主题：华泰联合：中国交建合理价值区间为5.79-6.57元

　公司是全国最大的港口建设和设计企业，承建了包括上海港、宁波港（601018）、天津港（600717）、广州港和青岛港在内的我国绝大多数沿海的港口码头；公司是全球领先的交通建设集团，业绩、资金、品牌等方面在国内具有较强的优势。

　　虽然“十二五”期间我国固定资产投资的增速有下滑趋势，但饱满的订单为公司的业绩增长提供了有力的保证。未来公司基建业务的发展策略是充分利用资金优势，大力开展 BT、BOT、EPC等新型业务，我们认为，BT和 EPC模式的业务可以充分发挥企业的资金优势，提升公司的毛利率，而BOT业务可以为公司提供稳定的现金流，缓解基建投资增速放缓的影响。

　　公司是全球最大的疏浚企业，按照中国疏浚协会的统计数据，公司 2009年在全国的业务占比达到 50%。根据 Frost&Sullivan 的研究报告，未来 5年我国疏浚业务的年复合增长率将达到 27.1%，到 2015 年我国疏浚业务的总量将达到 45.17亿立方米。 随着公司募集资金项目中疏浚装备的到位，公司将凭借在行业内品牌、资金和装备上的优势，获得较快的增长。

　　港口机械方面，2010年下半年起全球集装箱起重机市场出现了回暖，根据World Cargo News的统计，2010年7月至 2011年 6月全球场桥订单量为 218 台，比 2009 年 7 月至 2010 年 6 月增长了 44%。公司下属的振华重工（600320）市场份额超过 50%，随着港口机械市场的回暖，公司港口机械业务也将企稳回升；海工装备方面，公司在成功收购了 F&G后，将打破欧美对高端海洋工程装备设计的垄断，公司的海工装备业务也将获益。

　　根据我们的模型测算，公司 2011-2013年 EPS分别为 0.67元，0.77元和0.88 元，我们将装备制造板块拆分，采用 PB 估值法，其对应 2011 年的合理 PB区间为 1.4X-1.7X，合理价值区间为 0.59元-0.72元；基建设计、基建施工和疏浚业务 2011-2013 年对公司贡献 EPS分别为 0.65 元，0.74元和 0.84 元，对比 A 股大型建筑企业的估值，我们认为公司该部分对应2011 年合理估值区间为 8X-9X，合理价值区间为 5.2 元-5.85 元，因此，公司合理价值区间为 5.79元-6.57元，考虑一、二级市场 10%的折价，公司的合理询价区间为 5.21元-5.91元


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。