主题：从仿真合约看国债期货设计特点


2012年02月10日04:31来源：《证券时报》

　　国债期货合约细节浮出水面，尽管只是仿真交易，但市场各方仍将之视为备战国债期货的绝对参考，只是不同观察者，所聚焦的第一视点并不相同。

　　普通期货投资者首先看的是有没有机会参与。而本次国债期货仿真交易合约大小适中，100万元的票面面额，3%最低保证金水平，加上期货公司增收保证金比例部分，大约5、6万元能做一手，仅为股指期货的一半，与铜、黄金的水平相当。就算中金所参照股指期货适当性制度，将保证金的3倍作为实际开户的资金门槛，大多数期货投资者也符合入市条件。

　　其次看的是品种波动性以及风险特征，是否具有参与价值。由于仿真合约最小变动价位为0.01个点，每张合约最小变动100元。表面上，每张国债期货合约短线操作最小盈亏比股指期货要大了不少（后者为60元/最小价格跳动），但实际国债现货每日波动幅度很小，这将限制期货品种的日内价格波动，并不适宜过于频繁短线操作。另外，从隔日行情考察，国债现货隔日波幅多集中在1%甚至0.3%以内，对应预计每张期货合约的隔日结算盈亏也在数千元水平，与铜、黄金、股指期货等大品种接近。国债期货涨跌停板是2%，极端情况下，隔日涨跌停的最大盈亏约在2万元左右。

　　而站在专业的机构投资者角度，则考虑的是合约标的、交割方式是否与机构需求一致。由于我国4～7年剩余年限的国债存量最大，可交割国债量达到1.6万亿元左右，涵盖5年和7年两个发行关键期限，可交割国债量充足，而且4～7年期国债的日交易量也是最大的，日均成交量约60亿元，市场流动性强，具有良好的现货基础，国内商业银行的债券组合久期也在这个期限附近。因此本次选择5年期的中期国债作为标的，正符合国内实际情况。

　　本次合约设计当中还有比较巧妙的一点是，采取了名义标准券的设计，即以现实中可能并不存在的、剩余期限固定的“名义标准债券”作为交易标的，用多券种替代交收，即剩余年限在一定范围内的国债都可以用转换因子折算成名义券进行交割。在此情况下，卖方就倾向选择“最便宜债券”进行交割，一是有效防范了逼仓风险，二是决定了国债期货价格的走势，更为现货市场提供了有效的定价基准。

　　另外，在如何看待合约大小的问题上，专业机构与普通投资者的立足点也有差异。在前者看来，目前国内银行间市场的现券单笔成交金额在1～2亿元，交易所市场的现券单笔成交金额约1000万元。因此5年期国债期货的合约面额以100万元为宜，单笔对冲套保交易只需10手合约。国际成熟市场，国债期货的合约金额一般也是现券交易单笔金额的十分之一，这样可以最大满足各方面参与者的需求。(游石)


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