主题：长安汽车：本部趋于好转 福特崛起可期

2012年02月09日 08:31中金公司
投资要点：

　　在经历 2011 年 3 季度业绩低点后，公司业绩有望逐季反弹；尽管由于去年高基数原因 1 季度业绩仍将呈现下滑，但欧诺 MPV以及逸动上市将有助于本部减亏，新福克斯、KUGA 和嘉年华SUV等产品推出将明显提升长安福特盈利能力。A股估值相对合理，B股明显低估(2012 年 8 倍 PE 和 0.7 倍 PB) ，上调 B股评级至推荐， 给予 3.4港币目标价， 对应目前股价有 30%上行空间。

理由：

　　欧诺上市和金牛星上量改善产品结构，2012 年微车业务有望量价齐升。2012 年的销量增长来自如下方面：1)金牛星高端微客产品在 2011年 4季度完成产能爬坡，1月销售约 1.2万辆，全年预计有 15~16万辆销量，对销量和盈利拉动较大；2)公司 2月份将推出与五菱宏光类似的欧诺产品，加大高端市场竞争力度，全年预计销售 8 万辆；3)河北基地有新产品上市。全年来看，新品上市和结构改善将推动微车业务销量及业绩稳定增长。

　长安福特车型加速投放，2013年迎来业绩爆发期。4月份新福克斯将上市，预计 2012年销售 10万辆。嘉年华 SUV和 KUGA在11,12月投产，预计 2013年合计销售形成 10万辆。未来三年每年公司推 2~3 款新车，销量有望持续较快增长，推动产能利用率稳步提升。 2013年 6月之后公司新一代发动机和变速箱核心动力总成将陆续国产，利润率将明显提升。

　　估值与建议：

　　我们预计公司2011、 2012和2013年每股盈利分别为0.20元、 0.26元和 0.39元。 目前股价对应 2012/13年 A股 PE分别为 15.8倍和10.6倍， 估值相对合理， 维持 A股审慎推荐评级。 对应 B股 2012年 PE和 PB分别为 8.2倍和 0.6倍，估值处于行业底部，考虑到长安福特未来三年的快速增长以及本部微车和轿车业务的盈利弹性，我们上调公司 B 股评级至推荐，上调目标价至 3.40 元。

　　风险：本部微车及轿车销售盈利低于预期。



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