主题：民生银行：具有核心优势和持续成长潜力 强烈推荐

　事项:民生银行（600016）2月14日公告称，公司2月10日发行了2012年第一期小微企业专项金融债，计划和实际发行总额300亿元，债券期限5年，采用固定利率计息，票面利率4.3%，发行募集资金将专门用于发放小微企业贷款。

　　平安观点: 较低利率利好净息差、预计第二期200亿元将在今年二、三季度发行:本次债券发行利率4.3%，大幅低于5年期定期存款利率5.5%，在今年银行面临严峻资金成本压力的情况下，较低的发行利率无疑将对该行的资金成本和净息差形成正面利好，确保2012-13年净息差仍能实现小幅提升。此外，该行在去年获批小微企业专项金融债额度500亿元，我们预计剩余的200亿元额度将在今年二、三季度发行，我们认为，将500亿元额度分两批发行，意在平衡迫切的资金需求和资金成本，以避免一次性锁定利率过高的风险，在市场利率缓慢下行的预期下，第二期发行利率存在低于第一期的可能。

　　发债募集资金迅速投放、“商贷通”重拾增速:据媒体报道，2011年末民生银行小微企业贷款“商贷通”余额已超过2300亿元，去年下半年，受存款增长乏力和贷存比高企的影响，“商贷通”投放速度大幅放缓，下半年余额环比增速仅11%左右，大幅低于去年上半年的环比增速31%，“商贷通”项目出现大量积压，在此背景下，我们相信本期及第二期金融债募集资金将得到迅速投放，同时贷存比仍将处于监管标准之下，贷存比对信贷投放的制约将被大幅弱化，预计今年全年“商贷通”余额净新增1112.9亿元，同比增长50%，占总贷款余额比重上升至23.7%，大幅高于去年720亿左右的净增幅度，仅比2010年1141.8亿元的净增量略低。

　　全年信贷继续快速增长、上调2011-13年盈利预测:500亿元小微金融债对今年总贷款余额增速的提升作用将达4.1%，今年全年总贷款余额预计同比增长16.4%，显著高于2011年14.5%的同比增速预测。在小微金融债低于预期的发行利率和2011年业绩快报基础上，我们分别上调2011-13年归属股东净利润预测8.4%、8.9%、10.1%至268.2亿元、322.9亿元、385.3亿元，预计2011-13年归属股东净利润同比增速分别为52.6%、20.4%、19.3%。

　　维持“强烈推荐”评级:预计民生银行2011-13年的EPS 分别为1.00、1.14、1.36元，BVPS 分别为4.78、5.83、7.03元，对应2月14日收盘价6.41元动态P/E分别为6.4、5.6、4.7倍，动态P/B 分别为1.3、1.1、0.9倍，基于该行在中小企业领域的核心优势和持续成长潜力，维持“强烈推荐”评级。

　　机构来源：平安证券



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