建议维持为买入,A股目标价14元(2012年10x)、H 股为14港元(2012年9x)

　　上汽集团:12月产销数据点评-平稳收官,备战来年

　　类别：公司研究 机构：湘财证券有限责任公司 研究员：栾钊 日期：2012-01-12

　　投资要点:

　　12月销量同比增速13.2%,环比增速持平;全年销量增速12.01%。

　　公司12月份汽车销售32.71万辆,同比增长13.2%。2011年全年月公司累计汽车销售400.90万辆,累计同比增速为12.01%。而行业1-11月汽车销量平均增速为2.56%,公司销量增速远高于行业平均,12月销量增速环比基本持平。

　　在完成集团目标的基础上,销售数据有所下行,蓄势来年。

　　上海汽车两大核心乘用车公司以及上海大众、上海通用以及自主品牌除自主品牌未能完成今年销售目标外,大众及通用均在11月已完成全年销售目标。本月集团的销售数据主要目标是完成集团400万辆的销售大关。在完成此目标的前提下,“备战来年”成了主旋律,12月上海大众完成销量10.49万辆,同比增长12.30%,全年累计增长16.42%;上海通用完成销量8.05万辆,同比增速为-10.05%,而同月上海通用的生产量却为11.06万辆,销售备战来年的意图比较明显,全年累计增长18.53%。而自主品牌12月完成销量1.69万辆, 同比增速20.2%,全年累计增长仅为1.0%,勉强基本与去年持平。

　　交叉型乘用车12月大放量,有利助推集团总销量;

　　交叉型乘用车的表现延续我们对于此子行业的判断,对政策消化后的恢复性增长继续持续,12月销售11.46万辆,同比增长36.0%,全年累计增速5.4% 2012年销售压力加大,车型竞争向高端车型蔓延,中型车压力凸显;

　　由于高端车型竞争加剧,各高端品牌在2012年增产明显,在2011年4季度各高端车型出现了降价促销情形,尤其以热销车型奥迪A4最为明显,而此领域车型的降价将较为明显地影响上汽中高端车型的销售空间,在行业整体销量增速未有大幅提升的空间下,2012年的销量增速与盈利能力面临较大压力。

　　盈利预测 我们预计公司2011-2013年EPS 分别为1.86元、2.23元和2.70元,按照2011年11月7日收盘价12.99元计算,对应PE 分别为6.98倍、5.83倍和4.81倍,考虑估值优势以及公司未来业绩的确定性,维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　高端车型的竞争加剧,行业复苏不及预期。

　　悦达投资调研快报:新车不断推出,销量持续增长

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：王明德 日期：2012-01-06

　　结论:

　　综合来看,汽车业务在悦达主业中的主导地位将更加突出,公司明年将在起亚销量增长带动下继续良好的增长态势,但长期来看未来产能瓶颈的不确定性不可忽视。公路行业将继续为公司贡献稳定的现金流,保障公司业绩的稳定性。预计11-13年EPS分别为1.71、2.11和2.32元,对应PE分别为7倍、6倍和5倍,维持“推荐”评级。

　　松芝股份:短期看校车,长期看城轨

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：白晓兰 日期：2012-01-18

　　松芝股份是客车空调龙头企业,短期促发因素是校车和公交。公司正在尝试多元化发展,积极进入轨道交通、乘用车、冷藏车领域。

　　投资要点:

　　公司竞争力:1)公司为大中客空调龙头,市场份额27%,约80%的公交公司是公司的客户,大中客行业的稳健性保障了松芝业绩的稳健增长。2)公司盈利能力强,毛利率约33%,净利率约18%,铜、铝、生铁价格下行或将带动公司毛利水平上行。3)终端模式有效保障市场与盈利能力。客车使用者使用同一空调品牌便于对空调零部件维修与替换。4)售后服务网络完善,有助于维护与打开市场。

　　短期业绩促发:校车市场打开将带动大中客销量的增长,有助于提升空调销量。我们认为校车合理的运营模式是采用公交化模式,统一运营管理,非盈利目的,因此这种模式或将增加松芝股份的空调需求。

　　如果校车每年增加10万辆,其中30%配有空调,松芝享有25%的市场,那么校车空调可以贡献松芝2012年大中客空调销量增速为23%,我们针对不同比例做了测算。松芝空调生产没有产能瓶颈,关键在于政府的落实力度和校车的普及速度。

　　长期业绩促发:1)轨道交通空调单位价值高,新业务开展以后毛利率不会大幅低于大中客,公司已通过维修初步进入2-3条地铁线,有望成为新的增长点。2)在冷藏车制冷领域与中集集团合作,有助于凭借中集集团的市场地位占领约60%市场。但冷藏车总体规模较小。

　　盈利预测与估值:松芝目前优势在于:1)估值低,零部件公司中PE仅12倍。2)校车标的中上涨滞后的个股。预计公司2011~2013年的EPS分别为0.81元、0.97元、1.07元,对应的增长率为9.86%、20.81%、10.1%。给予14倍的估值,目标价为13.5元,增持评级。



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